中信建投2025下半年展望 | 纺服轻工教育：供给创新，新消费的底色

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2016年足金国标的变化为黄金饰品的产品力提升带来更多可能，随着3D、5G、金镶钻等工艺革新和国潮崛起趋势，黄金珠宝行业迎来从渠道时代向品牌和产品时代的转变。老铺黄金作为古法黄金第一品牌，是古法黄金、足金镶钻、足金烧蓝等品类的开创者，产品设计融合了传统文化元素和现代国际审美，引领行业产品趋势。

IP潮玩：情绪消费拉动需求，供给创新驱动高增。 对情绪价值的需求带动基于IP开发的相关文创、玩具消费崛起，尤其是角色形象类产品，容易与人产生情感连接。布鲁可采用标准件+特征件方式，以积木的理念做手办，标准化程度高于万代，角色还原度接近万代、高于乐高积木，开创“积木人”这一品类，在供给端，为消费者同时提供了好玩的体验和便宜的价格，实现业绩高增。

医美：产品驱动型赛道，再生/胶原蛋白新材料开辟新的增长点。 医美行业具备高壁垒（技术、医药监管、获证审批等），是典型的产品/牌照驱动型赛道，通常由上游厂商供给端创新和变革，引领下游医美机构和求美者医美需求，目前正从玻尿酸→再生材料→胶原蛋白材料更迭，一方面可以挖掘消费潜力、另一方面可对于老产品进行替换。以重组胶原蛋白医美赛道纯正标的锦波生物为例，2021年全行业首张重组胶原蛋白注射三类证获批后开启增长曲线,公司目前手握市场唯三重组人源化胶原蛋白植入剂产品（冻干纤维-水光、至真（10mg，主打韧带滋养）、凝胶-填充）、竞争格局良好，并不断通过新的打法和加强机构深耕带动产品放量。25年4月主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶获批，打开填充市场，后续有望替代部分动物源胶原蛋白和再生材料市场。

新型烟草：产品创新推动新型烟草对传统烟草的快速替代。 基于烟草市场广阔的市场空间，供给侧的进步、新产品对旧产品的替代，如尼古丁盐、加热不燃烧、雾化陶瓷芯等技术的出现，带来的增长往往是爆发式的，供给是需求的决定因素。菲莫国际是加热不燃烧产品的开创者，自2014年推出以来，其IQOS产品已经历过多次迭代，从产品设计、续航、加热技术等维度持续优化，截至2024年末，用户数量已达3220万人。

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