【早盘建议】钢材：疫情防控仍是重点，消费后移增库存2020/2/10

注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

宏观大类：市场情绪企稳 疫情风险仍存

疫情方面，新增疑似病人持续下降，但新增确症病人数仍有小幅回升，尤其在当前2月9日大部分省市逐渐进入复工节点后，当前“战疫”局面仍紧张，存在对市场情绪压制的风险。新闻方面，1、中美经贸局面继续改善，国务院调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征关税措施；2、政府多措并举稳定市场情绪，春节过后两天投放1.7万亿流动性，同时央行副行长表示下次MLF的中标利率和2月20日公布的LPR，有较大概率下行；3、美国经济数据好转，美国12月贸易逆差和工厂订单好转，1月非农就业人数改善。

总体观点而言，我们认为目前市场正在演绎疫情因子放缓的行情走势：股票>商品>债券，商品内部排序为农产品>工业品=贵金属>能化，股指内部排序为中证500指数>沪深300指数>上证50指数。

理由有二：1、疫情好消息频传：近日我们看到疑似病例人数持续下降，随着政府和社会对疫情的有效应对，市场情绪正逐步改善；2、从当前市场走势来看，已经呈现股票>商品>债券的顺序，但大部分资产仍未收复疫情以来的跌幅，大跌之后的“黄金坑”现象仍存在，我们继续保持对后市的乐观观点。

需要解释的是，尽管MLF利率以及2月20日LPR利率大概率下调，但2月3日以来10年期国债收益率已经下行17bp，处于2002年以来5%左右的分位数水平上，后续上涨空间较小。

策略：股票>商品>债券，农产品>工业品=贵金属>能化

风险点：疫情情况变化

商品策略：大部分省份开启复工 需求拐点仍有待观察

疫情方面，新增疑似病人持续下降，但新增确症病人数仍有小幅回升，尤其在2月9日大部分省市逐渐进入复工节点后，当前“战疫”局面仍紧张，存在对市场情绪压制的风险。新闻方面，1、中美经贸局面继续改善，国务院调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征关税措施；2、政府多措并举稳定市场情绪，春节过后两天投放1.7万亿流动性，同时央行副行长表示下次MLF的中标利率和2月20日公布的LPR，有较大概率下行；3、美国经济数据好转，美国12月贸易逆差和工厂订单好转，1月非农就业人数改善。

总体观点而言，我们认为目前市场正在演绎疫情因子放缓的行情走势：商品排序为农产品>工业品=贵金属>能化，在2月9日大部分省市逐渐进入复工节点后，一方面是企业复工终端需求进入缓慢回升的趋势，但另一方面，复工对当前“战疫”可能会带来再度恶化的风险。

策略：农产品>工业品=贵金属>能化；

风险：美股大幅下行，经济走弱。

全球宏观：疫情拐点未至，市场波动反复——宏观经济观察018

中国：疫情增加了底部的冲击，节奏仍需疫情等拐点的评估。2月3日节后开市定价经济负面冲击的确定性。在疫情对经济形成冲击（分子）叠加恐慌情绪（分母）的影响下，A股大幅回落，市场买入黄金和利率品进行避险对冲。为稳定市场流动性，央行当天通过逆回购释放了1.2万亿资金并下调逆回购利率10BP。2月4-7日不确定性未至前提下市场短期表现企稳。当前未定价因素在：1）疫情拐点的时间；2）节后复工的节奏；3）逆周期政策的强度。由于当前重心在抗疫，严格的人口流动性限制，以及防疫物资向湖北的集中，增加短期内复工的压力。从生产资料角度预计最早2月底实现有效复工。

美国：信用周期顶部仍在延续，关注全球产业分工冲击风险。高收益债信用利差继续回到低位，在美联储稳定回购市场之后美国信用周期仍在高位保持。1月美国劳动力市场继续超预期，非农的22.5万以及ADP的29.1万显示美国周期仍处韧性区间，关注中国疫情下对美国出口的降低形成的通胀预期继续回升风险。

全球宏观定位

定位：全球经济底部呈现分化。1月美国经济数据的强劲，叠加中国为代表的新兴经济体在疫情影响下的宏观冲击，再次构成了市场对两边冷暖预期的分化。在此期间除了“风险-避险”结构的转变外，仍需重点关注通胀端的交易——对内通胀预期的下行通道，对外通胀预期的上行通道。

周期：（一）库存周期。美国库存延续下行，非美库存在底部波动状态，且疫情加剧额底部库存的下行。（二）产能周期。中美期限利差在风险事件驱动下均面临扁平化的压力，在周期等待启动——无论是经济内生需求，还是财政逆周期的需求——产能周期依然面临下行压力。

宏观策略

中期维持周期准备向上的宏观交易策略（风险资产强于避险资产），配置来源于当前尾部阶段下行（目前焦点在中国的疫情）提供的空间；当前短期交易仍在疫情区间，关注风险资产在波动率中枢回升背景下的持续冲击，以及相应的利率品的交易价值。

风险点：底部以财政支出为代表的逆周期政策强于预期

全球宏观：周期尾部扰动，前景待明

利率周期：等待新一轮周期的开启。1月全球制造业PMI为50.4，较上月回升0.3个百分点，升幅明显。分区域看，美国和欧洲制造业低位反弹，亚洲制造业保持温和趋升的走势。其中美国1月ISM制造业PMI超预期升幅明显，重回荣枯线上，美国制造业低位反弹。美国1月ADP小非农与大非农就业数据均好于预期，显示美国已经实现充分就业。但同时，美国2019年GDP同比创三年新低，核心PCE通胀也维持低位，显示美国未来经济趋势仍有向下风险。

货币政策：中国新型肺炎疫情形势严峻，需加大逆周期调节力度。中国受疫情影响短期经济下行压力加大，需要一定程度的宽松政策对冲疫情的负面影响。疫情扰动使得居民消费需求大幅下降；企业复工时间延长，生产停滞；偿债压力增大，资金流缺乏，流动性需求高涨。目前货币政策的落脚点在于降低融资成本、增加信贷、畅通融资渠道，帮助企业缓解流动性压力。目前央行已经通过定量流动性投放与适当降息等宽松货币政策维护流动性总量适度宽松。

宏观流动性：维持流动性稳定。美联储上周三利率会议宣布延长回购操作至四月，但由于银行准备金规模充裕，回购规模将逐步放缓。本周纽约联储获得两次超额认购，表示市场对流动性需求仍高。美联储仍未寻找到可长期替代回购操作的最佳方案。同时美联储宣布将延长回购规模但逐步放缓后，回购利率与LIBOR利率出现缓慢上升，但总体平稳。中国央行在放控疫情的特殊时期，在3日、4日累计投放流动性1.7万亿元，同时降低7天与14天逆回购利率各10BP；开展MLF操作3000亿元，维护流动性市场充裕稳定。本周货币市场利率总体下行趋势明显，逆回购操作效果显著。同时7日，央行副行长在国新办发布会上表示，下次MLF利率与20日LPR利率会大概率下行。我们认为，央行将持续宽松政策释放流动性直至疫情稳定。

本周关注：利率下行未止，债市值得关注。本周受美国经济数据超预期影响，美元指数持续上升至98上方。同时美股连续四个交易日上涨，股指迭创新高。中国方面受疫情影响，3日作为春节开盘后第一个交易日A股大盘全线暴跌，上证指数与深证成指跌幅均超高8%，悲观恐慌情绪严重。后几日受北上资金抄底影响，大盘小幅回升。后续交易机会需关注疫情走势。同时，由于宽松货币政策叠加市场降息预期，虽然国债收益率已现下行趋势，但后续仍有下行空间，债市值得关注。

国债期货： 央行表态提振市场情绪，短期国债期货仍有支撑

人民银行副行长周五表示，金融市场、货币市场利率变化会影响LPR预期，现在市场预期下次中期借贷便利操作的中标利率和2月20日公布的LPR，也会有较大概率下行。央行表态进一步确认未来国内利率的下行趋势。近期央行大幅释放流动性，为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，2月3日和2月4日投放流动性累计达1.7万亿元，充分显示央行稳定市场预期、提振市场信心的决心；国务院发文切实做好疫情防控重点医疗物资和生活必需品保供工作，并确定支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策，包括支持银行提供优惠利率贷款，以确保企业贷款利率低于1.6%。市场资金面的宽松以及切实降低企业贷款利率将是近期的主基调。短期国债期货仍有较强支撑。中长期来看，目前10年期国债收益率已经下跌至2.80%左右，2016年至今10年期国债收益率的最低点约在2.64%，若后期武汉肺炎疫情较好控制，经济逐渐修复，则中长期需在合适位置止盈离场；若武汉肺炎疫情失去控制，3月-4月的复工受阻，疫情对于GDP影响的时间段不断拉长，中长期国债利率或会跌破2016年低位。近期需密切关注节后返工期间国内肺炎疫情的发展情况。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制

股指期货： 两市成交额连续超过8000亿，市场投资者情绪依然高涨

本周A股走势先抑后扬，受武汉肺炎疫情影响，节后首个交易日A股全线重挫，沪深股指分别大跌逾7.7%和8.4%，两市上涨个股不足200只，逾3000只交易品种跌停。之后，A股大幅反弹，其中创业板指数重回2000点。市场投资者情绪高涨，2020年2月7日两市成交额9296亿元，连续四个交易日成交额超过8000亿元。近期市场宽松政策频出，央行2月3日和2月4日两天累计投放流动性1.7万亿，并下调逆回购利率10BP，未来降准降息仍然可期；我国调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征关税措施，对美750亿美元进口商品加征关税减半，中美贸易谈判继续向前推进；李兰娟院士发布两种有效抑制病毒药物，吉利德科学旗下抗病毒药物目前已经开展临床实验。短期A股预计仍然处于偏强位置，但需密切关注节后返工后肺炎疫情的持续进展。中长期来看，A股目前面临的政策环境与当年非典期间不同，非典期间中国经济处于升准加息阶段，而目前中国则处于降准降息阶段，宽松的政策环境是近期的主基调。急促下跌后的A股估值更具吸引力，中国A股的估值在世界主要国家股票指数中处于较低位置；A股估值的较高吸引力也在一定程度吸引境内中长期资金加快进入中国股市，源头活水不断，对A股形成支撑。股市中长期仍然有上行动力。

策略：谨慎偏多

风险点：中美贸易谈判再生变故，中国经济下行

原油：OPEC限产政策面临市场考验

通常而言，进入到3月份由于春耕用油以及节后国内工业生产恢复，这一时间段将会是国内炼厂的开工旺季，但目前由于疫情的影响，预计将进一步推迟，开工高峰可能将会在4~5月份出现。因此目前来看，疫情对中国以及全球需求的影响节奏更多是“V”型。

而针对目前需求节奏的变化，OPEC如何应对也是市场关注的焦点，目前OPEC内部似乎有两种策略，其一是加大限产去匹配需求，这样可以避免短期市场出现大幅累库以及价格下跌，但坏处是在未来需求回暖之时难以快速放松限产，可能导致市场份额的损失。而另一种策略以俄罗斯为代表，主要是延长限产时间而不是加大限产力度，即通过未来供需的缺口去消化一季度积累的库存，这一策略能否保证OPEC的市场份额，但在托底价格上的效果没有第一种明显，此外，如果未来需求的恢复不是“V”型，而是“L”型，那么俄罗斯的限产效果可能会大打折扣，因此，对于，OPEC而言，不仅需要评估需求损失的量级也需要评估需求反弹的节奏，当下复杂的市场变化对OPEC的限产策略是一种极大考验。

单边：中性偏空 策略：暂无 

风险：暂无

燃料油：高低硫价差继续收窄，关注疫情后续影响

对于高硫燃料油来说，目前供需两端的支撑因素依然存在，但随着高硫燃料油裂差回升至19年四季度（船燃市场高低硫转换高峰期）前的水平，支撑力度或有所减弱。就冠状病毒疫情的影响来看，我国船坞的脱硫塔安装进度可能会受到延阻，对高硫燃料油需求的恢复速度有边际性的抑制（在我国安装脱硫塔的船舶是全球最多的）。另外，国内炼厂开工受到压制，对高硫燃料油的进口可能存在影响，但一般贸易进口占据我国燃料油总进口需求的份额相对较小。总的来看，疫情目前对高硫燃料油的冲击还没有其他成品油那么明显，短期内高硫油市场结构应该会维持稳固。低硫燃料油方面，随着各地炼厂的增产，供应紧张的局面持续缓解。但汽油裂解价差开始展现出回升态势，炼厂通过降低RFCC开工来增加低硫渣油供应的动力可能受到削弱。另外，我国燃料油出口退税政策本月开始正式施行，未来将带动国内产能的释放，进一步驱动低硫油市场由紧转松，但目前配额等关键信息仍未公布，短期内产量可能不会迅速增加。最后，就疫情的影响来看，航运需求受到冲击，对低硫燃料油消费造成的影响会大于高硫油（在IMO2020限硫令全面施行的背景下，低硫燃料油已取代高硫油成为船舶主要消费品），短期来看低硫燃料油价格依然承压，高低硫价差仍有下行空间。

策略：单边中性，考虑多FU空SC

风险：简单炼厂开工超预期回升；脱硫塔安装进度慢于预期；航运市场持续低迷

沥青：库存回升，等待物流恢复及下游复工

上周沥青期价触底回升，主要是春节期间国内疫情发展迅速，带来下游节后复工推迟，需求不能如期恢复，且国内物流受阻，产区货物无法正常发货带来上游炼厂库存累库，随着市场情绪的逐步缓解，期价开始回升。

供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为29%，较前一周继续下降1%。目前上游生产利润一般，需求尚未恢复，物流也受阻，上游有主动减荷意愿，开工率的回升或需看复工后物流恢复的情况。据卓创了解，下周凯意石化沥青有望恢复生产，但终端需求短期仍难恢复，其他炼厂开工负荷仍可能延续相对较低的水平。

需求：目前需求处于传统淡季，但受到国内肺炎疫情影响，道路运输不畅，跨省运输受限明显，需求受限较大。下游终端项目开工较往年明显延后，部分地区终端项目开工日期延后至2月底以后，主要对华东、华南、西南等具备施工条件的地区影响较大。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为37%，较前一周回升5%，社会总库存率31%，较前一周回升2%。需求推迟，沥青库存回升明显。

利润：上周国内沥青厂理论盈利141元/吨，盈利水平较前一周增加94元/吨。炼厂生产成本大幅下降，下游产品价格波动不大，带动沥青厂理论盈利值增加。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.162，较前一周增加0.052，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格下跌，带动二者比值上升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：成本端的回落带来上游生产利润上周有所改善，但总体利润水平不及往年同期，受制于物流影响以及需求淡季，上游库存回升明显，预计短期上游提升负荷意愿不强，供应端的弱势将限制沥青下方空间。但随着上游及社会库存的回升，当下的核心矛盾在于下游需求恢复程度，目前来看，下游工程或仅有部分元宵节后复工，更多的是2月底或者更久，这就造成今年沥青节后需求较往年同期有明显的滞后，需求弱势，或仍难以带动期价持续上行，而现货端下周将迎来一定程度的下行。

策略建议：中性

风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅增加；国际油价持续下挫，需求端继续恶化

TA与EG：TA库存历史高位继续攀升 EG供需压力亦将持续

本周观点及策略：下游需求端，受疫情冲击下游大幅延迟复工影响，聚酯累库超出正常季节性水平、库存大幅累积至历史高位，1月底至2月上旬聚酯新增大量减停、同时众多原计划复工时间显著延后，结合后期疫情及政府管制政策演变，对2月聚酯负荷中性预估下调至68-69%附近、较正常路径下降超过16个百分点，3月聚酯负荷中性预估回升至88%附近、较正常路径下降预计3个点左右，一季度聚酯总产出预计较去年同期持平、增速接近0。TA方面，成本端受上游显著下跌影响降低显著、PX价差整体低位震荡为主，TA自身价差利润收缩走低、行业整体处于亏损状态，供应负荷整体中高区域运行；价格利润走势方面，近两周TA供需加速累库、库存升至历史最高区域且后期库存面临迭创新高的困境，中期现货价格利润或面临巨大压力、不排除下行至极端亏损水平的可能，倾向于认为未来六个月TA行业或迎来痛苦的亏损倒逼减产局面。EG方面，现货价格利润大幅下跌收缩，供应负荷高位回落但仍处较高区域，进口到港方面受到诸多制约高位回落，而需求则低位进一步大幅降低，使得EG供需大幅累库至较高位置；后期国内存量装置产出或高位逐步下降、但新装置增量供应趋于提升，进口方面短期虽有回落但后期仍较可能再度升至高位，而需求端回升至高位或需要较长时间，后期整体供需较可能进一步显著累库；EG价格走势来看，近阶段受不断攀升的库存压制EG近端价格利润或难有较大回升空间，走势呈震荡探底之态的可能性较大，相应跨期价差或以远期升水状态为主。

单边：TA中期持谨慎偏空观点，策略上空单滚动操作为主（仓位增减调整参考：4500-4600附近可适量增持、4000-4200附近可适量减持）；EG近期持中性略偏空观点、震荡探底为主，现货、05合约目前估值并不高，策略上宜等待反弹后再考虑空配、参考区域4500-4600附近。

跨期及套保：TA方面，跨期价差中期或以远期升水格局为主；TA工厂维持滚动卖保策略总体思路（卖保比例的增减调整：4000-4500区域进行）；下游聚酯工厂关注价格跌至历史底部区域偏内的远期合约买保策略（参考4000-4200区域附近）。EG方面，近阶段跨期价差预计呈远期升水为主状态。

主要风险点：TA、EG-供应端意外冲击（如：疫情或其他严重影响上游工厂生产等）。

PE与PP：下游复工缓慢，库存去化困难，价格弱势承压

观点及策略：本周期货低开企稳，下游补库动力随物流停运和下游延期基本未启动，上游石化压力较大。供给方面，本周检修不多，周内供给端压力增加。美金市场周内稳，内盘货源深度贴水外盘货源。需求方面，下游周内基本未启动。综合而言，春节期间库存高企，石化库存高于近年同期水平，叠加成本端支撑走弱和下游复工延期，看空情绪大幅兑现导致价格低开。周内下游复工较为困难，供强需弱格局延续，预计近期弱势盘整，但考虑节后首日已大幅释放看空情绪，绝对低位下，价格下行空间显著收窄。下周下游开始逐步复产，但短期价格弱势尚难改变。

单边：谨慎偏空；套利：LP稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：下游复工延后而倒逼上游工厂降负；港口关注外盘短停情况

港口市场：伊朗ZPC和再kaveh短停，马油亦再度停车

内地市场：疫情延后下游复工时间，倒逼上游煤头及焦炉气甲醇工厂降负加剧

平衡表展望2月累库，传统下游复工偏慢加剧2月累库幅度后，煤头及焦炉气减产再度削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库；3月走平。2月属于供需边际转弱的时间节点，供需边际转弱地区主要在内地。基本面偏弱背景下，然而下方亦有煤头成本线，空间有限。 

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE、MA/PP库存比值展望2月仍是下滑，对应MTO做缩，然而随着2-3月MTO检修计划的来临，前期MTO做缩头寸选择平仓了结观望。（3）进入2月供需边际转弱节点，前期5-9正套建议平仓了结观望。

风险：疫情对传统下游压制程度；国内上游停车持续时间；外盘伊朗装置运行情况；2-3月MTO检修计划兑现情况；

PVC：下游复工延后，氯碱综合利润下压至历史低位

疫情延后下游复工及速率叠加传统季节性需求低位，平衡表预估2-3月快速累库；2月PVC上游工厂降负减产后，2月累库幅度下调但仍是大幅累库。然而目前氯碱综合利润打至历史低位，下方空间已有限。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种观望，1-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待3月附近再关注是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，1-3月连续累库压制基差及5-9价差，然而目前正基差选择观望。

风险：疫情延后下游需求复工时间点是否过晚；上游工厂减产持续性。

尿素：日产显著下滑，春耕预期下价格企稳

本周观点及策略：需求方面，节后第一周，需求因物流和下游停工等问题逐步走弱，叠加今年肺炎疫情导致多地复工延缓，需求整体偏弱，不过下周随着下游的逐步复工，需求或逐渐环比呈现增量。而供给方面，今年春节尿素累库明显，现在煤头已多大幅下调开工，日产显著下滑，供给端开始逐步去库存。综合来说，周内价格因库存等诸多悲观因素低开，不过在绝对价格低位下，价格随着节后春耕用肥的预期而企稳回升，不过价格运行至当前，上冲动力显著走弱，在供给端压力尚未大幅缓解的前提下，价格维稳为主。

策略：单边：中性

主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等

橡胶：上游加工利润缩减，原料端支撑渐显

上周橡胶期货价格触底回升，主要是春节期间国内疫情发展迅速，带来下游节后复工推迟，需求不能如期恢复，带来市场的悲观预期，但随着情绪的逐步缓解，期价开始触底回升。

国内交易所总库存截止2月7日为243976吨（0），期货仓单量236760吨（+600），年前期价上行带来新注册仓单继续增加，主要来自周边原料的补充。据隆众统计，截至1月17日，青岛港口总库存为59.03万吨，其中保税区区内库存继续小幅下降，区外库存继续回升，总库存继续小幅回升，1月中旬以来，库存有持续加速迹象，后期随着国外步入低产期，库存的累库速度则主要取决于下游复工程度。

上周国内现货价格总体跟随期价节奏，呈现先跌后涨的走势。据卓创了解，下游工厂尚未返市，现货刚需表现薄弱，在对短期刚需恢复缺乏信心下，现货市场多维持低价震荡运行为主。青岛保税区美金胶较节前下跌，价格趋势表现为先跌后涨，整体跟随期货盘面走势调整报价。节后市场人气恢复缓慢，整体报盘有限。零星询盘以远月船货为主，现货及近港货受需求面制约，商谈罕闻。美金船货市场整体向上，但因目前轮胎厂短期尚未复工，刚需薄弱导致近港询盘冷清，近少数远月询盘为主，外盘商主流报盘重心震荡小涨为主。截至上周末，橡胶升水合成胶500元/吨（0），合成胶的价格优势逐步体现。

下游轮胎开工率方面，截止1月17日，全钢胎企业开工率60.58%（-11.21%），半钢胎企业开工率60.21%（-9.92%）。下游复工推迟，开工数据尚未更新，依然停留在节前，目前大部分企业开工在2月10号，部分推迟到2月底。

观点：国内库存1月中旬以来持续攀升，累库速度较之前有所加快且超过去年同期增幅，主要受到两方面因素影响：一是，国内需求年前年后的走低以及下游复工推迟的影响，另一是国内到港量持续增加。因此，随着国外主产区进入低产期，短期主要的矛盾核心在于国内需求端的恢复速度对于当下库存的消耗。随着原料及成品的共同下挫，且成品下行更快，带来上游加工利润萎缩，或进一步影响后期产量，随着成品与原料价差的逐步回归正常，后期原料端支撑将显现，橡胶下方支撑较强。中线来看，供应步入季节性淡季，需求等需等待国内疫情稳定缓解之后将重新复苏，中线供需有望好转。建议稳健者暂观望，等待中线买入机会。

策略：中性

风险点：供应端扰动，库存大幅累积，需求继续恶化等。

苯乙烯：苯乙烯供需仍然偏弱 价格关注成本水平

观点及策略：供需方面维持前期两弱格局。上游供给一方面受到交通管制、提货受限影响，造成工厂库存积累严重，另一方面受到下游普遍停车降负影响，被倒逼下调负荷，包括新近投产的浙石化苯乙烯装置也有下调开工负荷的计划。需求端在过去的一周内也呈现出了进一步走弱的态势。EPS行业开工率在历史最低位，没有出现进一步下行的空间，但是ABS以及PS行业的停车降负均有进一步蔓延的态势。当前格局下，需求端仍然弱于上游供给端，供需面暂未出现变化的拐点。

估值成本端在周初下跌后，后续变动幅度有所收窄。纯苯的上下游受到疫情冲击也都普遍出现了减产，但是由于到港情况不佳，整体供需仍然偏紧。我们认为，纯苯的供需格局在疫情持续期间仍然会有所保持，后期的价格变动或将主要取决于原油价格的波动。目前OPEC与俄罗斯在减产一事上仍存在分歧，纯苯端的走势尚难以判断。

我们认为在未来短期内，苯乙烯价格的波动会有所收窄，整体走势大概率会围绕现金流成本重心作窄幅震荡。操作上，在供需面未有改善反转的前提下不建议入场布局反弹。

价格走势：中性

策略：中性观望

关注点：肺炎疫情发展

贵金属：美指保持强劲势头 但贵金属并未出现过大幅度下挫

宏观面：上周周初，由于市场关注中国方面疫情之影响，故此贵金属价格受到市场不安因素的影响而呈现一定走高。但此后，由于美国方面所公布的一系列经济数据均呈现出较为靓丽的结果，故此美元指数录得大幅走强。其中，与就业情况密切相关的ADP以及非农就业人数均大幅好于预期，不过在此过程中，贵金属虽然呈现出一定承压的迹象，但是却也并未出现太过大幅的下挫。其中主要原因还是由于当下虽然美国方面经济状况或许有逐渐回升的迹象，但是宽松货币政策则仍是较为重要的因素之一，而这对于贵金属价格而言则仍是相对有利的条件。故此当下预计短时内，贵金属价格或将在货币宽松政策与经济复苏这两股力量间寻求更为重要的决定性因素，而这或许会使得贵金属暂时仍处于震荡格局之中。

基本面：上周黄金T+d成交量较此前一周上涨58.22%，为238,728千克。白银T+d成交则是下降12.10%至20,179,918千克。（当下上金所并未实施单边统计）。上期所黄金仓单并未出现任何变化，仍然维持在1,773千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了29,099千克的上升至2,289,094千克。

上周沪深300指数较前一周下降2.60%，与贵金属相关的电子元件板块指数下降4.07%，光伏板块指数上涨3.85%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：避险情绪降温，铜价低位弹升

受疫情影响物流运输资源吃紧，企业成品库存不断累积，硫酸库存亦随之增加，部分企业库存压力偏大，已有减产计划。如果2月10号以后下游情况不能缓解，不排除冶炼厂大规模减产可能，疫情对铜价悲观情绪影响有所降温，沪铜短期以观望为主，激进者可小幅做多。后期如果疫情不再大面积扩散，物流逐渐恢复，国内消费在2020年国家逆周期调控下不会出现明显衰退，中期供应端也维持偏紧，建议铜可把握做多机会。

从铜产业链来看，2019年受罢工、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜总体还是造成了一定的影响，加工费持续仍处于较低位置，供需格局较为紧张。2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应紧张仍然存在。受年前低开工影响，上周SMM现货进口铜精矿指数(周)升至59.8美元/吨。需求方面，去年底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，反映下游对铜市的良好预期。展望2020年，电网投资有望维持稳定而电线电缆、家电、汽车消费存在良好预期。当前环境下国内稳增长政策持续跟进，货币政策与财政政策同向发力，全球制造业PMI似乎也有筑底现象，而全球铜库存也仍处于低位，且近期宏观数据多数向好，铜价中期大方向仍然向好。

策略：1. 单边：谨慎看涨，逢低入多；2. 跨市：进口窗口接近打开，关注国内外盘正套机会；4. 期权：逢低买入看涨期权。

关注及风险点：1. 疫情对下游影响超预期；2.宏观风险；3. 铜供应超预期释放

镍不锈钢：镍不锈钢库存同增，疫情担忧不散镍价维持弱势

镍观点：本周镍现货市场多处于休假状态，仅少数贸易商报价，市场成交较少。随着上海地区金川镍到货量增加，金川现货升水大幅下滑，俄镍维持微幅升水。本周菲律宾要求对中国部分船舶隔离观察，后又重新开放，中国疫情不会影响镍矿供需。当前疫情影响主要在于终端需求，以及后期的中下游运输环节。本周LME镍库存大幅累升8004吨，重返20万吨关口之上，已经明显高于2019年9月份大幅下降之前的水平。

镍当下供需弱势，供应小幅下降，需求（尤其是终端）下滑明显，疫情影响更让需求雪上加霜，镍短期供需悲观。上半年镍供应增量有限，中国NPI可能面临减产风险，印尼德龙不锈钢产能投产后印尼NPI供应到中国的量也会出现下滑；后期疫情影响结束后，需求将逐渐恢复，甚至国家可能出台刺激经济的措施，进一步加快需求的恢复，届时镍可能出现供应缩减、需求增加的局面。当前镍不锈钢产业链可能已经处于最悲观的状态，后期继续走弱的可能性相对有限，除非新冠疫情进一步恶化冲击需求。后期一旦疫情得到控制，镍供需面将逐步改善，价格可能就此见底。因此镍价可能短空长多，后期主要关注疫情何时逐步出现边际改善，对应的镍供需亦将随之回暖。

不锈钢观点：不锈钢现货市场仍处于休假状态，不锈钢期货价格出现明显回落后小幅回升。春节期间不锈钢产量有所下降，但需求处于真空期，疫情影响更让需求雪上加霜，有多家大型不锈钢管厂宣布推迟一周（即推迟至2月16日及以后复工）的消息，不锈钢库存累升幅度可能会明显超过历史同期水平，1-2月份不锈钢仍处于供应过剩状态。疫情对不锈钢影响更加直接，不锈钢价格表现可能更弱于镍价。

策略：单边：短期策略暂时观望，镍方向短空长多，不锈钢短期与中期皆不乐观，不过因镍铁和不锈钢都濒临亏损，后期利空主要在于疫情主导的需求弱势，如果疫情得到控制、国家利好政策出台刺激经济，则镍不锈钢产业链可能逐渐好转、价格亦企稳回升。套利：中线考虑买镍空不锈钢，短期观望需等待疫情出现好转。期权：镍铁大幅亏损情况下可考虑逢低买入镍看涨期权。

风险点：套利风险点：镍产能投产速度超预期、不锈钢交割问题。

关注要点：中国新能源汽车政策、湿法产能投产进度、菲律宾镍矿政策、中印NPI和不锈钢投产进度。

锌：疫情影响下，锌铝下游企业复工推迟

锌：节后由于疫情影响，汽运及铁路均受到一定影响，短期大部分库存均积累在冶炼厂厂库里，待交通逐渐恢复，预计国内库存累积预期进一步兑现，而锌下游企业普遍推迟复工时间，镀锌开工率降到历史低位。春节其间国内社会库存累库6万吨，冶炼厂累库近8万吨，而冶炼厂企业成品及硫酸库存压力较大，后市若疫情导致交通阻塞延续，炼厂存在减产的可能。中期锌的主要逻辑还是在供给预期较弱，因此锌价中线仍有下行空间，我们预计锌价上行空间有限，仍以空头思路对待，空头可继续持有。

策略：单边：观望，趋势空头可继续持有。套利：观望。

风险点：逼仓风险。

铝：下游厂商大部分仍处于放假停产期间，接货极少。目前下游消费真空期，加之云南神火电价已经谈妥并于三月份正式运营，在疫情避险情绪影响下，2月份累库量或略高于此前预期，预计短期铝价难以有大幅反弹，2月份铝库存将出现持续累积，后期如果疫情好转，国内出台政策利好，电解铝上半年仍有供需错配做多机会。跨期：买沪铝2003抛沪铝2005。跨市：铝锭进口亏损缩窄到历史很低的水平，贸易商可考虑买LME抛SHFE。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险，采暖季限产。

铅：现货成交极为稀少 铅价在有色板块中处于偏弱

现货市场：上周现货铅价格运行于14,100-14,400元/吨。铅价持续走低，但由于疫情发酵，铅蓄电池企业推迟复工时间，所以上周下游几无采购，市场交投清淡。原生铅炼厂生产正常，疫情主要影响在成品及硫酸的运输，春节期间，炼厂铅锭成品库存快速累增；本周贸易市场交易清冷，仅个别贸易商试探性报价，国产铅对沪期铅2002合约升水0至50元/吨，且需隔周提货，再生铅企业亦推迟复工至2月10号以后，市场除部分大型企业常规生产外，其他企业均休假。

库存情况：上周,上期所铅仓单未出现任何变化，始终维持于23,080吨，这主要是由于当下多数企业仍处于停工状态，并且受到国内新型冠状病毒疫情的影响，具体开工时间尚难确定，并且物流也大多停滞，因此市场几无成交，库存变化也势必非常有限。而在LME伦铅方面，周中曾出现小幅下降，但最终2月3日当周库存整体仍然与上周末持平。

进口盈亏情况：上周人民币出现892个基点的大幅下调至6.9768，由于国内疫情方面的影响，使得人民币价格短时内受到较大压力，加之国内现货成交几近停滞，故此国内铅价始终处于相对偏弱格局之中，故而进口盈利窗口也仍处于关闭的状态之下。

再生铅情况概述：上周SMM再生精铅价格波动范围在14,200至14,350。其余地区价格波动于13,075至13,325之间。同样是由于上周多数企业仍处于停产状态，故此再生铅与原生铅价格在毫无下游需求支持的情况下，一同走弱，并且价差也始终保持一致。

蓄企情况概述：上周几乎所有蓄电池企业均仍处于停工状态，部分地区预计将会于2月10日后陆续开工，但倘若国内疫情尚未得到有效控制，则具体开工日期仍尚难判断，故此目前就1季度而言，供需两淡之格局势必将会延续。

操作建议：单边：谨慎看空；套利：多外盘 空内盘；期权策略：卖出虚值看涨期权

后市关注重点：宏观因素影响

钢材：疫情防控仍是重点，消费后移增库存

观点：随着2020年庚子年春节假期的结束，国内钢材市场的需求却没有明显改善的痕迹，各地现货成交价格节后第一周快速下跌300元左右，但无人问津。上周由于统计原因，累库周期只有4天，较正常周期少了3天，成材累库幅度显得没那么多，产量因厂库高企出现明显下降，由于疫情防控期间，春节假期延长，开工时间也出现后延，目前仍有较多地区出现再次延期开工的情况，由此造成本应正月十五以后各个工地陆续开工的情况没有发生，目前来看大部分工程开工日期都要延后的农历2月份，较往年延后2到3周，累库周期也就相应延长。

供给端，高炉和独立电弧炉开工率环比都有下降，高炉开工明显下降，电炉开工小幅下降并维持低位，其中，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.91%，较节前降3.60%，同比降2.32%；高炉炼铁产能利用率77.76%，较节前降2.25%，同比降0.23%；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率64.09%,较节前降2.76%，产能利用率75.12%，降2.17%，剔除淘汰产能的利用率为84.77%，较去年同期降0.61%。独立电弧炉开工率维持低位，Mysteel调研全国53家独立电弧炉钢厂，平均开工率5.88%，较上周持平；产能利用率4.17%，较上周降0.06%；Mysteel调研全国102家电弧炉钢厂，平均开工率21.97%，较上周降1.4%；产能利用率21.88%，较上周降1.97%。

产量方面，上周钢厂钢材供给量继续下滑，其中螺线产量降幅最为明显。具体来看，上周五大钢材品种产量合计941.8万吨，环比下降29.8万吨；其中螺纹钢产量281.6万吨，环比下降18.8万吨；线材产量129.9万吨，环比下降8.9万吨；热卷产量339万吨，环比下降2.2万吨，冷轧产量75.3万吨，环比增加0.7万吨，中板产量116万吨，环比下降1万吨。整体产量由于运输环节缺失，造成厂库不能向外转移，钢厂有被动减产。

需求方面，由于疫情原因导致工人未能如期返程，所以项目不能开工，这也造成了需求出现明显的延后。具体来看，上周五大钢材品种消费合计662.2万吨，环比回回升304.9万吨，螺纹消费量124.3万吨，环比回升169.5万吨；热轧卷板消费量295.5万吨，环比增加23.2万吨（这里说到的需求为表观量，但由于统计原因，库存周期为4天，而产量为七天）。春节假期结束，但需求没有随着假期的结束而来临，需求量仍维持很低水平，建材需求除了个别重点工程开工，在建，续建及新开工工程仍未启动。大部分地区的大部分建设工程目前来看都要等到出了正月以后在开工，所以需求将延后2-3周时间。

库存方面，上周五大材合计库存2613.3万吨，环比增加279.6万吨，同比324.5万吨，日均增库69.9万吨，节间日均增库55.8万吨。库存结构主要是厂内库存的增幅要大于社库增幅，分品种来看。螺纹库存1364万吨，环比增加157.3万吨，同比增加196.8万吨，线材439.4万吨，环比增加53.2万吨，同比增加47.4万吨，热卷410.8万吨，环比增加43.4万吨，同比增加51.6万吨，冷卷169.5万吨，环比增加9万吨，同比增加17.7万吨，中厚板229.7万吨，环比增加16.7万吨，同比增加17.7万吨，当期库存水平已接近历史最高水平，后期仍有2-3周增库时间。

上周钢材价格呈现大幅无量下跌走势，单周跌幅达300元/吨左右，由于市场库存高企，需求又不能如期到来，造成市场出现恐慌情绪，期现货同时大幅下跌，但期货在各种利多宏观政策刺激之下收复了一般的跌幅，基差走强。供应方面，由于长流程仍有利润，但无奈厂库过高，另外受到原料库存不足影响，出现主动减产情况，后期供应端仍有下降空间。需求方面，由于需求的确定性延后，今年需求启动时间要较往年出现明显后移，需求什么时候能启动参考各地允许复工时间及返城务工人员的到岗情况而定。综合以上因素考虑，当前需求延后，增库周期延长，虽然产量也有相应下降，但跟需求不能启动造成增库的量不是一个量级，故当前主要关注疫情何时得到有效控制，人员可以自由流动，且到岗人员数量显著增加，还有库存有效下降，在这些参考因素没有出现之前，钢材市场均已跌势对待。

策略：

单边：看空，逢高做空

跨期：无

跨品种：无

期现：期现套保

期权：卖看涨期权

关注及风险点：

关注疫情发展势头以及农民工返程和工程消费启动情况；钢厂大幅停限产；交通运输恢复，以及国家房地产、利率等政策刺激；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。

铁矿：铁矿供需两弱，矿价压力仍存

观点：春节假期后第一个交易日，受肺炎疫情影响，市场恐慌情绪蔓延，商品期货多数以跌停收盘，铁矿主力合约开盘跌停。随着恐慌情绪缓和，铁矿跌势趋缓，期货主力合约2005较节前下跌62.5元/吨，收于587元/吨。现货方面，疫情推后市场复工，大量贸易商尚处于休假状态，整体报盘补跌为主，多数品种较节前下跌80-100元/吨不等。

近期澳洲由于飓风原因，力拓已经发出公告并采取一定的清港行为。据澳大利亚气象局称，飓风预计将在2月7日加强并且持续到2月10日恢复正常，此次预计影响3天，大约影响发货量 300~400万吨。除此之外，受疫情影响，澳大利亚边防部门宣布，从2月1日起,对从中国抵达该国的船舶，实施严格检疫措施，这将进一步延长澳洲铁矿的发运时间，而巴西大雨持续影响，发货始终维持低位，后期恢复情况值得关注。目前铁矿供应问题仍未解决，对矿价有一定支撑。但从需求端来看，目前全国各地“封城”，人员流动严格管控，全国多省纷纷发布延迟开工的政策，前期要求的2月10日复工将进一步延后，部分直接延期至月底或3月中旬。从铁路客运数据来看，工人返程高峰尚未到来，铁路客运量同比下降80%，且在工人及防护用具和消毒设备到位之前，钢材消费的启动依然遥遥无期。同时，钢厂厂库迅速累积至历史高位，个别钢厂有胀库情况，唐山、邯郸均启动重污染天气应急响，各地钢厂限产、减产及检修情况不断增加，对铁矿消费形成明显压制。预计后续铁矿价格仍不容乐观。

供应方面，澳洲巴西铁矿发运总量2049.9万吨，环比上期增加23.3万吨，澳洲发货总量1583.4万吨，环比增加27.3万吨，澳洲发往中国量1290.3万吨，环比上周增加43.3万吨，力拓发往中国量457.6万吨，环比上周减少155.7万吨，BHP发往中国量459.2万吨，环比上周增加77.7万吨，FMG发往中国量302.3万吨，环比上周增加129.7万吨，主流高品澳粉发往中国量592.3万吨，环比上周增加47.2万吨，主流低品澳粉发往中国量237.9万吨，环比上周增加102.7万吨，块矿发往中国量270.3万吨，环比上周增加2.5万吨。

巴西发货总量466.5万吨，环比上期减少4.0万吨，其中淡水河谷发货量387.4万吨，环比减少29.5万吨，CSN发货量51.7万吨，环比增加14.8万吨。

全国26港到港总量为1511.2万吨，环比减少164.5万吨；本期到港减量主要来源于澳矿与巴西矿，澳矿到港1007.7万吨，环比减少112.4万吨，澳矿中减量主要来源于罗伊山矿，到港环比减少83.1万吨，其次金布巴粉、杨迪粉、罗布河粉等到港减少量均在20-30万吨；巴西矿到港273.6万吨，环比减少103.5万吨，创近半年新低，其中巴西造球精粉环比减少52.3万吨；而非主流矿到港有所增量，环比增加51.4万吨；从区域来看，本期华东区域到港减幅明显，环比减少185.4万吨。

需求方面，截止2月7日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.91%，较节前降3.60%，同比降2.32%；高炉炼铁产能利用率77.76%，较节前降2.25%，同比降0.23%；钢厂盈利率87.04%，降0.81%；日均铁水产量217.44万吨，降6.29万吨，同比降0.65万吨。

Mysteel调研163家钢厂高炉开工率64.09%,较节前降2.76%，产能利用率75.12%，降2.17%，剔除淘汰产能的利用率为84.77%，较去年同期降0.61%，钢厂盈利率80.37%，增1.23%。

库存方面，截止2月7日，全国45港进口铁矿库存统计12557.46，较上周增204.87；日均疏港量264.24降35.94。分量方面，澳矿6985.36增198.22，巴西矿3441.84增92.32，贸易矿5772.80增98.44，球团453.49增13.84， 精粉827.20增10.27，块矿2044.07增61.4；在港船舶数量83降24。

截止2月5日，64家钢厂进口烧结粉总库存1767.05万吨；烧结粉总日耗56.05万吨；库存消费比31.53，进口矿平均可用天数28天。受到疫情影响，节后运输受限，钢厂生产以消化库存为主，补库积极性较低，钢厂铁矿库存明显减少。

整体来看，铁矿2020年供应小幅增量，消费端受制于肺炎疫情、环保政策、国内需求启动缓慢以及海外经济持续低迷而继续下滑，成材利润收缩及铁矿基差较小均对盘面价格形成压制，铁矿价格走势难言乐观。

策略：

（1）单边：逢高空近月合约，关注疫情、农民工返程和工程启动情况。

（2）套利：5-9反套

（3）期现：05合约期现正套。

（4）期权：卖看涨期权。

（5）跨品种：无。

关注及风险点：

肺炎疫情变化、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其他地区钢材消费大幅下滑。

焦煤、焦炭：焦炭运输受限，煤矿复产缓慢

观点：焦炭方面，上周焦炭价格整体呈现平稳态势，贸易价格略有抬升，吕梁地区准一级焦炭价格为1800元/吨，唐山地区准一级焦炭价格为1960元/吨，港口准一焦炭价格为1890元/吨。受疫情影响，各地汽运普遍受到管制，焦炭运输情况不佳，主要以火车运输为主，导致以汽运为主的焦炭难以出货，从而造成多地钢厂出现焦炭缺货的现状。运输不畅及港口管制导致港口焦炭交投氛围相对冷清，降库速度缓慢。目前来看，焦炭供需改善仍需等待疫情缓解，运力恢复，考虑到山东地区3、4月仍需淘汰焦化产能669万吨，如若到时配合消费启动，焦炭价格仍有想象空间，甚至不排除短暂供需错配局面。期货端周一开盘价格便随成材大幅下跌，之后逐步回升，周五收盘价格至1793.5，环比跌幅38.5，持仓量及成交量均有增加。

从供给端看，上周全国230家独立焦化厂产能利用率63.16%，下降2.6%；日均产量56.2万吨，减2.32万吨，全国100家独立焦化厂产能利用率64.75%，下降3.27%；日均产量31.21万吨，减1.58万吨。受制于煤矿复产延后影响，焦煤供应不足，以及运输问题导致的焦炭累库等，上周焦炭整体产量下滑，产地焦企普遍被动限产20%-50%。

从消费端看，上周247家钢厂高炉开工率74.91%，较节前降3.6%，同比降2.32%；高炉炼铁产能利用率77.76%，较节前降2.25%，同比增0.23%，日均铁水产量217.44万吨，降6.29万吨，同比降0.65万吨。163家钢厂高炉开工率64.09%%,较节前降2.76%，产能利用率75.12%，环比降2.17%。钢厂受原料供给下降和成材消费不佳影响，上周多地钢厂增加停产检查计划，主动减弱对于焦炭的需求量，其中华北与华中地区焦炭可用天数已降至同期中位水平。

从库存看，230家独立焦化厂焦炭库存193.68万吨，增18.35万吨；100家独立焦化厂焦炭库存103.25万吨，增8.78万吨；110家样本钢厂焦炭库存464.25万吨，减6.35万吨，平均可用天数15.43天，增0.26天；四港合计焦炭库存294万吨，减7万吨。目前看由于运输影响，焦化厂库存无法及时运转及港口和钢厂，造成上周焦化厂累库，钢厂及港口降库现状，整体看焦炭库存处于微降，焦炭供需错配较前期有所略有缓解。

焦煤方面，上周由于疫情持续性影响，煤矿复工普遍推迟，造成焦煤供给紧张，从而推动焦煤价格相对强势，吕梁地区主焦煤价格维持在1440元/吨，澳煤价格周初维持强势，周末有所下滑，目前维持在1254元/吨，蒙煤价格较节前涨价100元/吨。目前来看，国家积极引导煤矿复产，国有大矿已开始逐步复产，民企煤矿正月十五之后也将逐渐复工，但由于疫情仍在持续，短期满产复工依旧具有难度。考虑到3月份全国两会召开对于煤矿生产预计有一定扰动，如若到时消费启动，运输恢复，焦煤供给可能仍将相对偏紧，或伴随价格提振。期货端上周五焦煤价格收于1231，环比上涨17.5，成交量及持仓量均有所增加，由于周初受成材深跌影响，焦煤同比下跌，之后由于自身基本面偏强，焦煤开始反弹，目前价格已高于节前。

从供给端看，煤矿复产逐步恢复，但是产量及复产力度依旧有限，主要仍集中在国有大矿，而民企煤矿复产仍需正月十五之后，从目前国家对于煤矿恢复生产政策来看，预计再度延后生产可能性较小，但即使煤企复产，产量依旧难以达到满产要求。蒙煤通关量春节期间普遍维持在日均100车以下，上周蒙煤通关量有所恢复，但依旧处于历史低位水平。澳洲受热带气旋Damien影响，力拓沃尔科特港和丹皮尔港于2月6日清港，预计2月10日前不恢复运营，短期对于澳煤供应有所影响，加之港口运输限制，澳煤供需相对偏紧。

从消费端看，全国100家独立焦化厂开工率70.55%，下降3.51%；产能利用率64.75%，下降3.27%。目前焦企开工受原料供应不足及库存累积影响，开始被动减产3-5成。钢厂和焦化厂焦煤可用天数均有所下滑，其中华北和华中地区较去年降幅明显。后期伴随运力及消费恢复，焦煤实际需求将逐步回升。

从库存看，本周230家独立焦化厂炼焦煤总库存1265.27万吨，减124.08万吨，平均可用天数16.93天，减0.92天；100家独立焦化厂炼焦煤总库存682.07万吨，减71.25万吨，平均可用天数16.46天，减0.84天；110家钢厂炼焦煤库存817.76万吨，减34.13万吨，平均可用天数16.29天，减0.68天；港口合计焦煤库存563万吨，增2万吨；煤矿炼焦煤库存292.79万吨，环比减少6万吨。目前焦煤各环节库存基本处于降库趋势，主要仍在于煤矿复产不力，导致焦煤供应紧张，库存消化较快。后期随着疫情缓解，生产消费逐步恢复，焦煤库存将逐步回升。

策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨期：止盈/止损5-9焦炭正套

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情发展持续恶化，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。

动力煤：港口资源紧缺，煤价偏强运行

市场要闻及重要数据：

期现货：上周动力煤期货止跌企稳，主力05合约周五报收565.8。产地山西大同5500大卡弱粘煤395元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤405元/吨，榆林5500大卡烟煤末395元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价567元/吨。

港口：上周北方港口库存减少，北方四港煤炭库存合计993.1万吨，日均调入量76.4万吨，日均吞吐量126万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存390万吨，曹妃甸港煤炭库存304万吨，京唐港国投港煤炭库存115万吨，黄骅港煤炭库存146万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗大幅下滑，沿海六大电力集团合计耗煤37.42万吨，合计电煤库存1630.54万吨，存煤可用天数43.57天。

海运费：上周波罗的海干散货指数收于415，国内煤炭海运费持续止跌企稳，截至周五中国沿海煤炭运价指数报535.83。

观点：上周动力煤市场偏强运行。产地方面，陕煤、同煤以及山东能源集团多座煤矿已逐步复产，但受疫情影响国家对煤矿复产监管严格，山西、陕西、内蒙等主产区均适当延后当地煤矿复产时间，部分复产国有大矿仅已地销及铁路发运为主，总体生产效率及外运煤炭总量有所影响，短期国内煤炭供应紧缺。港口方面，近期疫情导致公路运输尚不能恢复，产地煤矿发运量较低，环渤海港口库存持续下滑，部分资源出现紧缺，CCI报价持续走高。进口煤方面，节后进口煤政策放开，进口煤量回升，但受近期国内肺炎以及澳洲煤炭产量下滑影响，印尼煤2月参考价上涨至65.93美元/吨。电厂方面，全国企业复工时间延后，工业用电需求低谷仅生活用电难以支撑全国用煤需求，沿海电厂煤炭日耗维持37万吨左右。短期煤炭市场暂未恢复，电厂多以采购长协煤和进口煤为主，煤炭供应紧缺导致煤价有所支撑。综合来看，在疫情影响下，上下游企业生产均未能完全复产，短期煤炭市场维持供需两弱状态，后期重点关注上下游企业复产情况。

策略：

单边：中性偏强，国家煤矿安全监察局开展煤矿安全集中整治，供应收缩。肺炎导致煤矿复产推迟，短期煤价将维持震荡偏强。

风险：煤矿安检力度下滑，进口煤到港超预期，下游需求释放不及预期。  

玻璃纯碱：库存压力叠加原料紧张，厂家开工被动回落

观点与逻辑：纯碱方面，节后首周纯碱期货低开高走，主力05合约周五日盘报收1574，当周累计下跌2.54%。现货市场交投有限，全国重质纯碱市场均价1607，下跌0元。节后物流运输不顺畅，加之下游部分中小企业尚未复工、而刚需大户多以消耗节前库存为主，纯碱企业出货严重受阻，库存继续累积，开工有所回落。产能方面，山东海天基本恢复正常生产，中盐昆山6日停车检修6天左右，淮南德邦、实联化工开工负荷下调至6成。隆众资讯统计，截止2月6日当周，纯碱装置开工75.59% ，环比下降3.49%；纯碱库存保持增加趋势，库存99.75万吨，环比增加10.68万吨。整体来看，重碱终端玻璃厂家因原料问题略有减产但整体开工仍在较高水平，预计后期运输逐步恢复后下游补库需求将有利纯碱特别是重碱库存的消耗，关注疫情发展及物流恢复进度。

玻璃方面，节后首周玻璃期货跳空低开后低位震荡，主力05合约周五日盘报收1416，当周累计下跌4.07%。现货市场交投清淡，个别地区略有恢复，全国建筑用白玻市场均价1655，下跌0元。节后首周下游深加工企业尚未复工，物流运输影响大，厂家出货慢，库存继续攀升。产能方面，天津信义玻璃一线1000吨放水冷修；沙河金仓玻璃生产线600吨由于环保排放不达标，焖炉整顿，没有进行正常的生产；此外部分华中地区生产企业受到原材料紧张等因素影响，在实施限产。隆众资讯统计，截止2月6日当周，玻璃厂家开工84.48% ，环比下降0.54%；库存保持增加趋势，库存288万吨，环比增加57万吨。整体来看，短期市场情绪从下游复工延迟、需求滞后的忧虑开始转到原料补给紧张、厂家被动减产，乐观预期本周下游深加工企业和物流运输或将逐步缓慢恢复，玻璃厂家库存累计速度或将放缓，关注疫情发展及产线动态。

策略：

纯碱方面，中性，关注物流恢复后下游补库的情况

玻璃方面，中性，关注玻璃生产线的变动情况

风险：疫情的发展、下游深加工企业及终端地产的复工情况

白糖：紧平衡下郑糖跟随原糖走强

逻辑分析：外盘原糖方面，全球主要产糖国减产幅度超出预期，泰国持续干旱下预计该国2019-20榨季甘蔗产量或不足9000万吨，市场预期泰国本榨季产糖900-1059万吨，因干旱影响播种，预计下一榨季该国产量低于1000万吨。印度本榨季糖产量预计2600万吨，因卡邦及马邦同比减产且蔗料出现短缺。因减产加大，预计全球需要除去泰国印度以外国家出口原糖，这令原糖提供溢价从而打开糖增产区间。

当前巴西2020/21榨季白糖出口套保比例高达60%以上，这令当前糖市现货抛盘潜力下降，按照历史同期持仓水平，距离原糖净多持仓最高期仍有数十万手空间，市场押注供需短缺势头下预计在巴西新糖开榨发运之前原糖价格维持强劲；

内盘郑糖方面，疫情限制边贸，走私料明显受限，当前销糖进度快于往年，市场总体乐观。尽管现货趋于停滞，但食糖消费偏刚性，国内云南海南等产区糖产量同比下降，国内常年出现400万吨左右的产需缺口，糖价运行取决于国储是否释放新增供应及国外输入国内糖的量，国家一号文件强调脱贫任务，我们认为国家不会刻意打压糖价，国内糖市紧平衡状态下，有望跟随原糖维持偏强态势。

交易建议：外强内弱，郑糖跟随原糖走势偏强。此前我们预计糖价因需求下降下跌至5200元/吨，因疫情悲观情绪集中释放，在管住走私前提下预计糖价跟随原糖走强。

风险因素：国内政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、泰国印度天气

棉花：轮入失去性价比或拖累郑棉反弹暂缓

行情回顾：受疫情影响，现货成交停滞，因国储轮入限价仍然根据节前价格，相比盘面定价偏高，郑棉基差大幅回归。本周美棉出口销售报告维持强劲，亚洲签单兴趣依旧较浓，印度现货当前仍属同等级全球偏低水平，需求限制该国价格下跌，巴西未来可售棉花库存有限，主要产棉国供应压力总体不大。受疫情影响预计1季度国内棉纺需求崩溃，因管控严格，工厂几乎未开工，预计2月末工厂或陆续出现开工，需求料有回升，防疫形势依旧严峻，国储轮入采购抵消部分影响，郑棉维持基差修复。

截至2月7日，郑棉仓单加预报升至42488张（170万吨），较节前减少16张（480吨），2月6日，19/20年仓单已注册32332张（129.33万吨），陈棉仓单4736张（18.94万吨）。

疫情料将继续主导国内棉花运行，近期疫情非湖北地区新增病患量连续数日有所下降，近2周仍处于节后返程期，感染风险依旧较大，预计2月末纺织行业开工有所回升，乐观情形下需求料在4月前开始逐步增加，因季节性旺季来临及疫情料得到较好的控制。 

未来行情展望：国际棉花需求强劲，亚洲国家采购需求旺盛。市场主要受疫情悲观预期影响，此外国内纺织行业开工率受显著影响，恢复仍需时日，现货交易停滞，美棉料维持67-68美分/磅震荡，因出口销售需求强劲，不排除突破该区间出现进一步反弹。

国内轮入量价齐升基差修复，郑棉本周大幅低开后反弹。由于下周轮入最高限价大幅下跌，相比盘面已无竞争力，盘面逐步缺少现货力量平空注销仓单动力，下周郑棉反弹料遭遇压力，大方向上由于美棉需求强劲，郑棉总体仍旧保持跟随美棉势头。

策略：郑棉中性，美棉震荡偏强，短期郑棉反弹空间或受到现货成交惨淡而转弱。美棉料因出口销售强劲维持震荡，不排除突破。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售

豆菜粕：现货供给偏紧，豆粕低开高走

上周美豆自低位小幅反弹，预计CBOT大豆暂时难以大幅上行。目前南美天气及大豆生长情况良好，丰产可期，每年3月至9月是南美集中出口时间。虽然中美签署第一阶段贸易协议，但两国并未取消关税，美豆缺乏价格优势。同时中国目前还未从非洲猪瘟疫情中完全恢复过来，叠加新冠肺炎疫情，市场对中国2020年进口大豆需求存在疑虑。USDA出口销售报告显示截至1月30日当周美豆19/20年度出口销售净增70.4万吨，符合市场预估，但中国订单仅3.15万吨，为近5个月以来最低值。关注2月11日USDA公布的月度供需报告。

国内方面，春节期间全国油厂停机，截至1月31日当周产能利用率仅1.5%。2月1-7日一周部分油厂恢复生产，开机率22.63%。随着各地逐渐分批复工，未来两周预计开机率将快速回升。春节前，由于存栏尚未恢复且豆粕价格相对低迷，饲料厂及养殖户普遍备货意愿不足。春节期间蔓延全国各地的新冠肺炎疫情，导致油厂复工推迟且各地物流不畅，叠加下游库存较低，虽然开市后第一个交易日期价一度大幅低开，但随后企稳上行，且现货表现极为坚挺。上周豆粕日均成交量17.4万吨，多数为现货成交。截至2月3日沿海油厂豆粕库存由节前的46.93万吨降至仅35.6万吨。

策略：现货供给偏紧短时可能主导豆粕走势偏强，或持续至2月底。长期走势仍取决于CBOT大豆走势和畜禽存栏变化。如果疫情趋稳、禽流感也并未大范围蔓延，2020年豆粕行情仍然值得期待。

风险：新冠肺炎疫情发展，禽流感疫情发展，贸易战，南美天气，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等

油脂：油脂反弹 不建议追多

本周油脂市场在开市跌停后，随着后几天在恐慌情绪大幅释放后盘面逐步反弹，外盘美豆回暖，此前中美两国自1月15日签署协议以来，没有迹象显示中国恢复大规模采购美国大豆，加上巴西大豆也开始收获，产量预期庞大，均制约美豆价格，但因美国经济数据令人鼓舞，巴西大雨威胁到放慢大豆收获，USDA出口销售报告显示，1月30日止当周，美豆出口销售净增70.38万吨，较一周前增加76%，出口销售数据改善，且中国降低包括大豆在内的美国商品的一些进口关税，大豆进口关税从30%下调到27.5%，也支撑美豆价和美豆油走强。马盘棕油方面，印度和马来外交争端令市场担心棕油需求前景，船运调查机构数据显示1月1-31日，马来西亚棕榈油出口量下降8%，MPOA预计马棕1月产量在113万吨，减产幅度15.5%，三大机构预测马棕1月末库存或由此降至170-180万吨，马来情况相对糟糕，但目前从印尼GAPKI消息称12月底库存在460万吨，印尼数据滞后较多，且并不透明，若12月底库存在这一水平，那前期的炒作较过，多头信心也难以恢复到前期水平，需要警惕在10号MPOB报告发布后反弹终结行情再度回落的可能。最新外商报价方面，印尼2020年2月船期CNF中国华南港口价格745美元/吨，完税成本6246元/吨，3月船期CNF中国华南港口价格742.5美元/吨，较节前790美元/吨跌47.5美元/吨，完税成本6225元/吨，进口倒挂依然较多，全国港口食用棕榈油库存总量86.91万吨，5年平均库存为71.7万吨。本周油厂开机率回升，全国各地油厂大豆压榨总量787500吨（出粕622125吨，出油149625吨），开机率22.63%，较上周的1.50%增21.13%个百分点。大豆压榨利润良好，目前巴西大豆2-5月船期盘面榨利高达300元/吨，吸引中国油厂积极购入，政府也推动粮油企业尽快恢复生产，未来两周开机率预计将快速回升。本周菜油快速走高，云贵川地区计划新增8万吨菜油应急储备，市场预期这将令原本供应就紧张的菜油供应格局进一步收紧。

策略：MPOA预计马棕1月产量在113万吨，减产幅度15.5%，三大机构预测马棕1月末库存或由此降至170-180万吨，目前看疫情影响还在继续，多头信心也难以恢复到前期水平，需要警惕在10号MPOB报告发布后反弹终结行情再度回落的可能。单边上不建议追涨，报告若无超预期利多后可尝试逢高做空。单边短期谨慎偏空。

风险点：棕油产地超预期减产

玉米与淀粉：重点关注疫情持续情况

玉米：供应端有待恢复

1、本周期现货价格整体震荡偏强，主要源于新冠肺炎影响玉米供应端包括农户售粮、贸易商收购及其物流运输等，国家在周中公布政策性玉米拍卖来补充市场供应，短期留意其拍卖成交情况；

2、后续需要重点留意疫情持续情况，其短期更多影响玉米供应端，主要通过现货带动盘面期价走势；中长期则更多影响需求端，因其会影响畜禽产品购销，影响畜禽产品价格及其养殖利润，进而影响养殖补栏积极性，最终影响畜禽存栏和饲用需求；

3、结合年报、月报逻辑来看，如果疫情持续时间超预期，则盘面可能优先反映现货上涨，而疫情一旦解除则有望带动供应端得到恢复，则市场可能转而反映节后售粮压力，考虑到中下游已经历一定补库，且农户售粮时段亦得到一定压缩，国内玉米供需可能阶段性宽松，期现货价格或可能出现回调。

玉米淀粉：行业供需或继续宽松

1、虽天下粮仓尚未更新行业库存数据，但考虑到季节性需求淡季及其新冠肺炎等因素，行业供需或继续宽松。当然，需要留意的是，新冠肺炎疫情亦可能通过原料购销来影响淀粉供应端，天下粮仓数据亦显示，节后第一周行业开机率显著低于往年同期；

2、在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或继续收窄，单边来看，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

交易建议：谨慎偏多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，如无前期多单，则建议等待节后农户售粮压力释放之后再行择机入场。

风险因素：国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

生猪：节后猪价震荡偏强

截至本周五，全国外三元生猪均价为37.36元/公斤，环比上涨4.18%。节后开市第一周，受新冠肺炎疫情影响，交通物流不畅，屠企开工率低，部分屠企仍停工，市场猪源多以短距离调运为主，南北价差扩大至8元/公斤。在终端消费只有家庭消费的情况下，猪价节后不跌反涨，说明生猪供给偏紧的局面依旧存在。下周随着返工潮的陆续回流，消费低位回暖，猪价易涨难跌。中长期而言，母猪存栏自10月份环比回升，生猪出栏的时间节点仍然要对应到明年的7、8月份，因此，上半年猪价仍将高位运行，猪价或有再创新高可能。

鸡蛋：期价近弱远强

春节后蛋价跌至成本线以下，养殖端低价惜售，产销脱节，本周低位反弹，截至7日主产区鸡蛋均价2.78元/斤，较节前下跌0.85元/斤；主销区均价2.70元/斤，较节前下跌1.00元/斤。活禽市场关闭，淘汰鸡受阻，在产蛋鸡存栏持续增加。养殖端亏损及疫情影响交通，种鸡场陆续停孵，鸡苗价格跌至2.5-3.5元/斤。本周期价受新冠肺炎疫情及现货大跌影响，节后主力合约开盘即跌停，随后震荡反弹。以收盘价计，1月合约较节前上涨145元，5月合约较节前下跌129元，9月合约较节前上涨182元。近月受疫情影响，消费较往年同期明显偏弱，同时淘鸡受阻，在产蛋鸡存栏继续增加，近月合约以空头思路对待；近期鸡苗补栏因疫情减量，对应6-7月份开产蛋鸡存量减少，旺季合约存在一定利好，同时猪价预期仍高位偏强运行，远月依旧看多。

交易建议：谨慎看空，05合约逢高做空，09合约逢低做多。

风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等

纸浆：浆价探底回升 维持震荡思路

本周纸浆市场开盘后因疫情影响不出意外大跌，随后几天在恐慌情绪大幅释放后盘面也有所回暖，截止周五主力合约收盘于4474元/吨，现货层面，因下游未复工，山东地区银星主流报价仍维持在节前4480-4500元/吨，金鱼阔叶浆价格在3750元/吨。

因疫情影响春节法定节假日已延长至2月2日，但上海、重庆、江苏、浙江、山东等19省份区域内企业复工时间不得早于2月9日24时，湖北不得早于2月13日24时。纸厂作为人员密集企业，开工时间多存不确定性，库存方面春节前期中国主要地区纸浆库存（青岛、常熟、保定地区）168万吨，较2019年12月份小幅增加6.33%，节后2月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约205万吨，较上月下旬增加15%。受运输受限和纸企复工延后，港口库存量增加。

后期展望：下游开工时间无明确消息，港口库存继续累计，短期反弹后可考虑逢高空思路。下游开工提前则关注补库行情。整体上纸浆市场目前无趋势性行情，还是以震荡格局对待。

策略：中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

商品期货市场流动性：商品板块资金持续回流，螺纹钢5日增仓最为显著

品种流动性情况：2020年2月7日，焦炭减仓192,429.39万元，环比减少7.92%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓285,155.66万元，环比增长4.27%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢 5日、10日滚动增仓最多；豆油、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、镍和铁矿石分别成交 4,963,661.02 万元、 4,905,119.66 万元和 3,923,141.82 万元（环比：-18.54%、-19.23%、-31.21%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年2月7日，化工板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、煤焦钢矿和有色三个板块分别成交 1,161.39 亿元、 952.51 亿元和 878.27 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IC、IF资金大幅流出

股指期货流动性情况：2020年2月7日，沪深300期货(IF)成交1264.04 亿元，较上一交易日减少20.02%；持仓金额1626.77 亿元，较上一交易日减少4.18%；成交持仓比为0.78 。中证500期货(IC)成交1428.03 亿元，较上一交易日减少7.97%；持仓金额1868.93 亿元，较上一交易日减少3.05%；成交持仓比为0.76 。上证50(IH)成交306.61亿元，较上一交易日减少24.93%；持仓金额536.79 亿元，较上一交易日减少3.75%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：2020年2月7日，2年期债(TS)成交354.90 亿元，较上一交易日增加27.07%；持仓金额417.35 亿元，较上一交易日增加0.36%；成交持仓比为0.85 。5年期债(TF)成交111.49 亿元，较上一交易日减少6.40%；持仓金额384.10 亿元，较上一交易日增加0.67%；成交持仓比为0.29 。10年期债(T)成交452.49 亿元，较上一交易日增加2.17%；持仓金额797.32 亿元，较上一交易日增加3.56%；成交持仓比为0.57。

期权：白糖触底回升，波动率显著扩大

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为19.13%。当前豆粕30日历史波动率为15.06%，60日历史波动率为12.18%，90日历史波动率为12.78%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-1.65%。

白糖主力平值期权合约隐含波动率为18.52%。当前白糖30日历史波动率为19.50%，60日历史波动率为15.95%，90日历史波动率为14.55%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-6.19%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为16.76%。当前铜30日历史波动率为20.52%，60日历史波动率为15.77%，90日历史波动率为13.29%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-8.93%。

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