完美世界：21年优化期承压，22年新游及出海有望带动回升【天风互联网传媒】

文香思媒 · 公众号 · · 2022-05-01 20:17

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21 年减值， 22 年稳健发展。 影视业务 21 年营业收入 9.52 亿元，同比上升 1.84% ，亏损 2.0 亿； 22Q1 影视业务净利润 0.22 亿元。

展望 22 年，公司新品游戏储备丰富，在继续保持经典优势项目外，聚焦创新，不断推进游戏战略升级，同时将围绕 “ 国内产品出海 + 海外本地化发展 ” 双维度发力，有望成为公司游戏新增长曲线。

产品储备方面，公司手游产品《黑猫奇闻社》《天龙八部 2 》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2 》《完美新世界》《神魔大陆 2 》以及端游产品《诛仙世界》《 Perfect NewWorld 》《 Have a Nice Death 》等多款游戏正在积极推进中，灵笼、封神系列等知名 IP 的游戏开发工作也在积极筹备中。国内产品出海方面，《梦幻新诛仙》手游于 2022 年 3 月 17 日同步上线海外市场。此外，《幻塔》手游将于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。公司储备的多款游戏产品较以往产品更适合海外市场，同时公司相应的发行团队在结构和人员等方面已经调整到位，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。

投资建议： 完美世界在持续扩大核心品类如 MMORPG 的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在 21 年集中体现， 22 年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 18.9 亿 /21.2 亿 /24.9 亿元，对应 PE 分别为 15.2x/13.5x/11.5x ，维持“买入”评级。

风险提示： 游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严

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1. 财报数据分析

1.1. 总体分析

2021 年公司实现营业收入 85.18 亿元，同比下降 16.69% ，归母净利润 3.69 亿元，较上年减少 76.16% ，扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比下降 90.26% 。非经常性损益主要为子公司及联营企业的股权处置收益、环球片单投资产生亏损等合计 2.68 亿元。

其中， 2021 年游戏业务收入达到 74.2 亿元，同比下降 19.77% ，归母净利润 7.2 亿元，同比下降 68.48% 。影视业务营业收入 9.52 亿元，同比上升 1.84% ，因环球影业片单投资造成公允价值变动损失（ 3.86 亿元）等原因，影视业务整体产生亏损 2.0 亿元。

2021Q1 公司实现营收 21.28 亿元，同比下降 4.6% ，其中公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自 2022 年 2 月起不再纳入合并范围，扣除上述出售欧美子公司的影响后， 22Q1 营业收入同比增长 2.34% 。 归母净利润 8.40 亿元，同比上升 81.0% ，扣非后归母净利润 4.14 亿元，同比上升 30.15% ，非经常损益主要来自上述出售欧美子公司带来的投资收益。

其中， 22Q1 游戏业务净利润 8.64 亿元，同比增长 102.27% ，扣非后净利润 4.46 亿，同比上升