【华泰建筑建材鲍荣富】提前下达新增债务限额政策点评：政策边际变化积极，稳增长有望再度发力

提前下达部分地方政府新增债务限额，政策边际变化积极

根据中央财政部发文，经全国人大常委会审议批准，今年将继续提前下达部分2020年新增地方政府债务限额。上周金融委会议中提到“加大逆周期调节力度”、“充分挖掘投资需求潜力”，我们认为此次提前下达新增债务限额文件是落实会议的具体政策之一。我们判断在地产不作为短期经济刺激手段的预期稳定后，因减税效应边际减弱和当年新增专项债即将发行完毕，19Q4或面临更大经济压力，财政和基建仍是重要的政策抓手。我们测算2020年可提前下达新增地方债限额最高规模达1.85万亿元，政策加码驱动板块修复，继续推荐国家级区域战略受益标的。

地方债发行或提前，额度最高规模可达1.85万亿元

18年12月提前下达19年部分新增限额后，19年1月中旬地方政府便开始发行新增债券，我们推断现在9月就发文通知准备，预计地方债发行时间也将大概率提前。此前全国人大已授权国务院在19年以后，在当年新增地方政府债务限额的60%以内可提前下达来年新增地方政府债务限额，19年新增地方政府债务限额为3.08万亿（一般债0.93万亿+专项债2.15万亿），理论上2020年可提前下达的新增地方债限额最高规模为1.85万亿（一般债5580亿+专项债12900亿）。我们认为此次采取提前下达部分明年新增债务限额的方式属于常规操作，但时间点更早，更有利于地方投资接续。

各省提前下达额度差异大，山东/广东/江苏/河北有望超千亿

由于各省今年新增债券使用和2020年重大项目需求情况不同，我们以19年新增限额测算，今年提前下达2020年额度有望超过1000亿元的有山东（1498亿）、广东（1301亿）、江苏（1200亿）、河北（1030亿），但不同省份之间提前下达额度差异较大。我们在外发于2018/11/11的年度策略报告《短看基建托底，长看信用及融资改善》中提到，预计2018-2020年基建投资复合增速或维持个位数L型增长，我们认为此次债务限额提前下达有望保障专项债政策和基建投资回升的延续性。

政策加码驱动板块修复，推荐国家级区域战略受益标的

当前建筑相对沪深300的PE比为0.80，PB比为0.71，均为1995年以来底部区域。随着政策加码和订单改善，我们预期板块ROE继续下行风险较小，推荐国家级区域战略受益标的，两类建筑公司值得关注：1）具备中长期成长逻辑，PE处于历史低位的基建设计龙头，推荐中设集团、苏交科；2）资产质量较高，PB处于历史低位的央企龙头，推荐中国铁建、中国建筑。同时受益于基建投资回升带来的施工需求增加，有望增加对上游水泥需求的拉动，继续推荐冀东水泥、海螺水泥。

风险提示：基建投资资金来源改善不及预期；后续基建鼓励政策不及预期。

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本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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