主要观点总结
本文介绍了2022-2025年理财产品收益回撤的变迁、理财市场的修复过程、理财向净值化转型的阶段性变化，以及未来理财市场的展望。期间，理财产品经历了赎回负反馈冲击、业绩表现普遍承压、逐步回归常态的过程。2025年，理财市场迎来估值整改，理财产品面临新的风险收益平衡挑战，并呈现“存单+短债”为主流配置的新阶段。文章还预告了将于上海举办的《债券交易员实战技巧与短线交易能力提升研修班》，并提供了培训日期、地点、对象、课程大纲、嘉宾介绍和费用等详细信息。
关键观点总结
关键观点1: 理财产品收益回撤的变迁
2022-2025年，理财产品经历了赎回负反馈冲击、业绩表现普遍承压、逐步回归常态的过程。
关键观点2: 理财市场的修复过程
理财市场通过重塑产品布局、调整资产配置结构，并借助净值平滑手段，实现了业绩稳定。
关键观点3: 理财向净值化转型的阶段性变化
2025年，理财市场迎来估值整改，理财产品面临新的风险收益平衡挑战，并呈现“存单+短债”为主流配置的新阶段。
关键观点4: 未来理财市场的展望
未来理财市场将在变中寻机，持续打造存款替代类产品，并拓展收益边界，可能通过“固收+多资产”策略实现转型。
正文
展望未来，变中寻机
直至2024年末，理财产品已形成较为稳定的“收益-风险”结构特征，即整体回撤控制在20bp以内，年化收益率普遍维持在2.0%-3.5%区间。2025年净值化转型或将打破这一平衡，短期内，在理财产品运作与投资者诉求找到新的风险收益平衡点之前，低波仍将是银行理财的核心目标。
而从更长期视角下，未来理财或存在两个突破口，其一是持续打造存款替代类产品，配置上延续当前路径，以稳为主，并配合调降业绩基准下限。其二是跳出“求稳”的舒适圈，积极拓展收益边界。在此过程中，“固收+多资产”策略可能成为重要的转型方向。
风险提示：
银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。
货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整
。
01
2018-2022年，在资管新规全面落地后，理财市场经历了一场从“刚兑保本”向“净值化”转型的全面变革。
在第一轮“净值化”转型的2022年，由于债市整体处于降息周期塑造的牛市环境之中，固收类资产整体的优异表现阶段性掩盖了二永债、下沉信用债的估值波动风险，因而理财也并没有大刀阔斧地进行持仓调整。然而，2022年四季度信用利差被极致压缩之后，遭遇债市反转，理财市场也一度因大规模“破净”而出现赎回负反馈冲击，理财行业规模由2022年10月末高点31.4万亿元跌至2023年3月末的25.0万亿元。
风波过后，理财行业的运作重心，逐渐从“如何做高收益”转变为“如何做稳收益”，一系列净值平滑操作相继被引入。及时的目标转变，也使银行理财行业迎来了新一轮的规模扩张，2024年8月理财存续规模再度站上30万亿元水平，截至2025年5月末，银行理财规模已达到31.5万亿元。
整体来看，2022-2024年可视为理财行业发展的重要转折期，在理财产品与居民偏好重新磨合的过程中，理财的资负结构、风险收益均出现了明显变迁。2025年，理财再迎净值化转型的新阶段，我们基于收益与回撤视角，观察近几年理财产品的变迁，以期为新常态提供参考。
1.1 2022年：理财市场完全净值化后的代表性冲击
2022年11月，在疫情防控政策优化与地产刺激政策出台的双重影响下，债市出现大幅回调，并引发理财市场的赎回负反馈。此次回调是理财净值化转型后面临的首次“大考”，当时投资者对理财产品的认知尚未完全从传统的“保本保收益”理念转向净值化管理模式。当产品净值出现大幅回撤时，立即引发了负债端的恐慌情绪，投资者开始集中抛售理财产品，进而形成了“净值回撤→负债端赎回→资产抛售→净值进一步回撤”的恶性循环。
赎回风波对理财产品造成了显著的冲击，产品回撤、收益表现普遍承压。据普益标准数据披露，2022年理财产品回撤幅度普遍扩大，约76%的产品最大回撤超过50bp；同时收益水平整体下移，近半数产品年化收益率回落至2%以内，另有21%落在2.0%-2.5%区间。相比之下，2022年理财主要持仓的1年期AA(2)城投债平均到期收益率为2.84%，3年期AAA-二级资本债收益率为2.49%。
1.2
2023年：负反馈后的“修复之年”
2023年，赎回冲击渐褪，理财市场也随之步入修复之路。年初理财赎回潮余波尚存，部分产品回撤仍在高位，规模延续缩减态势，一季度累计下降2.63万亿元。4月之后，在债牛重启的推动下，理财市场压力逐步缓解，市场供需结构渐趋平衡，整体规模和净值表现开始企稳回升，二季度以来理财规模累计回升1.78万亿元，理财加权年化收益升至3.30%，2022年仅为1.47%。
在市场修复的过程中，理财逐步将回撤控制和流动性管理置于业务核心，通过重塑产品端布局、调整资产端配置结构，并借助净值平滑手段，实现稳定的业绩表现。
弱化定开产品布局，借助短久期产品驱动规模扩张。2022年赎回潮冲击，定开产品在开放期面临大规模赎回，剩余规模越滚越小，叠加投资者“赎旧买新”的操作模式，催生出较多规模过小的“迷你”产品，推高管理成本。在此背景下，理财机构逐步收缩定开型产品线，2023年全年定开型产品规模下降2.86万亿元。且随着市场风险偏好下移，理财资金同步向流动性更优的产品迁移，日开型及最小持有期产品成为主要方向，分别实现9803、8565亿元的规模增幅。与此同时，理财在借助市场超调之后较高的收益率，发力摊余式封闭型产品，规模增长9058亿元（其中部分为摊余型）。
配置策略上，理财逐渐向稳健型资产倾斜。这一转型主要体现在三个维度，其一，着重增配现金及存款类资产，2023H2仓位比重升至26.7%（同比+9.2pct），这也意味着超过四分之一的资产完全规避了市值波动，大幅提升组合自身的稳定性。其二，以信托为代表的委外仓位比重显著抬升。据普益标准披露的前十大持仓数据测算，2023年末理财委外信托仓位为19.3%（同比+10.6pct），且其业务模式从传统通道服务向主动估值管理延伸，通过信托搭建净值平滑机制和收盘价估值体系，平抑净值波动。此外，理财还借道保险，配置收益更高的一般性存款。其三，配基需求重塑，着重增配短债基金进行流动性管理。据前十大持仓数据，2023年末短债基金占全部债基的仓位水平由22年末的14%快速提升至32%，相反中长债基、一二级债基等收益型产品仓位均有所下降。
经过上述调整，
2023
年理财产品收益与回撤表现显著修复。
规模视角下，理财产品年化收益率已普遍回升至
2.5%-4.0%
区间，回归历史常态水平；更有
23%
的产品取得
4.0%
以上的年化收益；而收益率在
2.0%
以下的仅占
6%
，远低于
2022
年的
48%
。与此同时，产品最大回撤明显下降，
7
成以上理财产品年内最大回撤低于
20bp
，其中还有
26%
的产品实现全年
0
回撤。不过，由于年初赎回潮影响尚未完全消退，仍有
13%
的产品最大回撤在
50bp
以上。
1.3
2024年：理财低波时代的“终年”
2024年理财市场的重点从“灾后重建”转为“规范化发展”，相关部门先后对理财保险委外、信托平滑机制等SPV通道提出限制，同年11月又发布非银同业存款倡议，理财直接持仓的活期存款收益也受到约束。其后12月初，“收盘价估值”、“自建估值”等平滑机制均被叫停，去平滑监管再度收紧，也标志着理财低波时代的终结。
回溯2024年理财市场，在监管持续趋严的背景下，为维持负债端稳定，理财整体运作仍“以稳为主”。
产品结构更多向短久期产品集中。与2023年各类产品普遍扩容的情况有所不同，2024年理财规模增量相对集中，最小持有期成为规模扩容的主要抓手，全年实现3.46万亿元的规模增长，其次为日开（非现管）产品，规模增长1.44万亿元。而长久期产品中，封闭式产品仅实现百亿级增量，定开型则继续下降0.41万亿元。
配置策略方面，随着各项监管政策陆续落地，理财也在逐步优化和整改。其中，现金及存款类资产仓位由2023年末的26.7%降至2024年末的23.9%，降幅达2.8pct。委外保险和信托的仓位也在年内出现拐点，根据普益标准披露的前十大持仓数据进行测算，理财委外保险资管仓位从Q1的14.5%高点逐季回落至Q4的8.5%；信托仓位调降也紧随其后，在Q3触及30.1%的历史峰值后，于Q4首次下降至29.3%。
随着利率中枢持续下移，机构委外、高息存款等配置受限，
2024
年理财产品整体的业绩表现有所下滑。
年化收益在
3.5%
以上的产品仅占比
28%
，而
2023
年这一比重达
40%
。越来越多的产品收益向
(2.5%
，
3.5%]
集中，
2023
年这一区间占比为
45%
，
2024
年升至
49%
。值得注意的是，尽管理财净值平滑工具逐一受到监管关注，但由于部分平滑工具整改措施（如私募债估值法）尚未落地，理财仍可利用现有工具熨平净值，理财产品回撤基本集中在
