【PPT】华泰 | 图说周期第十五期：交易关税降级后的中美基本面

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2025-05-23 08:01

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联储降息窗口逼近：若 5-6 月劳工数据开始走弱，联储仍有可能 7 月前降息。 5 月 FOMC 会议联储继续 3 次“按兵不动”，强调不确定性以及滞胀风险上升，维持观望态度，不急于调整货币政策。 4 月通胀数据显示关税对美国通胀的传导尚未显现，且联储或更看重经济活动数据，或部分偏向于认为通胀冲击为暂时性（ transitory ），市场降息预期略有下调。但决议声明中，联储强调高失业率和高通胀的风险已经上升。我们认为就业指标在其后续降息决策中的权重或更大， 5 、 6 月就业数据为后续降息决策关键。

4. 国内政策：稳字当头，流动性充裕

银行间利率明显下行，政策可能进入观察期。 近期国内政策以稳为主，中美关税降级后、短期内政策进一步宽松的紧迫性有所下降。 5 月 7 日，央行宣布降准 50bp ，普遍降息 10bp ，结构性贷款降息 25bp ，并推动各项结构性货币政策工具全面扩容 1.1 万亿元。年初至今广义财政发力偏前置，央行流动性投放亦相对积极。预计后续仍将根据：①中美关税磋商结果；②关税对中国总需求的具体冲击，扩大赤字、增发国债和 / 或打开货币政策宽松窗口。

5. 中长期，有金融和战略物资属性的大宗商品长期配置逻辑不变

全球资产配置“去美元”化的底层逻辑不变，利好具备金融和战略物资属性的大宗商品。 穆迪下调美国主权信用评级一定意义上确认了美债风险溢价上升的逻辑，美国财政持续性问题、关税扰动、全球资产“再平衡”均可能继续推高美债期限溢价。中长期而言，具有金融和战略物资属性的大宗商品长期配置逻辑不变，能源（如原油）、有色金属（如铜、铝）及稀土等资源直接关联国家产业安全与供应链韧性，黄金在去美元化进程中的货币属性回归亦为其提供长期配置价值。