【招商策略】12月“魔咒”再现，年末流动性扰动来袭——A股市场流动性监测周报（1205）

※ 专题聚焦：年末流动性扰动因素增加

我们在《逃不开的股市“新周期”（上篇）》中指出，在市场小幅波动、缺乏趋势性决定因素的情况下，短期的流动性扰动因素和市场情绪的季节性波动会使指数约每4个月出现一次短周期波动的规律。其中，年末到春节前（12月、1月）市场流动性扰动因素增加，一般而言流动性紧张、市场交易清淡。

首先，从现金需求的角度来看，年末资金提现需求抬升。因为伴随着元旦和春节等重要节日，居民消费达到一年中的高峰，并且企业在年末要进行各种资金结算，所以银行需要提前备付客户的流动性需求，主要表现为M0在年末年初的季节性增加。2013-2016年的12月，M0均明显增加，环比增量分别为2133亿元、1821亿元、2888亿元、3400亿元，并且每年1月都是M0的最高位置。其中，2016年末的大规模增加主要是因为2017年春节在1月，现金提前流出。M0的增长会造成市场流动性紧张。

其次要考虑MPA考核。央行在《2017年第二季度中国货币政策执行报告》表示，拟于2018年一季度起，将资产规模5000亿元以上银行发行的一年以内同业存单纳入MPA的同业负债占比指标进行考核。该措施将限制银行超发同业存单的能力，且随着实施日期的临近，同业存单的净增量明显收缩，有些月份负增长。12月的同业存到到期额为22163.9亿元，较11月的18048亿元增加了4115.9亿元，可见12月同业存单到期压力较大，并且由于银行有动力压缩同业存单规模，发行量不会大幅增长，这就意味着到期的同业存单会在一定程度上对市场流动性造成不利影响。此外，流动性覆盖率（LCR）考核对银行的流动性提出较高的要求，银行为了达到考核要求，需要保留足够的合格优质流动性资产以对应未来一段时间内的现金流出。

在以上因素的影响下，资金面呈现一定的季节性波动特点，且资金面的松紧会直接反映在短期利率的变动上。从Shibor7天利率的走势来看，每年12月利率会有不同程度的提升，这就意味着总体而言年末流动性容易偏紧，推升短端利率上升 。

另外，部分投资者会因现金需求增加而将资金从股市撤离，不利于股市流动性。从历史数据来看，2015年末至2016年初，市场处于低位，重要股东减持动力不足，表现为净增持，而在其他年份的12月和1月基本都是净减持，可见股东在年末至春节前这段时间减持概率更高。此外，各年的12月和1月限售解禁规模够比较高，超过全年的平均水平，虽然不一定形成实际减持，但一些个股已经提前调整。