关于银行理财自建估值的思考～

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自担风险决定净值化管理。 相比存款，理财产品的一个重要特征就是投资者需自担投资风险。由此，投资者需要持续了解所投资理财产品的风险状况，以此为依据，做出是否赎回的交易决策。在金融市场中，资产的价格是动态变化的，风险也是动态变化的，理财产品的价格是其风险的直接表现。投资者为了对产品风险进行持续评估，其需要动态地了解理财产品的价格。由此，理财产品的净值化管理是理财行业发展的必然趋势。没有净值化管理，投资者知晓风险，动态决策就无从谈起。

净值化管理要求公允价值估值。 理财产品所投金融资产的价格是动态变化的，理财产品需要采用一定的估值技术反映这种价格的变化，最终体现为理财产品的净值波动。投资者通过这种净值波动，知晓底层金融资产的价格变化，进而评估风险。整个风险揭示过程体现为：从金融资产价格波动到资产估值，再到理财净值波动，最后到投资者交易决策。资产估值需如实反映金融资产价格波动，其发挥的是“体温计”的作用。如果不能如实反映，则投资者科学决策就无从谈起。基于国际经验及市场自身特征，采用公允价值进行资产估值尤为重要。相比成本法估值，公允价值如实反映资产价格，更好服务投资者决策。

二、净值化并非理财产品问题“罪魁祸首”

理财产品净值化转型以来，其净值波动时常被市场提及，讨论焦点在于净值化加剧理财产品价格波动，引发投资者赎回。比较典型的是2022年底债市出现下跌时，理财产品因净值波动引发大量赎回，进而加剧市场负反馈。孰不知，净值波动并非理财产品异常赎回“罪魁祸首”。净值波动是理财问题的表象，如何应对净值波动才是问题的本质。

净值波动是理财问题的表象。 从底层金融资产价格波动到理

财产品净值波动，再到理财产品赎回，进而加剧金融资产价格波动，整个过程体现为负反馈循环。此过程中，理财产品通过公允价值估值，如实反映底层金融资产的价格波动，公允价值估值起到“体温计”的作用。理财产品的净值波动，符合收益与风险匹配原则。理财产品的收益可能比同期限银行存款高，是因为它的收益波动风险也高于银行存款，不能一边给予相对较高利率，一边调估值掩盖波动，给投资者收益与风险不匹配的错觉。通过试图干扰公允价值“体温计”作用的发挥，进而降低净值波动的做法，不但无法阻止底层金融资产的价格波动，而且使投资者无法客观评估理财产品风险，更不利于投资者保护。简而言之，理财产品的净值波动仅是问题的表象。

如何应对净值波动是理财问题的本质。 理财产品赎回引发的负反馈，是底层金融资产与理财产品投资者相互作用的结果，里面有理财产品投研管理不成熟的问题，也有理财产品投资者不成熟的问题。即价格波动，引发投资者恐慌，进而加剧价格波动。要解决此负反馈，需从两方面入手。一方面，从宏观和微观层面完善风险管理，降低底层金融资产组合的波动，进而降低净值波动。另一方面，从投资者风险分层与投资者教育入手，提升投资者与理财产品的风险匹配度，缓解因价格波动带来的恐慌负面效应。

三、自建估值应与第三方估值相互印证

基于以上论述，笔者认为，银行理财自建估值需坚持净值化的转型方向，借鉴第三方估值的先进经验，构建自己的估值体系，并与第三方估值相互印证，共建健康的市场估值生态。

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