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【深度】减持新规的深层逻辑 & 后新规时代市场格局：特邀嘉宾解读| 小汪天天见

并购汪 · 公众号 · 投资 · 2017-06-18 16:15

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延缓市场“低位”出清

本次减持新规出台，第一大原因为，实体经济结构性调整慢于金融调整周期，延缓市场“低位”出清成为供给侧结构性改革的内在要求。2014年到2016年，非公开发行规模突飞猛进。到了2017年，非公开发行解禁数量史无前例的高。根据万得数据，仅2017年三季度，解禁市值就超过8000亿元，而且接下来的6个季度里，每个季度的解禁市值均接近8000亿元。

1.2

市场的一致性预期急需改变

本次减持新规出台，一大目的为改变市场的一致性预期。此前市场有什么样的一致性预期呢？这就是定增的套利模式。此前，市场上大部分投资者都认可定增的套利模式。监管希望改变投资者的这种看法。

本次减持新规出台，可以说是改变了市场的一致性预期。因此，市场产生了分歧。而分歧才有利于市场有效筛选机制的形成。这对资本市场的长远发展有重要的意义。

1.3

“非公开发行”问题较多

2015年之前，非公开发行一直被鼓励，且从未被暂停过。2016年开始，非公开增发逐渐从一个面向有风险识别和承担能力的特定投资者、不影响中小股东利益的品种，变成了利用价格机制“套利”，“基于价差，造成资金以短期逐利为目标”，“不利于资源有效配置和长期资本的形成”，并在“限售期满后，套利资金集中减持，对市场形成较大冲击”的品种。

为何定增会变成一个问题不断的品种？市场投资者有一种倾向，就是把游戏玩到所有人都玩不下去。此前由于缺少系统性的规范指引，非公开发行形成的股权，不乏利用信息优势“精准减持”，“过桥减持”、“恶意减持”的案例，极大的损害了中小投资者的合法权益。减持新规可有效解决这些问题。

从今年早些的再融资新规，再到减持新规，非公开发行这一品种的空间已极大地被压缩了。而非公开发行这一品种被压缩，有其必然性。我们也知道，中国资本市场有所谓“堰塞湖”的说法。这个湖里的水去哪里，哪里的估值就高。压缩非公开发行品种，客观地说有为IPO保驾护航的作用。

1.4

减持新规，是目前环境下的有效选择

此前市场上许多人在讨论美国的144A规则。但目前我国市场不宜照搬美国的144A规则。

美国的144A，对市场的流动性预期管理很好，对股东行为的差异化监管做得很好。但是，我国A股市场从建立开始，就没有对不同股东的行为的监管的基础。而这个基础对资本市场的发展是非常重要的。我国资本市场的一大基础问题就是，无法对股东行为进行差异化监管。

我们的资本市场，没有一个机构间交易市场、机构与散户间交易市场、散户与散户间交易市场的约束框架。散户在信息、股票的获取成本上有很多劣势。这无疑是非常不利于市场健康筛选机制的形成的。