【华泰宏观】日央行按兵不动，关注美国关税风险

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2025-03-20 08:46

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，金融条件宽松的背景下，收入与消费的良性循环逐步增强；海外需求继续温和修复，日本经济增速将继续高于潜在增速。通胀方面，输入型通胀持续减弱，但随着产出缺口改善，中长期通胀预期在工资-通胀良性循环推动下回升，预计通胀将位于日央行目标附近。此外，近期大米价格维持高位，且政府此前降通胀措施效果消退，也会提振通胀。风险方面，日央行新增海外贸易等政策不确定性可能对经济和通胀造成冲击的表态，表明其密切关注美国贸易政策不确定性带来的影响。

前瞻指引方面，行长植田和男维持如果数据允许就继续加息的指引。植田和男没有明确给出未来的利率指引，但重申日本实际利率水平仍然为负，将继续提高政策利率；日本通胀继续呈上行趋势，核心通胀接近于日央行2%的目标，如果经济前景实现，将重启加息。同时，植田和男表示，加息落后于曲线的风险不高，淡化了对日央行过于谨慎的批评。此外，植田和男没有明确给出中性利率水平，表示需要评估每次加息的影响后再以确认。

植田和男表示，“春斗”工资增长的结果符合其预期；关税的不确定性在上升、但其影响幅度还难以量化。对于上周公布的“春斗”结果，植田和男表示，春季工资谈判结果略显强劲，显示加薪行动正变得越来越广泛，工资和物价基本处于正轨；一些日央行成员表示将继续关注通胀上行风险，这些因素可能支持日央行在6月、而不是目前市场普遍预期的7月加息。关税方面，植田和男表示，关税可能冲击日本居民和企业预期，但具体影响可能需要较长时间才会显现；目前关税政策尚未公布，还难以量化关税的具体影响，但日央行在应对关税影响的时候不会滞后。

往前看，若 4 月 2 日美国对日本对等关税不对日本产生明显拖累，日央行可能会加快加息步伐，我们维持日央行今年再加息 50bp 判断，且不排除下次加息在 7 月议息会议之前。目前日本CPI已经连续34个月位于2%以上，且春斗工资增速超预期，通胀可能存在上行风险。往前看，4月2日美国关税政策落地后，若对日本经济冲击可控，则日央行可能加快加息步伐。我们预计，日央行年内还将再加息50bp，超过当前市场所定价的32bp。在主要央行仍然继续降息的背景下，日央行逆市加息或推动日元走强。但如果市场剧烈波动以及特朗普关税超预期，日央行加息步伐或放缓。