海外宏观 | 贸易摩擦升级对美国意味着什么？（微信文章未删减版）

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北京时间23日凌晨，美国方面正式宣布，基于对中国的“301条款”调查结果推出相应的贸易制裁措施[1]：1）对价值至少500亿美元的中国进口产品加征25%的关税，包括航空、信息产品以及机械产品等；2）对中国对美投资施加限制；3）部分争端提交WTO仲裁。这意味着美国将贸易摩擦在此前提高钢铁、铝关税基础上进一步升级。对此我们简评如下：

►此次贸易制裁最终落实需要的时间较长。2017年8月17日，特朗普指示美国贸易代表处（USTR）发起针对中国的“301条款”调查。向前看，贸易制裁落地还需要一系列步骤：USTR将花费15天提交具体的加税产品名单，随后产品名单将有30天的公示及征求意见期，最终USTR才能结合公众意见做出决定。

►对美国经济的影响主要会体现在拉升通胀上。在不爆发大规模贸易战的前提下，美国对中国产品加税的直接影响主要体现在可能拉升美国进口产品的价格上。2017年美国进口产品~2.4万亿美元，其中进口中国产品~5065亿美元。假设对价值500亿美元的中国产品加税25%、以及征税后美国对这些中国产品需求不减少，那么美国进口价格指数增速有望提升0.53个百分点。美国进口价格对CPI通胀的传导系数大概为0.15，因此加征25%关税对拉动CPI同比增速0.08个百分点，影响幅度相对有限。不过，若未来制裁进一步升级，如加税范围扩大、或者税率提高，对通胀的影响可能加大。

►贸易摩擦升级对减少美国贸易赤字效果可能有限。理由有两点：1）美国升级贸易摩擦，可能招致贸易对手的反制，结果是美国的出口下滑，不仅不利于减少美国赤字，实际上也会造成美国经济下滑；2）在价值链全球化分布的背景下，中国对美国的出口，实际上包含很多中国对美国的进口，可谓“你中有我，我中有你”，减少了进口实际上也减少了出口。以苹果手机为例，虽然一部在中国组装的价值8000元的苹果手机统计为中国对美国出口8000元，但是实际上这其中绝大部分价值为中国对美国进口的知识产权和芯片等。

►紧缩或者加息进程可能受到一定程度影响。贸易摩擦的升级，可能在几个方面产生负面影响：首先，一定程度上增加了美国乃至全球增长的不确定性；其次，可能对金融市场造成冲击，导致金融条件紧缩。如果贸易摩擦进一步升级，甚至演化为大规模的贸易战，全球央行的紧缩或者加息进程可能在一定程度上放缓。

►短期可能压制国债收益率，但通胀压力加大可能导致利率最终更快上行。短期而言，避险需求以及增长不确定性上升都可能导致国债收益率暂时受到压制。但中期来看，贸易摩擦对美国而言可能意味着更高的通胀，也就意味着国债收益率将面临更大的上行压力。

►短期可能提振美元，但不改变加息周期后半程美元走弱的大趋势。我们认为，美元的决定性力量依然是全球加息周期下半场中美国与其它国家增长差和货币政策差的缩小趋势。贸易摩擦升级，即使短期能够提振美元，但也难以改变这一基本趋势。

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[1]https://ustr.gov/about-us/policy-offices/press-office/press-releases/2018/march/president-trump-announces-strong

文章来源

本报告摘自：2018年3月23日已经发布的《贸易摩擦升级对美国意味着什么？》

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