新东方财报分析

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年的业绩下滑分别均下滑约 30% ，主要是因为 2021 年国家发布《双减》政策禁止 K-9 类学科培训，公司在 2021 年底彻底终止该类服务。这块业务在双减前是新东方核心的收益来源。

自有品牌产品及直播电商业务的收入在 24 年达约 9 亿，同比 +61.54% ，增速是三大业务中最高的。我们可以看到该业务的数据非常异常，原因是直播电商业务在 22 年才成立，使得该年的基数很低，这就造成年同比增速指标异常。

留学服务咨询是在 2022 年调整业务结构后分离出来的， 24 年业绩表现不错，同比 +23.95% ，但近几年的增长波动幅度比较大，我们猜测这跟疫情、经济大环境以及国际局势有关。

公司总计净营收在 22 以及 23 年同比下滑，最大的原因就是双减导致公司终止 K-9 教育。

2.2. 公司业务结构收入调整

由于新东方从 2021 年双减政策后多次调整了业务结构，为了更好地厘清新东方的业务，所以对 2021 年前后的业务结构变化进行梳理。

2021 年之前，新东方的主要收入来源是 K12 的学科类教育，所以截止至 2021 年「教育服务及备考课程」的名字是「 K-12AST 、备考及其他课程」， 21 年双减后， K9 的课程全部被剔除出报表，剩下的教育以素质教育和备考教育为主，而根据管理层在 FY25Q1 业绩交流会中的说法，素质教育是新教育业务的大头，占比达 50% 以上，其中智慧教育占比 1/3 。

在 2022/2023 年该业务的统计口径发生了变化，原本业务的收入分别是 25.35/18.25 亿美元，但在 2024 年后调整为 26.69/19.14 美元。做出调整我们认为主要是因为，公司在 2024 年 3 月对东方甄选的线上教育业务进行了收购，完成后线上教育不再并入东方甄选的综合财务报表，主要记录在考试准备课程的账户下面（表格中绿色字的“在线教育及其他服务”即为线上教育业务）

东方甄选的线上教育业务完成剥离之后，自有品牌产品及直播电商业务就变成了一个更加纯粹的直播电商平台。

除了这个项目发生了变化之外，留学业务也做出了调整，在 2021 年之前留学业务是不单独披露的，但是在 21 年后形成了独立记录账户，这也侧面说明了公司再次重视留学的生意。

二、 公司利润表分析

1. 盈利能力指标分析

公司的经调整 ROE 为 9.41% ，毛利率为 52.45% ，经调整净利率为 8.84% ，净现比为 2.95 ，经调整 EPS0.23 。

整体看新东方的产品力或品牌力是比较强的，能带来不错的毛利率，但是其他的盈利指标一般般，盈利能力不是说特别强大，公司的产品力或品牌力需要通过大量的投入资金来维持。

2. 利润表分析

2.1. 营业收入

公司的营业收入分为净服务营收和净产品营收。其中净服务营收占大头，收入主要来自于教育类业务 + 东方甄选平台佣金，而净产品业务的主要收入来自于在东方甄选上售卖自有品牌的产品，以及售卖自己的教材。

截止 2024 年，公司的总营收为 43.13 亿美元，同比 +43.89% ，其中净服务收入 35 亿美元，同比 +37.58% ，占比 81.16% ，净产品收入 8.12 亿美元，同比 +79.37% ，占比 18.84% 。

可以看出公司的业务增长还是相当不错的。

2.2. 营业成本

公司的营业成本主要是教师的工资、绩效分红，以及办公楼的租金，此外还包括一些设备等的折旧摊销费用和教材的成本费用。

截止 2024 年，公司的营业成本为 20.50 亿美元，同比 +45.52% ，占比 58.58% 。在 22 以及 23 年，公司的成本都在下滑， 23 年财报的解释是，由于双减政策的原因，公司终止了 K-9 的业务并进行了大量裁员，使得这两年的成本骤降。 24 年公司的成本大幅度上升，财报中说是电商业务的扩张造成的，同时我们也认为受到了双减造成成本低基数的影响。

2.3. 毛利润

从 2019 年至 2024 年，新东方的毛利润呈现波动趋势。 2019 财年至 2024 财年，毛利润分别为 35.90 亿、 42.16 亿、 28.76 亿、 14.15 亿、 67.52 亿、 52.21 亿。

总体来看，新东方在 2019-2024 年的毛利润呈现波动趋势，主要受到疫情、业务转型和市场竞争等因素的影响。公司在 2022-2023 年成功转型，毛利润大幅增加，但在 2023-2024 年由于市场竞争加剧，毛利润有所下降。未来，公司需要继续优化业务结构，提升盈利能力。

2.4. 期间费用

公司的销售费用主要用于推广和推销。一般行政费用占比较高，结合财报，根据 kimi 给出的解释是，新东方的业务规模较为庞大、管理复杂度高、业务转型及新业务拓展带来了额外的行政管理成本。

截止 2024 年，公司的期间费用为 19.12 亿美元，同比增长 36.75% ，占比 44.33% ，其中销售费用为 6.6 亿美元，同比 +48.55% ，占比 15.31% ，一般及行政费用为 12.51 亿美元，同比 +31.25% ，占比 29.02% 。

在 22 和 23 两年期间费用同比增长减缓及下滑，根据 2023 年的财报，这主要是因为公司 K-9

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