本周医药表现弱于大盘
本周申万医药指数下跌0.23%，表现弱于大盘。其中医疗器械子行业上涨0.66%；化学制药子行业上涨0.31%，医疗服务子行业上涨0.22%，中药子行业下跌0.04%，医药商业子行业下跌0.72%；生物制品子行业下跌2.79%。
下周展望：关注头部民营口腔与创新医疗器械公司
欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上迪哲医药的舒沃替尼和康宁杰瑞的KN046双抗在临床试验中展现出优效，建议关注其他创新药公司的数据更新；能源短缺和API供应等问题利好如海普瑞等注射剂出口企业；7-8月常规疫苗签发批次呈快速增长趋势，重点推荐智飞生物；建议关注种植牙集采政策利好的头部民营口腔医院，如通策医疗、瑞尔集团等；华大智造正式登陆科创板，重点推荐基因测序/创新型医疗器械公司。
本周专题：
种植牙集采新政整体降价幅度小于预期，价格调整主要针对公立医疗机构，民营口腔仍实行市场化定价；同时打击了小型口腔机构“补贴”“低价”等非正常的宣传手段，利好管理规范的头部民营口腔连锁。
随着减征政策结束，社会经济活动逐步恢复，医保上半年单月收入创三年新高。由于疫情相关支出逐步减少，城镇职工医保累计结余创新高。预计下半年疫情缓和后需求反弹，择期手术等相关的强需求支出将快速提升。
9月月度金股
智飞生物（300122.SZ）：国内疫苗、生物制品的研发、生产和销售的龙头企业。公司产品中HPV疫苗批签发稳定增长，儿童疫苗有望逐步恢复，新冠疫苗加强针有望持续，未来现金流稳定。对应9月9日收盘价，2022-2024年PE分别为20X、16X、13X，维持“买入”评级。
东诚药业（002675.SZ）：国内最大的生化原料药供应商之一。随着肝素产品成本下行，公司原料药业务盈利能力大幅提升，核药业务有望迎来边际改善。对应9月9日收盘价，2022-2024年PE分别为30X、23X、19X，维持“买入”评级。
九洲药业（603456.SH）：国内小分子药物中间体、原料药CDMO龙头。公司产能充足，原料药优势品种放量，并有望增加潜在新品种，实现估值业绩双升。对应9月9日收盘价，2022-2024年PE分别为35X、27X、20X，维持“买入”评级。
风险提示：
新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。
1 行情回顾与下周投资策略
本周申万医药指数下跌0.23%，表现弱于大盘。其中医疗器械子行业上涨0.66%；化学制药子行业上涨0.31%，医疗服务子行业上涨0.22%，中药子行业下跌0.04%，医药商业子行业下跌0.72%；生物制品子行业跌幅最大，下跌2.79%。
医疗器械子行业中，随着创新医疗器械不参加集采的政策出台，内窥镜的海泰新光（+10.88%）与再生医学的正海生物（+8.30%）涨幅较高；化学制药子行业中，受欧洲能源供给限制，全球维生素、蛋氨酸等产品供需失衡风险扩大，具备相关产品全球化供应能力和意愿的制药企业，如浙江医药（+12.74%）和新和成（+9.28%）等获益上涨；医疗服务子行业中，通策医疗（+9.45%）等头部民营口腔医院受种植牙集采政策利好，涨幅较为明显。
下周投资策略方面，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上迪哲医药的舒沃替尼和康宁杰瑞的KN046双抗在临床试验中展现出优效，建议下周继续关注其他创新药公司的数据更新；欧洲能源短缺和API供应等问题利好如海普瑞等注射剂出口企业；7-8月常规疫苗签发批次呈快速增长趋势，重点推荐智飞生物；建议继续关注种植牙集采政策利好的头部民营口腔医院，如通策医疗、瑞尔集团等；华大智造正式登陆科创板，重点推荐基因测序/创新型医疗器械公司。具体逻辑如下：
欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会更新：迪哲医药舒沃替尼针对EGFR 20外显子插入的晚期NSCLC达到主要终点，获同类最优临床数据。客观缓解率ORR 59.8%，优于强生双抗Rybrevant的40%；入脑效果良好，脑转移患者ORR 48.4%，优于Rybrevant的20%不到；安全性良好，为20外显子插入的NSCLC患者带来新希望。康宁杰瑞KN046（PD-L1/CTLA-4双抗）在多个NSCLC的II期临床试验中，展现出与现有疗法相当或更佳的数据，部分相当的数据是由于入组患者的基线水平较差。
注射剂出口：俄罗斯宣布北溪1号无限期断气。化学制剂产业，海外企业比国内企业面临更多的能源成本、API供应稳定的问题，注射剂市场短缺问题加剧，建议继续关注注射剂出口企业如海普瑞。
疫苗子行业2022H1整体收入增速达46%，2022年7、8月份常规疫苗如HPV、13价肺炎、人二倍体狂犬、流感等品种签发批次仍呈现快速增长趋势，我们认为常规疫苗增长正在逐步恢复，目前疫苗子行业估值处于历史底部，重点推荐智飞生物、万泰生物。
8日晚国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，我们认为此次政策利好管理规范的头部民营口腔连锁，建议关注通策医疗、瑞尔集团。
华大智造正式登陆科创板，基因测序是医疗器械中增速最快的细分子行业之一，到2030年，国内外复合增速均保持在20%左右。在基因安全上升到国家层面背景下，优质国产品牌实现进口替代有望加速。智造是国内少数自研自产并获得注册证厂家，具有高度稀缺性。作为平台，向下游厂家开放定制化服务，充分享受行业高增长。与illumina官司基本和解，欧美测序主流市场推广肃清障碍。
结合近期医保局颁布的相关创新器械政策：1）创新医疗器械临床使用尚未成型、对应使用量难以预估，难以实施带量方式，短期内集采风险相对可控；2）在医疗器械集中带量采购过程中，为创新产品的发展和推广留下空间，我们建议持续关注基因测序、分子检测相关产业链标的，包括华大智造、华大基因、诺禾致源、艾德生物等；长期重点关注创新型医疗器械，建议关注：乐普医疗、心脉医疗、惠泰医疗、微创机器人、启明医疗、沛嘉医疗等。
2 本周专题：
2.1 种植牙集采新政解读
8日晚国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，有几点超预期：
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我们对此次种植牙新政的解读如下：
1) 相对于宁波、蚌埠等试点区域医疗服务价格（2000元）而言，整体降价幅度小于预期，同时三种特殊情况中，情况1为经济发达、人力成本高、口腔种植技术领先的地区，为非定向政策，大大提高了种植牙医疗服务价格政策的政策预期上限；
2) 此次种植牙医疗服务调整主要针对公立医疗机构，民营口腔实行市场化定价；
3) 此次调整压缩和规范了耗材环节的利润，打击了公立医疗机构开展种植牙的积极性；
4) 打击了小型口腔机构“补贴”“低价”等非正常的宣传手段，强化了大型口腔连锁的优势。
基于以上分析，我们认为此次政策利好管理规范的头部民营口腔连锁。
2.2 城镇职工医保结余新高，下半年医保支出有望提速
收入端：减征影响减弱，单月收入三年新高。2020年疫情发生后，人社部等多部门发文阶段性减征会社会保险费至2020年6月，后部分企业延长至2020年12月底。影响了城镇职工医保和城乡居民医保的收入。而随着减征政策结束，社会经济活动逐步恢复，医保收入逐步提升。从数据来看，城镇职工和城乡居民两个保险体系2022年上半年均创单月新高。
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支出端：疫情相关支出逐步减少。由于疫情的影响，一方面正常的就医活动受到影响，医疗相关支出减少；另一方面医院内部的核酸相关检测费用支出和新冠疫苗支出有所增加。但随着疫情进程的逐步推进，单人单管的检测费用从最初的260元/每人份下降至28元/每人份；新冠疫苗价格也从200元/针下降到20元/针。同时2022H1新冠疫苗接种量也少于2021H1。疫情相关支出正逐步减少。
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城镇职工医保累计结余创新高。收入端城镇职工医保收入创新高，但支出端由于疫情影响了择期手术等相关医疗支出，同时核酸检测支出和疫苗接种支出的逐步减少，使2022H1城镇职工医保月度结余创2020年来新高。
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下半年择期手术等相关医疗支出将快速提升。随着疫情影响的相对缓解，城镇职工支出逐步提升，2022年5-6月单月支出已超去年同期水平。预计下半年随着疫情的进一步缓和，需求的恢复，择期手术等相关的强需求支出或将快速提升。
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3 产业及政策总结
9月5日，江西省药品医用耗材联采办发布了《关于公示肝功生化检测试剂企业产品信息》的通知。明确18000多个生化试剂将开展集采竞价，正式启动生化试剂的省级联盟集采。上报信息的企业包括复星诊断、西门子、富士、透景生命、九强生物等，这些行业龙头都计划参与集采。江西牵头开展的肝功生化试剂采购是今年国家医保局重点推进的联盟集采项目之一，其他的还有由湖北省牵头的中成药联盟采购、四川省牵头的口腔种植体联盟采购等。
9月6日，福建省医保局发布了《福建省药品集中带量采购文件（征求意见稿》，本轮采购与福建开展的前几轮带量采购相比，集采预计纳入的品种数量继续增多，达到50个，涉生物制剂与化药产品。后续福建将按以下流程进行工作：依次为网上申报企业及产品资料；资质审核；公示企业及产品申报情况；模拟报价；公布符合申报条件企业及产品名单；正式报价、开标解密及价格纠偏确认；公示拟中选结果；公布中选结果；确认配送关系、签订三方购销协议；中选结果挂网执行。
9月6日，国家医保局发布了《关于公示2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息的公告》，《公告》对2022年医保药品目录调整的药品申报资料进行了初步形式审查。经审核，344个药品通过初步形式审查，包括目录外西药和中成药199个，以及目录内西药和中成药145个，通过比例为70%。与2021年相比，申报和通过初步形式审查的药品数量都有一定增加。通过率方面，目录外药品比例为60%，目录内药品比例为91%。
9月7日，山东省医疗保障局发布了《山东省按疾病诊断相关分组（DRG）付费医疗保障经办管理规程（试行）》的通知，《管理规程》结合山东省DRG付费改革实际情况，对国家DRG经办规程进行完善。医保部门须向医疗机构公开病组、权重、系数等核心要素指标，费率、平均住院日、例均费用等运行参数，同时对确因收治危重症、急抢救、合理使用新药新技术等造成病例费用与病组（种）付费标准有较大差异的，要通过特病单议、除外支付等方式予以合理补偿，充分调动医疗机构积极性。
9月8日，国家医疗保障局发布了《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理》的通知，要求规范口腔种植医疗服务和耗材收费方式，有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”，完善种植牙牙冠价格形成机制。组织开展种植牙耗材集中采购，组建种植牙耗材省际采购联盟，广泛发动各级各类医疗机构参加，原则上各统筹地区参加本次集采的医疗机构数（含民营）占开展种植牙服务医疗机构的比例应达40%以上，或本区域报送需求总量占上年度实际使用总量的比例达50%以上。
4 一级投融资热点跟踪
本周海内外一级投融资均聚焦于医疗信息技术服务、医院管理咨询和运营数据分析服务等方向。另外，生物医药研发、视光医疗等方向也是本周国内投融资热点。
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5 二级医药公司动态更新
5.1 重要公司公告
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5.2 拟上市公司动态
9月6日，江苏康为世纪生物科技股份有限公司在科创板注册生效。康为世纪立足分子检测底层核心技术的自主研发，在酶原料、核酸保存、样本前处理领域有十余年的研发积累，是国内少数实现分子检测核心环节完整业务 布局的生物科技企业。公司的核心产品包括分子检测酶原料、核酸保存试剂、核酸提取纯化试剂以及分子诊断试剂盒，公司开发的各环节试剂对分子检测的效率 和结果准确性均发挥着重要作用；同时，公司基于分子检测各核心环节的技术优 势，将业务拓展至消化道疾病和呼吸道传染病的筛查和诊断领域，开发了多款创 新型产品及服务，实现了分子检测“核心原料+试剂盒+检测服务”的一体化布局。
9月8日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司在创业板通过上市委会议。敷尔佳是一家具有广泛市场认知度和品牌影响力，从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究，公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮 肤修复的 II 类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系。
6 一周行情更新
本周申万医药生物同比下跌0.23%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨2.37%，报3262.05点，中小板上涨1.33%，报8072.77点，创业板上涨0.6%，报2548.22点。医药生物（申万）同比下跌0.23%，报8763.01点，表现弱于上证2.61个pp，弱于中小板1.56个pp，弱于创业板0.83个pp。
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本周生物制品子行业跌幅较大。其中医疗器械子行业上涨0.66%；化学制药子行业上涨0.31%，医疗服务子行业上涨0.22%，中药子行业下跌0.04%，医药商业子行业下跌0.72%；生物制品子行业下跌2.79%。
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7 风险提示
新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。
团队成员：
郑薇：国联证券研究所所长助理&医药组大组长
负责团队整体研究工作，中国科学技术大学生物化学与分子生物学硕士，曾在迈瑞医疗研发、战略部门工作5年，后分别在华泰证券、天风证券任职。2017-2021任天风证券医药首席分析师，2021年加入国联证券，有13年医药行业从业+投资研究工作经验。
吴雅春：国联证券医药分析师
浙大本科博士内科学，5年卖方分析师、6年买方经验，优秀投资业绩，曾就职于广发证券、私募基金。涉足领域广泛，擅长医疗服务、医疗消费、疫苗等领域。
郑愉：国联证券医药分析师助理
北京大学本硕，美国太平洋大学博士，美国太平洋大学研究助理教授 ，参与靶向结合肿瘤特异性受体及阻断信号通路，包括PD1等热门免疫检查点抑制剂等研究。4年创新药企业从业经验。主要负责研究创新药等前沿领域。
夏禹：国联证券医药分析师
中国人民大学金融专业硕士，武汉大学生命科学与技术专业学士，5年券商研究员经验，主要覆盖创新药、药品领域、医药政策研究。
林海霖：国联证券医药分析师助理
毕业于香港科技大学，化学与生物分子工程硕士。拥有5年IVD领域产业经验，曾分别在深圳新产业，理邦仪器公司负责国际市场的营销和市场工作。主要覆盖体外诊断、基因测序、医疗设备类公司。
张馨雨：国联证券医药分析师助理
美国加州大学洛杉矶分校本科，南加大硕士，生物化学方向。有在辅助生殖和胰腺癌临床前研究的工作经历。2021年加入网易战投部任CEO助理，从事生物医药行业研究和项目评估等工作。主要覆盖CXO、大分子CDMO等领域。
赵雅韵：国联证券分析师
西安交大化学硕士，3年券商研究员工作经验，2019-2021在天风证券研究所任医药分析师，2021年加入国联证券，主要覆盖小分子CDMO、血制品、科学服务等领域。
安柯：国联证券医药分析师助理
清华大学医院管理硕士，曾任高特佳投资研究员，爱尔眼科CEO助理、在深圳第二人民医院就职2年，负责医院专科运营，兼具投资和产业工作经验。对医疗卫生政策、DRGS政策、医疗服务和互联网医疗有较为深刻的见解。主要研究医疗服务、医疗消费等领域。
许津华：国联证券医药分析师助理
南京大学生物医学工程硕士。主要研究方向为医疗器械，上游科研服务、高值耗材、医疗检验服务等领域。
陈翠琼：国联证券医药分析师助理
香港科技大学经济学硕士。主要覆盖医药消费品、医美等领域。
陈馨悦：国联证券医药分析师助理
南京大学生物统计方向硕士。主要研究方向为临床CXO、创新药等领域。
杨烨辉：国联证券研究所所长
中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券、天风证券研究所，担任首席分析师，及产业部负责人。2021年加入国联证券，有超过14年的医药行业从业+投资研究工作经验。
