【华泰策略】陈亚龙：策略角度看新股次新股投资-华泰中期策略会演讲

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陈亚龙 ：各位领导、各位投资者，大家下午好！

非常高兴能够在这里和大家分享一下我们关于投资次新股的方法论。

我们有几个结论：

第一，我们觉得A股特殊的市场环境下，参与次新股投资其实是一个风险收益比非常高的选择。

第二，所有主题中，主题择时永远是最重要的环节，我们认为在次新股这个主题中要抓住三大要素：风险偏好是否上行、IPO节奏、年报效应。

第三，次新股投资标的的筛选需要重视两个周期，分别是次新股的业绩周期和股价表现周期。

第四，PEG与现价相比发行价溢价也是相当重要的两个指标。

目前市场环境下对次新股整个板块取得趋势性、板块性投资机会可能并不是那么有利，我们认为在这样的市场环境下更要注重自下而上的个股研究，重点关注内升增长比较好的、公司治理非常好的次新龙头。

报告分四个部分：

一、掘金次新、先入为主

A股特殊的上市制度，导致投资次新股的风险较低。A股里其实是散户占比比较高的市场，A股上证综指明显比海外市场大很多，说明A股市场风险偏好比海外市场高很多。

那么在投资次新股风险低，同时市场偏好相对更高这样的组合下，次新股将享受估值溢价，这是投资次新股的一大优势。

我们可以从另外一个角度说明参与次新股的好处，Per-IPO门槛高很多，风险也很高，次新股投资相对VC和Per-IPO在股权投资周期中晚一些，但是门槛低、风险更低，这是对大部分股东投资者而言参与次新股投资是一个非常好的介入优质公司的选择。

二、次新股择时三大要素

我们次新股投资方法论有三个步骤：

第一步，次新股择时，我们关注风险偏好、IPO节奏、年报效应。

第二步，投资标的筛选，我们有三个标准，按照这个标准得到初步的次新股组合。

第三步，现在新股发行节奏加快，供应量大幅增加，次新股稀缺性降低，未来的趋势就是次新股分化越来越明显，我们思路就是在次新股投资中我们会更加重视自下而上的个股研究，通过这种方式构建最后的次新股投资组合。

次新股弹性比较大，在风险偏好上行的时候市场往往好转，次新股弹性大的特点在这个时候可以得以体现。

我们认为IPO节奏影响次新股的表现，次新股涨停的时候，没有新股发行，市场对次新股关注度明显下降，这个时候次新股表现不会那么好。相反IPO节奏超过一定幅度，比如说去年6月份之后IPO明显加快，这种情况下因为新股供给大幅度增加，次新股稀缺性大幅度降低，这种情况下次新股下跌的压力也会比较强。比较理想的一种状态是每个月融资规模在40亿-80亿，次新股表现好一点。

最近一个变化就是大家在期待的一点，就是监管会不会放缓IPO的节奏，我们观察有一点放缓，但是每个月融资规模预计仍将维持在140亿左右。在这样的融资规模下，次新股板块性投资机会很难出现。

年报效应，逻辑也比较简单，次新股高送转的概率比较高，并且高送转主要在年报季公布，因此次新股在年报之前的几个月中往往出现比较好的表现。可以以今年一季度为例，今年一季度市场并不有利于次新股的表现，但是一月份的时候次新股跌的位置非常低，叠加高送转预期，一月中旬以后次新股有比较好的结构性行情。

总结一下，“风险偏好上行”、“IPO节奏”和“年报效应”，是我们在次新股重点关注的三个指标。

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