【专题报告】重心不断下移，碳酸锂症结在哪?

从统计的锂资源投扩产项目中可以归纳碳酸锂价格一再向下突破的两个供应端因素：

（1）成本低于5-6万元/吨的低成本项目投产：由于以南美盐湖以及我国锂矿与锂盐湖为代表的低成本锂资源项目成本远低于目前的市场价格，且这部分资源储量充足，开发潜力较高。未来较长一段时间内，低成本的锂资源产能持续扩张将成为碳酸锂供应端的主要特征。

（2）成本高于8万元/吨的高成本项目降本复产：对于之前部分高成本的锂资源项目，如澳大利亚的Finniss锂矿与我国的枧下窝锂云母矿，后续也可能通过主动的技术改进、产业资源整合提升一体化程度的方式，或者被动的降低税费等支出的原因，提升项目的经济效益，从而实现复产。

在5万元以下低成本新项目产能扩张与8万元以上高成本旧产能降本留存的影响下，锂资源产能的扩张的周期延长，且边际成本持续下移。因此，我们认为在锂资源开发的动作有明显下降之前，未来由于价格因素造成锂资源端范围有限的停产也不足以视为产能出清的信号。

二．需求端：国内中下游产能过剩凸显，海外增长受到抑制

2.1国内：新能源汽车需求前置风险与库存压力累积，储能需求前景存疑

2025年国内新能源汽车行业在车企价格战与以旧换新政策等消费刺激措施下，产销保持较高的增长速度。但一些数据也反应了当下存在的部分风险。

2025年一季度，我国新能源汽车总产量318万辆，同比增长50.43%，销量307.3万辆，同比增长47.1%，销量的增速略低于产量增速。而在渗透率方面，3月新能源汽车渗透率上升至42%，但低于全年50%的渗透率预期值。而且值得注意的一点是，去年以旧换新等相关的消费刺激政策是在2季度才逐渐发力，并取得了非常有效的成果。但另一方面也造成了去年销量数据基数偏高与消费透支的风险，今年，尤其是下半年，新能源汽车的销量增速与渗透率能否达到全年的目标仍存在不确定性。与此同时截至3月，纯新能源汽车车企库存达80万辆，较去年末增长14万辆，增幅超20%，新能源汽车逐渐累积的库存压力后续或对包括电池在内的原料需求产生压制。

与储能需求关联较为密切的是风电光伏等新能源电力系统。其中，今年光伏行业对产能过剩问题进行了治理，连续出台落地430、531两个政策，通过取消光伏电价与并网补贴的、强制规模发电自发自用等方式对光伏装机增长速度进行了限制，同时也取消了强制配储的要求。根据中国光伏行业协会数据显示，2024年我国光伏新增装机277.57GW，同比增长28.3%，而2025年我国光伏预计新增装机215-255GW，同比下降8.1%-22.5%。加之强制配储的取消，预计储能需求增速后续会承压减缓。

锂电下游环节的压力逐渐往中上游传导。当前，中游环节已出现因市场环境变化而减产的动向。近期已有芳源股份、万润新能、振华新材三家正极材料相关企业宣布推迟或中止新项目的推进与投产。涉及磷酸铁锂产能20万吨，三元材料产能10万吨，折算锂需求8.75万吨LCE。