煤价超预期下跌下的神华，我们该怎么展望和估值？

知常容 · 公众号 · 投资 · 2025-04-21 19:31

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431.15 亿元，同比 +0.4% ；港口分部为 68.42 亿元，同比 +1.4% ；航运分部为 49.96 亿元，同比 +3.3% ；煤化工分部为 56.33 亿元，同比 -7.6% 。

毛利率方面， 2024 年中国神华毛利率延续同比下降，只不过降幅收窄，主要是煤炭分部毛利率同比降幅收窄，铁路分部毛利率同比转增。 2024 年中国神华毛利率为 34.04% ，同比 -1.86 个百分点；其中，煤炭分部为 29.99% ，同比 -2.05 个百分点；发电分部为 16.33% ，同比 -0.58 个百分点；铁路分部为 37.8% ，同比 +0.79 个百分点；港口分部为 40.69% ，同比 -3.69 个百分点；航运分部为 10.79% ，同比 +5.79 个百分点；煤化工分部为 5.82% ，同比 -5.43 个百分点。

营业税金及附加方面， 2024 年中国神华营业税金及附加及费率均同比下降。 2024 年中国神华营业税金及附加为 177.84 亿元，同比 -3.27% ；费率为 5.26% ，同比 -0.1 个百分点。

管理费用方面， 2024 年中国神华管理费用及费率均同比增长，主要是人工成本、外委服务费等增长。 2024 年中国神华管理费用为 103.4 亿元，同比 +5.38% ；费率为 3.06% ，同比 +0.2 个百分点。

研发费用方面， 2024 年中国神华研发费用费率均同比下降。 2024 年中国神华研发费用为 27.27 亿元，同比 -9.31% ；费率为 0.81% ，同比 -0.07 个百分点。

财务费用方面， 2024 年中国神华财务费用同比大幅下降，主要是利息收入增长叠加利息费用减少。 2024 年中国神华财务费用为 1.29 亿元；其中，利息收入为 27.5 亿元，利息费用为 27 亿元。 2023 年为 5.01 亿元；其中，利息收入为 26.16 亿元，利息费用为 28.58 亿元。

投资收益方面， 2024 年中国神华投资收益同比显著增长，主要是联营企业的投资收益增加，以及转让子公司股权产生的收益增加。 2024 年中国神华投资收益为 48.71 亿元，同比 +27.68% 。

资产减值损失方面， 2024 年中国神华资产减值损失同比大幅减亏。 2024 年中国神华资产减值损失为 -5.35 亿元。 2023 年为 -36.91 亿元。

总体而言， 2024 年神华营收同比跌幅扩大，利润同比跌幅收窄。营收同比跌幅扩大，主要是煤炭分部跌幅略有扩大（销量同比 +2.1% ，价格同比 -3.4% ），发电分部营收增速放缓（上网电量同比 +5.3% ，售电价同比 -2.7% ），其余分部各有涨跌，不过影响不大。利润同比跌幅收窄，主要是资产减值损失同比大幅减亏。

03.

2024年Q4业绩回顾

利润表科目

营业收入方面， 2024 年 Q4 中国神华营业收入同比转降，主要是营收大头煤炭、发电分部同比转降（ 24Q4 煤炭销售量价齐跌，量同比 -2.98% ，价同比 -3.89% ；发电上网量降价稳，量同比 -1.72% ，价同比 +0.16% ），其余分部更有涨跌，不过影响不大。 2024 年 Q4 中国神华营业收入为 844.76 亿元，同比 -6.77% ；其中煤炭分部为 672.99 亿元，同比 -8.03% ；发电分部为 238.5 亿元，同比 -2.1% ；铁路分部为 104.43 亿元，同比 +4.71% ；港口分部为 17.09 亿元，同比 -3.5% ；航运分部为 12.25 亿元，同比 +1.58% ；煤化工分部为 15.34 亿元，同比 -0.9% 。

中国神华营收季度拆分

来源：公司定期报告，知常容整理

毛利率方面， 2024 年 Q4 中国神华毛利率同比转降，主要是煤炭分部毛利率同比转降，发电分部毛利率同比转增，其他部门毛利率同比各有增减，影响不大。 2024 年 Q4 中国神华毛利率为 35.08% ，同比 -2.92 个百分点；其中，煤炭分部为 32.13% ，同比 -4.29 个百分点；发电分部为 17.62% ，同比 +3.45 个百分点；铁路分部为 36.17% ，同比 +3.27 个百分点；港口分部为 30.54% ，同比 -8.2 个百分点；航运分部为 11.59% ，同比 +13.08 个百分点；煤化工分部为 3.06% ，同比 -17.42 个百分点。

中国神华毛利率季度拆分

来源：公司定期报告，知常容整理

营业税金及附加方面， 2024 年