中金 | 休闲食品行业系列四：魔芋品类空间广阔

魔芋产业链上游为魔芋种业、种植业、初加工业。由于鲜魔芋含水量高、易腐坏，上游产成品通常为魔芋干片、魔芋精粉，魔芋精粉更易运输和保存，可以常温保存1.5年以上。中游为魔芋精粉加工行业，根据一致魔芋公告，鲜魔芋、魔芋干片、魔芋粉的比率为13：2：1。随着魔芋精粉逐级研磨提取技术的成熟，魔芋精粉根据研磨细腻程度、葡甘聚糖纯度、颜色、形状、气味可以分为普通魔芋精粉和纯化魔芋精粉(又称魔芋亲水胶体)，每个类别又可细分为特级、一级、二级、三级、四级这五个等级。

魔芋下游应用广泛。 目前最大的应用仍以食品为主，包括魔芋休闲食品、预制食材、果冻等。魔芋吸水膨胀后形成类似胶原蛋白的弹性凝胶结构，使得魔芋零食本身具有脆脆弹弹的独特口感，同时可以充分吸收调味料，满足消费者对丰富口感的追求。此外魔芋还可以应用于医疗保健、功能性食品、环保材料等领域。

魔芋下游应用当前仍以食品为主，未来市场空间广阔。 根据中国魔芋协会，在魔芋应用领域，国内市场消费规模逐渐扩大，魔芋深加工产品的市场逐步被挖掘，近十年年均复合增长率达到 26%，但现阶段原料种植及出口环节仍占据产业链价值量的70%。尽管中国的魔芋产量占全球的63%，是全球第一大产出国，但国内魔芋产业发展仍处于初级阶段。

魔芋当前下游应用需求最大的为食品行业，包括作为休闲零食、茶饮辅料、代餐保健食品、新鲜及预制食材等。根据我们测算，2024年魔芋休闲食品市场规模约为172-192亿元：

► 魔芋即食制品： 主要是魔芋爽、魔芋丝等休闲辣味零食，2024年卫龙魔芋爽销售规模超30亿元，考虑渠道加价率约为100%，终端销售额约为60亿元，根据尼尔森卫龙魔芋制品市场份额约70%，则魔芋休闲食品的市场份额超80亿元。

► 速食魔芋面： 主要以魔芋面、魔芋凉皮等食材为主，根据博研咨询，速食魔芋面食材规模约为45亿元。

► 蒟蒻果冻： 代表品牌为喜之郎、亲亲、溜溜果园梅冻、盐津铺子。根据溜溜果园招股书，2024年挤压式果冻市场规模约为47亿元，挤压式果冻不仅融合创新口味，更采用天然成分以迎合消费者对高品质、新颖及健康导向果冻产品增长需求。根据弗若斯特沙利文预测，2029年挤压式果冻市场规模可达到182亿元，未来5年增长CAGR为31%。根据我们对市场终端调研，蒟蒻果冻基本以挤压式果冻售卖，以区别于传统杯装、吸管装果冻产品，因而我们推算蒟蒻果冻市场规模约为47亿元。

展望未来，魔芋下游市场应用空间仍广：

► 魔芋晶球： 相比传统木薯淀粉制作的珍珠小料具备热量低、操作便捷等优势，渗透率持续提升。一致魔芋已与蜜雪冰城、沪上阿姨等头部连锁茶饮企业建立稳定供货关系。根据博研咨询，2023年我国奶茶加料行业中珍珠、椰果市场规模分别为200亿、120亿元。

► 魔芋素食、食材（餐桌）： 魔芋食材具有低热量、口感好、吸附能力强特点，在预制食材领域也有广阔空间。以魔芋豆腐、素腰花、素肚片、海蜇皮等为代表的素食产品，符合消费者对性价比、美味健康的追求，目前已经在火锅、预制凉菜等场景中应用。

► 保健品、宠物食品等领域： 随着对魔芋粉的理论研究与应用研究不断深化，魔芋粉的应用场景得到了较大程度拓宽，从过去单纯的食品原料领域拓展到医疗保健、美妆用品、工业制造领域。据一致魔芋介绍，其出口至北美、欧洲的魔芋精粉，较大比例作为健康原料应用于宠物食品。

魔芋种植面积连续4年下降，2024年受干旱天气影响减产约20%。 根据中国魔芋行业协会，魔芋种植面积从2016年到2020年持续增长，从2015年的201万亩增加到2020年的232万亩。2020年以后由于国内消费及出口承压，导致原料积压、价格不稳定，农民种植积极性下降，2021年全国魔芋种植有效面积224万亩，较2020年下滑约5%；2022年全国魔芋种植面积209万亩左右。2024年魔芋种植面积继续下降至178万亩，同时由于高温干旱亩产下降，导致鲜魔芋产量减少近两成。中国魔芋行业协会预计，2025年的魔芋种植面积预计将比2024年增加10%左右，主要受到种植区域限制的影响。

国内魔芋产量短期难以快速提升，印尼魔芋粉进口量提升以补充供给。 由于魔芋种植成本投入、技术难度较高，且对生长环境要求苛刻，我国魔芋种植面积逐年下降。与此同时，中国从印尼进口魔芋粉数量持续增长，且2024年进口魔芋粉价格同样出现大幅增长。