【随笔】对“破净”增发的再探讨

王剑的角度 · 公众号 · 随笔金融 · 2024-11-26 11:36

主要观点总结

本文探讨了金融业中的研究方法，重点讨论了国有股份制企业在增发股票时的定价问题，以及股票的合理价值评估。文章介绍了国有企业在增发股票时不能‘破净’增发的惯例及其最早出处，并探讨了这一规定在现行市场环境下的适用性和存在的问题。同时，文章还讨论了寻找股票合理价值的重要性，介绍了合理价值评估的方法，如未来现金流折现法等，并指出账面净资产并非合理价值的代表。文章最后强调了在股票市场中，应使用更为科学的方法来确定股票的合理价值，以兼顾老股东和新股东的利益。

关键观点总结

关键观点1: 国有股份制企业在增发股票时，定价一般不能低于净资产，这一惯例的最早出处是1994年发布的《股份有限公司国有股权管理暂行办法》。

该规定在之后的文件中被多次提及并沿用，但已经于2008年被作废。

关键观点2: 当前市场环境下，死守不能‘破净’增发可能并不合理。

随着市场的发展，股票的合理价值会偏离账面净资产。使用科学的方法如未来现金流折现法来确定股票的合理价值更为合适。

关键观点3: 寻找股票的合理价值是关键。

这涉及到专业的资产价值评估，包括未来现金流折现法、重置成本法、市价法、清算价值法等方法。其中，未来现金流折现法被认为是逻辑最过硬的方法。

正文

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国有资产严禁低估作价折股，一般应以评估确认后净资产折为国有股的股本。如不全部折股，则折股方案须与募股方案和预计发行价格一并考虑，但折股比率（国有股股本／发行前国有净资产）不得低于65％。股票发行溢价倍率（股票发行价格／股票面值）应不低于折股倍数（发行前国有净资产／国有股股本）。净资产未全部折股的差额部分应计入资本公积金，不得以任何形式将资本（净资产）转为负债。净资产折股后，股东权益应等于净资产。