YY：12月24日新发债券信评定价报告+12月23日级发行分析+12月23日二级成交分析一（微信文章未删减版）

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12月23日YY估值曲线

12月23日一级发行分析

央行14D逆回购净投放500亿，中标利率持平，资金面宽松；A股再度下挫失守3000点，避险情绪升温，资金面平稳跨年无忧，降准预期较强，债市继续走强，利率债现券收益率下行2BP左右；总理表示将采取措施降低实际利率和综合融资成本

2019年12月23日，信用债一级发行已出结果31只，10只低于预期，6只高于预期，1只回拨，其余均符合预期。

产业债

19浙能源SCP014、19南航股SCP036、19华能水电SCP019上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19华润电力MTN002发行人为央企华润集团旗下电力业务平台，资质较好；发行利率低于预期或因债市情绪较强。19顺德控股SCP001发行人为佛山顺德区国资运营平台，主营供水、垃圾发电、管网建设、基础建设和城市升级开发运营及物业等业务，盈利偏弱，同时持有顺德农商行和开源证券股份，流动性较好，整体资质一般；发行利率低于预期或因利差调整有误，同时得益于资金面总体宽松。19顺德控股MTN001发行人为佛山顺德区国资运营平台，主营供水、垃圾发电、管网建设、基础建设和城市升级开发运营及物业等业务，盈利偏弱，同时持有顺德农商行和开源证券股份流动性较好，整体资质一般；发行利率低于预期超预期。19九州通SCP005发行人为医药流通行业上市民企，业务特点致资金占用明显关注应收账款质量，财务杠杆偏高，资质偏弱；发行利率低于预期略超预期，或因资金面总体宽松。19天地02发行人为厦门市湖里区国企，由城投逐步转型为物业管理和不动产运营企业，整体经营和盈利能力偏弱，财务杠杆偏高，资质偏弱；本期债券为私募债，发行利率低于预期略超预期，存在包销可能。19狮桥01发行人为贝恩资本间接控股商用车融资租赁行业龙头企业，财务杠杆和经营风险偏高，资质偏弱；发行利率低于预期或因利差调整有误。

19鄂联投MTN003发行人为湖北省国企湖北省联投公司为第一大股东国企，业务较为多元化涉及路桥工程、房地产、园区和城镇化建设、委贷担保等盈利偏弱，财务杠杆偏高，资质一般；本期债券为永续债，发行利率高于预期或因市场对其经营风险较为担忧。19青控Y1发行人为青岛城投全资金融控股平台，拥有小额贷款、担保、融资租赁三大业务，经营风险较高，财务杠杆偏高，资质一般；本期债券为永续债，由股东青岛城投担保增信效果尚可，发行利率高于预期或因利差调整有误。

19陕煤债02发行人为陕西省煤企，具有一定资源和规模优势，业务周期性明显，资质尚可；回拨至其他品种。

城投债

19兴市01发行人为成都都江堰市平台，资质偏弱；本期债券为私募债，发行利率低于预期略超预期，或因包销。

19仁怀04发行人为遵义仁怀市平台，资质弱；19兖投02发行人为济宁市兖州区平台，资质弱；19百东投发行人为广西百色市平台，资质弱；19益阳专项债01发行人为益阳市平台，资质弱；上述私募债发行人均为弱城投，发行利率高于预期或因信用分层致弱资质城投市场需求弱。

总体来看，2019年12月23日，央行14D逆回购净投放500亿，中标利率持平，资金面宽松；A股再度下挫失守3000点，避险情绪升温，资金面平稳跨年无忧，降准预期较强，债市继续走强，利率债现券收益率下行2BP左右；总理表示将采取措施降低实际利率和综合融资成本。

12月23日二级成交分析

央行公开市场净投放500亿元，资金面宽松持续，各期限资金价格进一步大幅下行，机构大概率轻松跨年；周五美股小幅震荡，10Y美债在1.9上方；A股当日全线下跌，各板块几乎尽墨，大基金减持似乎冲击了脆弱的上涨信念；国债期货全天呈现强势走势，利率现券收益进一步大幅下行；信用债交投情况尚可，下行主要集中在1-3Y高等级，幅度约1-2BP。此外，总理当日考察表示进一步采取措施降低实际利率和综合融资成本，可能预示降准、降息不太遥远

12月23日，央行当日公开市场开展500亿元14天逆回购操作，当日无逆回购到到期，全天净投放500亿元。临近年底，资金面过年气氛有点随意，宽松状态进一步持续，早盘起银行融出足量，各期限资金价格进一步大幅下行；午盘后，宽松状态延续，机构平盘轻松。全天来看，隔夜、7天、21天加权利率分别下行26.00BP、29.30BP和14.43BP。当日总理在成都考察时表示，将进一步研究采取定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，可能预示降准似乎不太遥远，机构们大概率能够轻松跨年。

周五美股结束连续下跌，全天小幅反弹，10Y美债在1.9上方横盘震荡。贸易战缓和的信号对A股的支撑持续短暂，在几日横盘后当日大幅下挫，大基金减持更加冲击了市场情绪，两市成交缩量至5,300亿元；日终上证综指跌1.40%，至2962点；深圳成指跌1.69%，至10056，除建材板块外，其余各板块均有所下行。国债期货全天走势较强，其中，10年期主力合约涨0.15%，收在97.985，5年期主力合约涨0.13%，收在99.825。利率现券成交活跃度一般，但收益率全线走低；日终10年期国债活跃券190006收益率下行1.75BP，报3.1700%；10年期国开活跃券190210收益率下行1.25BP，报3.6725；10年期国开活跃券190215收益率下行1.50BP，报3.5725。

12月23日，信用债交投情况尚可，高等级成立量维持，中等级边际增长。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为189、40，3Y内个券成交依旧活跃，收益率中枢进一步下行1-2BP，3Y以上个券高估值成交相对居多；中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为67、53，市场风险偏好仍低，中等级成交高低估值均衡，收益率变化不大；低等级成交寥寥，且收益率小幅上行。

近期信用债成交活跃度情况（单位：只）

今日信用债成交偏离情况（单位：只）

今日个券成交偏离情况

总体来说，央行公开市场净投放500亿元，资金面宽松持续，各期限资金价格进一步大幅下行，机构大概率轻松跨年；周五美股小幅震荡，10Y美债在1.9上方；A股当日全线下跌，各板块几乎尽墨，大基金减持似乎冲击了脆弱的上涨信念；国债期货全天呈现强势走势，利率现券收益进一步大幅下行；信用债交投情况尚可，下行主要集中在1-3Y高等级，幅度约1-2BP。此外，总理当日考察表示进一步采取措施降低实际利率和综合融资成本，可能预示降准、降息不太遥远。

高估值

低估值

0.84+1Y 18腾越01 成交在4.5，低估值48.21，发行主体为广东腾越建筑工程有限公司，实际控制人为碧桂园，且碧桂园为该债券承担不可撤销连带责任担保。公司业务层面与碧桂园联系紧密，所承接业务主要来源于碧桂园及其下属项目公司的房地产开发项目，来自于碧桂园的营业收入占公司营业收入的90%以上，受益于碧桂园项目的推进，公司新签合同量大幅增长。同时，公司资金被关联方大规模占用，资金压力较大。公司资产负债率较高（2019Q3为71.2%），资产中建设项目大量来自碧桂园体系内，关联方资金很大；公司整体风险与碧桂园绑定。低估值成交，反映市场对实际控制人以及担保方碧桂园信用资质的看好。

12月24日一级信评定价

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