正文
五、招行可以有较高的估值溢价
招行ROE19.11%，全年可能达到20%，未来将继续回升，高ROE，再加上基本面优势，资产管理和金融科技方面优势，其可以给出较高的PB，按照DDM第三阶段估值法，招行可以享受比较高的估值溢价，PB可以超过1.6倍。
六、未来几年招行营业收入有望提高到10%左右
因为随着NIM回升，利息净收入增速提高；而且金融去杠杆结束后，非息收入有望实现正增长，营收实现10%以上增长，自然可以给出10倍以上的PE。另外，目前，零售贷款占比达到48%，行业内最高，零售利润占营业收入比重达到51%，零售利润贡献占比超过50%以上，其风险结构就已经变化，其估值可逐步从PB估值切换到PE估值，可以享受比较高PE估值溢价。因此给予17年11倍PE，目标价32元。
七、中报季：其比价效应依然高
1、中报业绩公告过半，资产质量改善是所有银行在利息和非息收入较弱增长的情况下，依然确保净利润正增长的主要原因。行业资产资量改善，又恰逢NIM企稳回升，下半年，行业业绩增速也将持续回升。
2、招行的性价比优势又在哪里？
其一、业绩遥遥领先
（1）净利润保持两位数业绩增长，仅低于宁波、南京；（2）NIM单季环比回升，利息净收入正增长；（3）负债端综合负债成本率只有1.69%，行业内最低；（4）资产端综合收益率4.92%，较年初回升0.92%。
其二、不良率持续下降，资产质量持续好转
（1）不良余额下降7个亿；（2）不良生成率只有0.55%，环比下降120个bp；（3）拨备覆盖率较年初回升45%，达到250%，拨备充分，抗风险能力强；
其三、业务优势：
（1）体系化的零售银行业务优势遥遥领先，成本已经在多年经营后持续被摊薄；（2）金融科技领先优势将继续降低其成本收入比，也将提升ROE，提升估值。
其四、业务转型
对公业务也开始发力，针对2000家战略客户，聚焦而不分散的提供金融服务。
八、目标价：32元，11倍PE
招行可率先从PB估值切换到PE估值：①招行不良率已环比下降且趋势成立，市场对资产质量的关注会较少，对PB估值的关注也会减少；②招行今年的业绩增速预计为15%，以后几年会环比回升，市场会更多关注招行成长性，因此更多地关注PE。
九、招行股价未来继续上涨主要有三个催化剂：
①基本面逐季改善，行业龙头地位确立。半年报显示招行基本面好于一季报，息差环比回升、不良率下降、业绩增速环比提升、ROE回升，我们认为三季报很可能好于二季报、四季报告比三季报还好。
②招行贷款占总资产比重55%，全行业最高，在贷款利率回升周期中受益最明显。
③招行PE仅有9倍，而富国银行为13.8倍；招行业绩平均增速15%，而股份制银行平均增速7%左右。招行理应有估值溢价，但目前估值溢价仅有36%，还有继续抬升的空间。
十、盈利预测
预计招行17/18净利润同比增长15%/16%，EPS为2.84/3.28元，对应17/18年PE为9.1倍/7.8倍；PB为1.5倍/1.3倍。
招行内部人士看法：
华尔街日报这篇文章指出，招商银行严重依赖理财产品， 发行的理财产品余额约有人民币2.1万亿元（合3,160亿美元），是中型银行中最多的，并且称招商银行大量使用了所谓的资产管理计划，上半年这类敞口增加近20%，达到人民币4,000亿元以上，这里很可能是许多不良贷款的藏身之处。
对于是否隐瞒不良资产，市场有一个公认的指标：不良贷款与逾期90天以上贷款的比值，招行今年上半年为1.25，去年同期1.07（这个比值如低于1意味着在某种程度上隐藏或延迟了不良的生成）。足见招行充分披露风险的底气。
招行没有隐藏不良贷款的动机。
半年报显示，在不良生成率大幅下降的情况下，招行依然大幅计提了326亿元的拨备，这甚至引起了卖方分析师的质疑，他们认为，尽管招行上半年净利润增速已经重回两位数达到11.43%，但实际上还可以更高。
反倒是中小股东希望招行释放更多的利润，
只要不良生成率不高，多计提点拨备也不是什么大问题，肉都在锅里，跑不掉的。这也是卖方分析师看好招行和招商银行股价持续上涨的重要支撑，市场和投资者都是聪明人，用脚投出的票最能说明问题。
