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因此，当下短缺负债的金融条件改变，只有以下三种场景发生才有可能，大家可以做一个研判。第一个是央行降甘霖，释放长期低成本资金。第二个是舞曲再度响起（同业+表外），金融加杠杆；第三个是外汇占款意外显著上升。中国的外汇占款重新恢复到一个比较景气的状态，可以从根本上改变银行体系的负债端结构。诸位可研判这三种场景下半年发生概率的大小。资产端则一直是明确的，长久期，且资产流周转率衰竭。
第二个是舞曲再度响起，金融小伙伴们重新舞动起来，再干同业+表外，把M2之外的货币创造机器重新启动起来，长期来看，这是一个饮鸩解渴的过程，但短期来看金融加杠杆可以缓解整个商业短缺负债的状况。
第三个是外汇占款意外显著上升。中国的外汇占款重新恢复到一个比较景气的状态，从根本上改变商业银行负债端的结构，就是我们重新回到了2014年之前的金融条件，不完全依赖央行放水，给市场供给基础货币了，基础货币又重新回到外汇占款供给的时代。诸位可研判一下以上这三种场景发生概率的大小。
当然我个人觉得第一个条件是决定性的，就是央妈的脸色，我们看到MLF每个月的到期量都非常平均，如果妈这个月心情好，对冲完了额外再释放几百个亿，大家可以happy几天，前几天就是这种情况。如果央妈公事公办，大家就得受着点利率上顶的压力。
习主席在去年12月中央经济工作会议的讲话中也透露了，我们要下决心清除一批存在重要金融风险的风险点，领导刚刚做了最后的政治背书，怎么可能不到半年时间又翻转了？第二个条件根本别想，钱怎么回来？福耀玻璃的老总曹德旺讲到美国现在相当于中国90年代到2007年那段招商引资的时代，除去人力成本，美国的地租、要素成本都极其便宜，土地基本不要钱，他办个厂买的厂房花了1500万美金，政府给补贴1600万美金，相当于没有花钱。中国现在是什么样的地租，美国的电力、能源的价格中国的1/3，融资成本是中国的1/3，物流是中国的一半，你怎么跟他干？特朗普现在提出减税，企业35%的边际税降到15%，剩下比中国贵的就是人工，随着互联网科技发展，未来一个趋势是什么？AI将会替代成功，有一个夸张的说法凡是未来涉及到技术的工作，很多工程师都要失业，被AI代替，AI和其他东西叠加上去以后，可以自我学习，还不受情绪波动的影响。这意味着未来所有的产品中，人工所占的比重会越来越小，这是一个长期的趋势。美国供给的产品和竞争力会形成对原来依靠低成本要素的经济体的竞争优势，特朗普的核心是制造业回归，这个钱怎么可能回来呢？
美国金融市场定价错误孕育高波动？
这轮信用的收缩，应该是当下交易者关心的头等重要的问题，这轮信用周期有别于过去20年、30年的历次信用周期，它背后的确定性和持续性非同一般。可以从三方面看到这轮信用收缩的确定性和持续性的方向：
第一是新老划断式的金融监管，看上去是温柔一刀，恰恰将产生更加绵长、更可持续的信用收缩的效果。过去几年为什么我们要做那么多金融创新，做那么多金融交易结构，把金融内部的表做得那么大，其实根本的原因就是我前面已经讲过的传统经济，底层资产越来越差。7个瓶子5个盖，有2个瓶子没盖的话，面临的就是要暴露最近四五年的金融自由化的繁荣，简单来讲，就是因为盖不住，庞氏的链条要断，所以我们要用金融手段造2个金融虚拟的盖，让它不要水落石出。今天要搞新老划断，以往的东西既往不咎，让你自然到期，好像压力不大，但实则不然，因为你的新产品、新业务、新机构都不让你弄了，而你那些承接底层资产的交易结构，随着时间推移，每时每刻都面临着到期，到期以后你肯定要面临两个选择：第一个选择就是水落石出，让它进入一个资产重组、债务清算的过程。第二个选择，如果决策者没有准备好，不能让这些东西短期内集中的暴露出来，你还得想办法用信用方式把这些东西重新接回来，能够想得出来的信用方式就是表内信贷了，所以为了保证金融做减法，中央银行在信贷额度上面也会作出适当的弹性，这几个月你看到信贷的放量，这是努力的结果，即便这样，你挡不住一个信用收缩的效果，你想一想，表内信用的这块规模中要切出相当大的比例去承接原来银行的影子或者影子银行做的那些工作，剩下的比例输入到真实经济中的，对真实经济的金融支持一定是持续、长期的一个收缩过程，简单来讲中国面临的就是一个收表的过程（商业银行），从虚线来看，未来中国商业金融系统的扩张过程可能已经结束，它的比例可能会往下走。
大家看到M2跌到9.6%，它应该迟早要跌到GDP的名义增长率之下，这必然是个趋势，为了平顺这个趋势，假设资产价格进入了一个确定向下的通道，我觉得中央银行面临着一个扩表的过程，因为中央银行在2010年以后一直在缩表，这就是金融去杠杆，和美国刚好相反，美国未来是进入了一个联储的表在收缩的阶段，但是商业金融系统的表面临着一个提速的过程，这是特朗普的经济核心，希望看到的效果，中美走在两个不同的金融周期当中，刚好错位半个身子。
第二个方向的信用收缩是资产的冰冻，这个我们没有人经历过，过去18年，中国的房子只涨不跌，所以没有人翻越过拐点，这轮资产冰冻的影响会怎么样，从目前来看，初现端倪，远还未到纵深。我们往楼市里面“钉钉子”，每一颗钉子砸下去，钉住的是资产背后的流动性，钉死的是资产未来创造货币信用的能力，这个是关键。过去40年全球宏观经济最大的一个变化就是金融，金融从一个外生变量变成一个内生变量，这是金融高度内生化的过程，金融高度内生化的过程表现形式是我们整个商业金融体系为真实经济提供信用的方式在这40年中间发生了翻天覆地的变化。上世纪70年代之前，金融对真实经济做服务，依托的是真实经济所产生的收入流。但是一旦进入到一个金融内生化的进程当中，这套规律发生根本改变，信用提供的依据不再是真实经济产生的收入流，而是来自于资产抵押品的价格。大量的信用创造并不直接对应于最终经济的商业资本的形成或者商业资本的开支，对应的是各种资产的交易结构和金融的交易性资产。
因此，我们看到这样一个40年的过程，三个东西实际上讲的是一回事，三者合流，信用周期、资产价格周期或者讲房地产周期，三个东西讲的是同一回事。同时意味着资产价值的收缩，对应的就是信用的收缩，两个是相互证明、相互强化、自我实现的过程。短期内你看到可能用各种刚性的手法，迅速地冰封房地产市场，使房价不涨不跌，但这是一个很幼稚的想法，看上去资产价值不涨不跌，但金融信用环节对于资产流动性耗散的重估回避不了哈，因为房子是金融信用投放最重要的抵押品，我们实际上每天都会要面临资产流动性耗散的评估，比方说去年这房子抵押七折贷款给出去，今年流动性耗散状态我就会考虑进去，抵押可能只能放五折的贷款，甚至我都不接受它作为合格的信用抵押品（比方说商住房），这就是金融信用的收缩。金融信用的收缩传递过去就是融资成本和利率中枢的上移，再进一步传递就是资产的评估，只是过程迂回了一点而已。
三是美国货币政策正常化的牵引，这是个很现实的问题。今天美联储与市场预期发生了巨大分裂，这是孕育未来高波动所在，一局德州扑克，市场你跟不跟，不跟，好，我美联储raise赌注，分裂的乖离率张大总有个收敛点吧，是美联储不断加大赌注，直至市场预期的心理防线最后撑不住而回复，还是美联储认怂，友谊的小船说翻就翻。低波动到高波动。市场预期这东西说不好。现在市场预期与美联储的分裂源于何处，源于对川普经济政策篮子有效性的判断。这个判断可能是根本的分歧。金融市场对川普的定价是，他是一个深陷政治陷阱的总统，他的剩余3.5年的任期某种程度上被判了“死刑”。这个正确吗？ 但专业金融团队的预期不一样，他们的判断是特朗普是半个世纪以来最深知美国资本主义精要的总统。他们认为他的那些东西能够落地，他要为这些东西一旦落地以后所产生的宏观经济效果进行前瞻性的指引或者前瞻性的操作，保证美国宏观经济运行的稳定性。
