报告摘要
昨日，在岸人民币对美元汇率16:30收盘报6.7734，续创一年新低，较上一交易日跌589点。日内连续突破6.71、6.72、6.73、6.74、6.75、6.76关口。汇率贬值速度再度加快。
贬值加速原因：内外因素叠加点燃购汇情绪
在《人民币汇率逻辑再梳理：维持先弱后强判断》中我们曾指出，端午假期是二季度人民币对美元双边汇率贬值逻辑变化的分水岭，双边汇率的贬值逻辑逐渐由外因向内因进行迁移。背后主要反映的是季节性购汇旺季和短期情绪波动引发共振的结果。
根据最新的观察结果，反映内部影响的收盘价因素和反映外部影响的一篮子货币因素均对汇率贬值有贡献。其中，内部影响仍然是主要贡献力量。（见图1）
对应到近期市场运行逻辑上：
1）外部因素方面，近期美元在欧美经济基本面预期差再度出现走阔迹象（见图2）、美联储和其他央行政策继续背离、欧洲政治风险重燃（如英国退欧不确定性及英国政坛变故）的情况下重回95关口。
2）内部因素方面，前期人民币市场羊群效应并没有明显减弱。其一，近期央行维持较为慷慨的流动性投放，市场宽松预期继续上升。其二，美方关税措施升级，中美贸易摩擦并未明显缓和。其三，央行并未对中间价持续进行大幅过滤（见图3），也并未有关于央行强力入市干预的消息爆出。
后续继续关注：短期货币当局的态度是关键
对后市人民币汇率的展望，我们继续维持人民币三季度偏弱，四季度有所修复的判断。（具体可参见此前报告《人民币汇率逻辑再梳理：维持先弱后强判断》）。但从近期市场表现来看，人民币对美元汇率出现了一定程度的“跟跌不跟涨”的不对称反应，即在美元升值的情况下跟随贬值的幅度要高于美元贬值的情况下跟随升值的幅度。
这样来看，在当前汇率市场预期整体仍偏悲观的情况下，除非外部美元大幅走软，目前看这一事件在三季度难度还较大（具体可参见此前报告《人民币汇率逻辑再梳理：维持先弱后强判断》），内部市场情绪何时回归稳定则是短期人民币能否摆脱快速贬值的关键，而这背后的关键在于货币当局如何拿捏分寸。
就此问题，我们认为，尽管汇率贬值在一定程度上将对出口形成支撑，特别是在当前贸易战威胁的情况下。但无序贬值绝非是监管层所乐见的，毕竟这可能危及国际市场对人民币的信心，以及进一步引发资本外流的风险。
目前来看，央行可能的预期管理手段有：1）适当支撑中间价，如果必要，可以重新启用“逆周期因子”以稳定预期。2）官员积极出面与市场进行沟通。3）适当在关键点位提供美元流动性。4）收紧离岸市场流动性，防范市场情绪传染以及离岸、在岸套利交易助跌汇率。5）资本管制再度驱严，但这一方式与目前我国扩大双向开放政策有一定背离，预计只会在极端情况下使用。
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