YY：10月17日新发债券信评定价报告+10月16一级发行分析+10月16日二级成交分析（微信文章未删减版）

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10月16日YY估值曲线

10月16日一级发行分析

央行OMO逆回购暂停，当日无逆回购到期，持平利率开展2000亿MLF操作，但受税期影响资金面收敛；“二师兄”助推通胀使市场预期宽松受限，金融数据连续两月有亮点，股债均陷入纠结，全天股市继续下调，债市窄幅震荡；资产荒迹象再现，部分由安全边际短债受益

2019年10月16日，信用债一级发行已出结果52只，23只低于预期，6只高于预期，3只取消发行，其余均符合预期。

产业债

19华电SCP032、19南航股SCP031、19光大集团SCP013、19申能集SCP002、19中建材SCP005、19深航空SCP020、19中航租赁SCP010、19平安租赁SCP018上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19新中泰SCP006发行人为新疆自治区政府间接控股化工企业，业务周期性明显且债务压力较大，资质一般；19红狮SCP006发行人为民营水泥生产企业，产能主要布局在浙、闵、赣等南方地区，业务区域布局较好盈利能力较强，财务杠杆偏高，资质一般；19凯盛科技SCP007发行人为央企中国建材集团旗下玻璃业务唯一运营平台，盈利能力偏弱且财务杠杆偏高，资质偏弱；19闽国资SCP003发行人为福建省级国企，主营贸易和人力资源等，业务持续性存疑，盈利能力弱且债务压力大，资质偏弱；上述短债短期风险尚可控，发行利率低于预期略超预期或因“资产荒”背景下信价比之选，部分或存在包销可能。19新疆能化SCP001发行人为央企国电投控股新疆区域性新能源发电企业，因新疆电力供需不平衡、电网建设滞后致弃风弃光明显，经营能力偏弱且财务杠杆偏高，资质偏弱；发行利率低于预期或因利差调整有误。19农十二师SCP002发行人为新疆农十二师国有控股平台，资质偏弱；19滨江房产CP003发行人为民营区域型房企，土储质量尚可但财务杠杆偏高，资质偏弱；19潍坊水务SCP003发行人为潍坊市水务业务平台，资质偏弱；19鲁商SCP012发行人为山东省国资委控股国企，主营零售、地产和生物制药业务，盈利偏弱且财务杠杆偏高，母公司层面债务压力沉重，资质偏弱；19皖北煤电SCP006发行人为安徽省国资委旗下煤企，煤炭资源禀赋较差致盈利能力弱，财务杠杆偏高且财务结构不合理，资质弱；上述短债短期内有一定安全边际，发行利率低于预期略超预期或因“资产荒”背景下信价比之选，部分或存在包销可能。19七匹狼MTN001发行人为民企，主营服装、房地产、投资、融资租赁等业务，经营能力偏弱且股权投资面临较大投资风险，债务结构不合理存在一定即期偿债压力，资质偏弱；发行利率低于预期超预期。

19开滦MTN004资质偏弱，本期债券为永续债，发行利率高于预期主因强周期性行业永续债条款利差走扩。19富通SCP002、19杉杉01上述均为民企，发行利率高于预期或因信用分层仍致民企债券需求弱。

19湘高速MTN005、19兖矿MTN005B上述均为中长久期信用债，当前债市情绪有纠结迹象，期限利差处于历史低位致中长久期信用债需求偏弱。

城投债

19淮南城投SCP001发行人为淮南市平台，资质偏弱；发行利率低于预期略超预期或因“资产荒”背景下信价比之选。19江津城建CP001发行人为重庆江津区平台，资质偏弱，本期债券由中证信用担保，发行利率低于预期主因利差调整有误。19平顶发展MTN001发行人为平顶山平台，资质偏弱；发行利率低于预期略超预期。G19株湘1发行人为株洲市湘江流域综合治理及湘江旧城改造的平台，资质偏弱；发行利率低于预期或因利差调整有误。

19金阳投MTN001、19咸宁高新MTN001、19珞璜建司MTN001上述均为弱资质城投，发行利率高于预期主因利差调整有误。

19春华水务SCP002发行人为呼和浩特市市区唯一水务平台，资质偏弱；取消发行或因发行利率超发行人预期。

总体来看，2019年10月16日，央行OMO逆回购暂停，当日无逆回购到期，持平利率开展2000亿MLF操作，但受税期影响资金面收敛；“二师兄”助推通胀使市场预期宽松受限，金融数据连续两月有亮点，股债均陷入纠结，全天股市继续下调，债市窄幅震荡；资产荒迹象再现，部分由安全边际短债受益。

10月16日二级成交分析

资金面整体平衡偏紧，资金价格进一步走高；隔夜美股小幅收涨，10Y美债收益率微跌；A股结束连涨态势，小幅收跌；国债期货全天震荡，利率现券成交活跃度一般，收益率全线小幅上行；但当日公布的通胀、社融数据均超市场预期，市场未见做空情绪抬升，部分表明市场前期调整已基本到位；信用债成交大致持平，整体低估值相对居多，调整迹象难现，部分与职业年金配置推动有关

10月15日，央行不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。资金面整体平衡偏紧，早盘起，银行融出谨慎，资金面情绪较弱，资金价格略有上行；午盘后，银行融出依旧一般，整体持仓偏紧状态至收盘。

隔夜美股小幅收涨，晚间继续高开高走；10Y美债小幅收跌1.90BP至1.715。当日A股走势转弱，日终上证综指收跌0.56%，深圳成指收跌1.17%，两市成交缩量至4,500亿左右；仅食品、旅游、银行小幅收涨，其余板块皆墨。今日公布的通胀数据、社融数据均略超预期，对早盘偏强的国债期货形成一定打压，但全天维持震荡；日终，10年期主力合约跌0.02%，收在98.135，5年期主力合约涨0.01%，收在99.705。利率现券成交活跃度略有提升，各期限利率小幅调整；10年期国债活跃券190006收益率上涨0.25bp，报3.1625%；10年期国开活跃券190210收益率上行0.75bp，报3.6450%；10年期国开活跃券190215收益率上行0.50bp，报3.5750%。略超预期的宏观数据没有造成债市明显的做空情绪，部分表明市场前期调整已基本到位。

10月15日，信用成交活跃度基本持平。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为139、21，市场交投情绪略有向好，1Y内受资金面影响小幅调整，1-3Y品种成交低估值居多；中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为59、64，中等级成交整体成交较好，低估值成交相对居多；低等级（YY 7以上）成交依旧低迷。整体而言，信用债始终未见明显调整迹象，部分与职业年金配置推动有关。

近期信用债成交活跃度情况（单位：只）

今日信用债成交偏离情况（单位：只）

今日个券成交偏离情况

总体来说，资金面整体平衡偏紧，资金价格进一步走高；隔夜美股小幅收涨，10Y美债收益率微跌；A股结束连涨态势，小幅收跌；国债期货全天震荡，利率现券成交活跃度一般，收益率全线小幅上行；但当日公布的通胀、社融数据均超市场预期，市场未见做空情绪抬升，部分表明市场前期调整已基本到位；信用债成交大致持平，整体低估值相对居多，调整迹象难现，部分与职业年金配置推动有关。

高估值

0.7019Y+N 17袍江工业MTN001 成交在6.73，高估值48.18 BP；发行主体为绍兴袍江工业区投资开发有限公司，承担绍兴袍江开发区基建任务。绍兴市2018年实现GDP5417亿元，一般公共预算收入501.34亿元，政府性基金收入469.7亿元。2018年公司营业总收入为7.71亿元，主要来源为土地整理收入，实现利润总额6.65亿元，其中政府补助2.05亿元，利润对政府补助具有一定依赖。财务方面，截至2018年末，公司在建工程规模较高，达62.82%；受限资产规模达3.82亿元，整体资产流动性较差。负债端，公司有息债务规模为140.52亿元，债务规模较大，短期债务现金覆盖比为16.49%，短期偿债压力较大。此外，公司主要在建项目尚需投入69.02亿元，具有一定资本支出压力，同时对外担保金额达65.81亿元，担保对象主要为绍兴市高新区国有企业，具有较高的代偿风险。高估值成交，或源于经济下行背景下，对公司代偿风险及资本支出压力的担忧。

1.0712Y 15渝外贸成交在6.4，高估值124.18 BP；发行主体为重庆对外经贸(集团)有限公司，公司实控人为重庆市国有资产管理委员会，受到政府较好的支持。公司主要经营进出口贸易和对外工程承包业务，其中进出口贸易受国内外宏观环境波动尤其中美贸易纠纷影响，盈利能力有所波动，同时海外市场的工程承包业务面临较大的国际风险，具有较大的工程款回收风险。截至2019年6月底，公司有息债务规模较高，达98亿元，其中短债占比达60%，具有一定短期偿付压力；资产方面，公司应收款项余额较高，达66亿元，其中0.54亿元涉及诉讼事项，整体面临一定坏账风险。高估值成交，表明在国内外宏观经济下行背景下，市场对公司业务可持续性的担忧，同时叠加其自身资产流动性能力偏弱等因素。

低估值

2.8634Y 19江夏农业MTN001成交在5.25，低估值55.12 BP；发行主体为武汉市江夏农业集团有限公司，实控人为武汉市江夏区国资和金融工作局，公司为江夏区重要的农业及城市基础建设主体，区位能力较突出，承接了大量政府指令性项目，业务持续性较好；此外，公司2018年收到政府补助金额达2.27亿元，政府支持力度较高。财务方面，截至2019年6月底，公司债务规模一般，货币资金对短期债务覆盖能力较强；此外公司未来拟建和在建项目尚需投资金额达56亿元，具有较大的资本支出压力。低估值成交，表明市场对其债务偿还能力及政府支持力度的认可。

10月17日一级信评定价

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