【华泰宏观】5月对美外出口增长呈现较强韧性

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往前看，关注中美贸易谈判进程对贸易活动带来的影响，我们预计二、三季度整体出口同比增速可能中枢小幅下移 。6月1-7日华泰出口需求日度指数（HDET）环比弱于季节性水平，或指示出口增速中枢有所下行。但值得注意的是，随着中国对美国出口占比的下降、以及2018年以后企业全球化布局加速推进，中国出口对关税的弹性或有所下降；同时，全球普遍加征关税对中国制造业竞争力相对优势的冲击较为有限，今年以来人民币对一篮子货币小幅下行亦有望对出口形成提振。我们预计今年2、3季度中国出口仍有望保持3%以上的正增长、但增长中枢可能较今年一季度有所放缓（参见《“再平衡”中孕育新机遇》，2025/6/3），短期关税政策或仍对贸易活动形成扰动，对美“抢出口”可能逐步退坡、美国对全球加征关税将拖累全球贸易增长，进而影响中国出口增速。但今年下半年，美欧日等主要经济体财政宽松预期升温，或将部分对冲美国加征关税对全球贸易的拖累。

对5月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：

分产品看，在中美关税降级超预期的影响下，机电中间品和资本品出口显著强于消费品：5月机电产品出口维持韧性，其中集成电路出口维持高增；汽车出口增速回升；轻工纺织等劳动密集型产品出口同比增速继续下滑；钢材仍呈现“以价换量”的特征。 具体看：

机电产品出口整体维持韧性，对出口增长的贡献最大，但结构表现分化，集成电路出口维持高增，家电等出口受基数影响有所回落 。5月机电产品出口增速从上月10.5%放缓至7.2%，对出口增长的贡献仍达4个百分点。其中，通用机械出口同比放缓至5.6%，高基数下表现仍然亮眼，表明“产能出海”效应或仍在延续；集成电路出口表现偏强，同比从4月的21.3%上行至33.4%，或由于美国暂时“豁免”部分电子产品关税、以及全球半导体周期仍处于磨顶阶段，今年3-4月韩国和中国台湾地区的集成电路出口均为两位数增长；但受基数影响，手机、家电等出口降幅仍在扩大，手机出口同比降幅从20.9%扩大至23.2%；家电出口同比下行6.2个百分点至-8.9%。

劳动密集型产品出口受美国关税的冲击相对更大，轻工纺织出口增速仍在下滑 。5月轻工纺织出口同比从4月的-1.7%下跌至-2.5%，其中，服装和玩具出口同比略有改善，分别从4月的-0.5%/-5.9上升至2.5%/-1.1%，纺织纱线、鞋靴、箱包和家具出口均有所下行，分别从4月的3.4%/0.3%/-8.5%/-7.2%下降至-2%/-5.6%/-10.3%/-9.7%。

汽车出口增速回升，但“以价换量”的特征显著。 5月汽车及配件出口增速从4月的5.2%上行至10.9%，量价拆分来看，出口数量增速从10.7%提高至21.8%，而对应出口价格同比降幅扩大至8.9%。其中，整车出口强于汽车零部件，5月汽车出口同比从4.4%大幅上行至13.7%，零部件出口从6.9%小幅升至7%。

钢材出口“以价换量”的特征仍然显著 。5月钢材出口增速从4月的1.5%放缓至0.8%，量价拆分来看，出口量同比为从13.4%下降至9.8%，对应价格同比为-8.2%，价格降幅较4月收窄2.5个百分点。

分国别和地区来看，关税冲击下，对美出口显著下降，但对欧盟、东盟、非洲出口维持韧性，体现关税冲击下的出口“分流”现象以及近年来中国出口目的地的多元化。具体看：

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