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短短5个月后，大洋彼岸就传来了H200的货源消息。如今，国内已有供应商具备每周 100 台 H200 服务器的供应能力。据该供应商透露，随着 H100 停产，市场需求正加速向 H200 转移，目前掌握 H200 货源的供应商不超过十家，供需缺口进一步拉大。
“现在市场上最缺的就是H200，而且据我所知，有一家云厂最近正在各处找H200。”一位从事算力行业18年的老玩家告诉虎嗅，他们长期为百度、阿里、腾讯、字节供应算力服务。
在这场算力军备赛中，交易链条笼罩着神秘面纱。某国内头部算力供应商表示，行业通行的算力计价规则是，合同中仅标注算力单位 “P”，将服务器交易转化为抽象的算力交易。（虎嗅注：P是算力的计算单位）比如在算力使用方与算力供应商进行算力交易时，并不会直接将卡的型号写进合同内，而是用多少P的算力来代替，也就是说在明面上并不会把具体的卡型号写进去。
深入产业链底层，隐秘的交易网络浮出水面。此前有媒体披露，部分中国经销商通过特殊采购渠道，经多层转售与包装，实现服务器 “曲线上市”。而虎嗅进一步了解到，还有部分经销商另辟蹊径，借助第三方企业，通过将模组嵌入产品的方式，获取服务器。
在暗流涌动的产业链背后，国内算力产业的发展也正在呈现新的走向。
2023年末，来自大洋彼岸的“英伟达禁令”，如同一块巨石投入平静的湖面，一场围绕算力核心资源的暗战随之打响。
最初的几个月，市场呈现出一种原始的混乱与躁动。暴利的诱惑之下，一些嗅觉敏锐的个体开始铤而走险。“当时市场上充斥着各种背景的‘供应商’，有海外归来的留学生，也有一些消息灵通的个人倒爷，”一位不愿具名的行业人士回忆道，“他们的流转方式相对简单粗暴，虽然交易依然隐秘，但远未形成后来那种层层转包的复杂链条。”
这些早期的“拓荒者”们，利用信息差和各种非正规渠道，将英伟达高端显卡，辗转供给到市场。由此，显卡的价格自然水涨船高。据一些媒体报道，在他们当中，一些个人供应商甚至将英伟达A100显卡标价至12.8万元人民币，远超其约1万美元的官方建议零售价。更有甚者，有人在社交媒体平台中手持H100芯片，称其单片售价高达25万元人民币。在当时，上述的种种行为和姿态可以说近乎炫耀式的。
在这种隐秘流通之下，一些大型算力供应商已经开始具备类似的交易网络渠道，而由此引发的智算热潮也在同时期兴起。2022～2024年间，多地抢建智算中心。有数据显示，单单是2024年，智算中心项目就超过了458个。
然而，这场轰轰烈烈的“炒卡及智算热潮”并未持续太久。到了2024年末，尤其是在DeepSeek等国产大模型以其高性价比横空出世后，一些单纯依赖“囤卡居奇”或缺乏核心技术支撑的算力供应商发现，他们的故事越来越难讲下去了。智算的泡沫，也逐渐出现破裂迹象。
有数据统计，2025年第一季度，中国大陆共有165个智算中心项目出现新动态，其中高达58%（95个）的项目仍处于已审批或筹建状态，另有33%（54个）处于在建或即将投产状态，而真正实现投产或试运行的，仅有区区16个，占比不足10%。
当然，呈现出泡沫破裂迹象的不只是国内。近半年来，Meta、微软等都传出暂停部分全球数据中心项目。泡沫的另一面是令人担忧的低效与闲置。
有行业人士告诉虎嗅，“目前智算中心的点亮率不足50%，国产芯片由于性能短板，根本无法用于预训练。而且有些智算中心使用的是相对落后的服务器。”
这种“有卡用不起来”的现象，被行业人士归结为“结构性错配”——并非算力绝对过剩，而是有效的、能满足高端需求的算力供给不足，同时大量已建成的算力资源因技术代差、生态不完善或运营能力不足而无法被充分利用。
然而，在喧嚣与隐忧并存的智算版图上，科技巨头们却展现出截然不同的姿态。
据报道，字节跳动计划在2025年在AI基础设施上投入超过123亿美元（约合892亿元人民币），其中400亿元预算将用于在中国采购AI芯片，另有约500亿元计划用于购买英伟达芯片。对此，字节方面向虎嗅回应称，消息不准确。
同样在AI方面大手笔投入的还有阿里。CEO吴泳铭在2月24日公开宣布，未来三年阿里巴巴拟投入3800亿元建设AI基础设施。这一数字甚至超过了过去十年的总和。
但面对大手笔采购，供给端的压力也在突显。"市场的供货都来不及供给大厂们，好多公司签约了都交不出货。"一位智算供应商的销售人员对虎嗅说道。
对比之下，上述的智算泡沫与如今大厂这种大手笔地投入AI基建，似乎形成鲜明对比：一边是以A股为首的算力供应商纷纷叫停大型智算项目，另一边大厂则在积极投入AI基建。
而这背后的原因并不难理解。因为智算急剧降温的时间点恰出现在DeepSeek前后。从今年开始，再也没有人提出“百模大战”相关概念了，DeepSeek戳破的是训练需求的泡沫。如今还留在牌桌的只剩下大厂和个别AI模型公司。
对此，常垒资本管理合伙人冯博也对虎嗅说道，“当训练不是百花齐放的时候，那真正有训练能力和资格的人还会继续买卡训练，比如阿里和字节，而那些没有能力做训练的人就曲终人散了，这些人手里的算力就变成了泡沫。”
