正文
1、
债券投资税收的一般规定
对于银行、保险自营在内的一般金融部门，投资债券过程中主要征收两类税项：增值税和所得税。
2007
年起，《中华人民共和国企业所得税法》中明确企业所得税税率为
25%
，且应纳税金额包括转让收入和利息收入，其中国债利息收入免税。
2011
年后，财政部、税务局相继发布通知，对铁道债利息收入减半征收，地方政府债利息收入免税。
增值税的类型及优惠券种与所得税有所差异。根据
2016
年发布的《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》，增值税税率为
6%
，债券投资涉及的应税金额包括：
1
）金融商品持有期间的利息收入、
2
）转让有价证券收入，对于转让时出现正负差的，按照盈亏相抵后余额作为销售额，相抵后出现负差，则结转后与年内下一纳税期销售额相抵。其中，国债、地方政府债及金融同业往来的利息收入免征增值税，基于后续发布的补充通知，同业往来包含金融债、同业存单等资产。
同时，增值税属于价外税，
6%
对应的销售额需为不含税价，而对于含税的债券价格，调整后税率为
6%/
（
1+6%
），即
5.66%
。除此之外，缴纳增值税时还需纳入三类附加税，分别是城市维护建设税（市区纳税人税率
7%
）、教育费附加（
3%
）和地方教育附加（
2%
），并且附加税均以增值税税额为计税依据，增值税及附加合计税率为
5.66%*
（
1+12%
），即
6.34%
。
2、
税收对银行投债偏好影响
国债及地方债免税政策赋予其超额票息优势。出于较低的风险偏好以及节税因素，银行自营部门重仓地方债及国债，截至2025年4月，两者配置比例达到44%、27%。如果仅考虑票息收益税收，2025年5月末，10年及以上地方债、AA-中短票税后收益高于10年国债，10年以上地方债超额收益约45bp，而3-5年AA-中票超额在40-70bp左右。反观2022年年末，AA(2)城投债、5年以上二级资本债静态税后收益同样优于10年国债。
部分低等级信用债的税后收益不下利率债，但银行自营的非金信用持仓却不足
5%
，是何原因？资产的风险权重不同。
不同权重的债券占用的资本存在差异，而资本占用会产生额外的机会成本，假设某一类债券的风险权重为
a
，那么每投资
1
单位金额，所需消耗的资本为
a
与资本充足率（
CAR
）的乘积，而每单位资本所能创造的利润为银行的资本收益率（
ROE
），也就是说，投资该品种债券的实际收益，是税后收益扣除
a
×
CAR
×
ROE
的剩余。
实际收益缩水后，中小行以政府债替换信用仓位。与两年前相比，信用债的实际收益纷纷落至利率债之下。过去低等级信用债的票息收益较高，即使在扣除税收、资本占用成本后，信用下沉策略较利率长债配置仍有明显优势，因此，部分中小行的信用债配置比例在相对更高的水平。截至
2025
年
5
月末，即使
5
年
AA-
中票实际收益也远不及长久期利率债，而在
2023
年至
2024
年末，
农商行的政府债投资占比升高至
63.6%
，企业债占比则约有
2
个百分点的下滑。
除此之外，近两年信用债实际收益的降幅也超过了同业存单，这解释了银行自营短端配置的变化。
2024
年
4
月至当年年底，银行自营的短融持仓规模占比持续下滑至
0.5%
附近，而同业存单持仓比例基本在
6.5%
以上。银行增持同业存单，不仅是出于存单供给端的推动（因手工贴息取缔及同业存款规范，导致银行负债端收缩，主动负债补充资金），更重要的是，对于银行而言，配置同业存单的实际收益已经超过同期限信用下沉品种，如
1
