涂孟泽：玩转十年国债ETF之利率择时策略

大家下午好，今天很高兴有机会跟大家交流一下基于十年国债ETF的利率择时策略。

首先，我们先聊两个问题，什么时候我们该买利率债？如果要买利率债我们该配置什么样的品种？

作为利率债市场的基准，我们通常会将十年国债作为分析的起点，但是如果我们去观察十年国债指数在历史上的表现，我们发现它是长期向上的。事实上自从2018年以来，十年国债ETF（511260）都是取得了年年正收益的表现，我们知道因为债券类资产本身就是有一个确定性的票息存在，所以这会让它有一个长期向上的趋势。

大家可能会问，这样一种资产我还有没有必要去做择时？答案依然是肯定的。

在2021年以来长达四年的债券牛市当中，有不少投资者开始具有了牛市的思维和惯性。但实际上在历史上，比如更早的2017年、2020年，利率债还是存在一个比较明显的回撤行情的。作为稳健型的投资者，我们有必要去追求更好的持有体验。同时展望未来，十年国债收益率已经从疫情初期3.3的位置一路下行到目前1.7左右的水平，并且这是配合着基本面持续弱复苏的状态以及一定程度上的通货紧缩，所以说这是一个天时地利相配合，有利于债券牛市的一个行情。但 是在未来，十年国债的收益率可能不再具有这么大的下降空间了。如果我们对未来的研判是一个偏震荡走强的观点，择时模型就会在日后的行情当中展示出更多属于它的优势。

上图这张PPT，对于稳健型的投资者，我们根据利率择时模型设计出了十年国债与短久期的短融券之间的轮动。当我们阶段性看空十年国债的时候，就会切换到更加平稳的短融券上面。它的效果是展示在左下方，在能够跑赢买入并持有十年国债的前提之下，我们的轮动策略每一年的波动率跟回撤都能够大幅的降低。而对于更想要博取收益的投资者，可以在看多十年国债的时候，将十年期国债进一步切换到更长、超长有期国债或者说对十年国债加杠杆。

右下方的表格可以看出，在总体回撤可控的前提之下，如果加入更长久期的30年国债，我们就能够取得一个更高的年化收益，相对来说，这对我们的持有体验还是有比较好的正向作用。

这样一种利率择时的模型是怎么实现的？相信大家想要知道一下其中的干货。这个框架或许就藏在我们对于历史的研究之中。

复盘历史，我们发现其实 利率债主要有三类的影响因素，在长期看基本面，中期看政策面，短期看技术面和交易层面 。在基本面上的利率主要是由通货膨胀和经济增长所决定的。在下方这张图当中，我们使用了OECD计算出的经济综合指标来表征整个国家的景气程度。我们发现在基本面比较强的环境之下，经济增长或者是活动比较活跃，企业投资比较多等等，这个时候利率债的走势是会受到压制。而我们再看政策面，央行是会通过控制短期利率，从而影响到长期利率的走势。

从下图当中可以看到，央行在引导短期银行间利率下行的时候进行所谓的货币宽松政策时，长端的十年国债也走出了较为优异的走势。最后，由于债券本身是一种可交易的资产，也具有像期货这样的衍生产品，所以交易面、技术面的信号也能够帮我们去窥探市场目前的情绪观点以及风险偏好。

接下来我就会把这三个部分一一拆开为大家讲解。

第一层是基本面，为什么基本面会对利率造成很大的影响？市场经济这一个无形的大手作用的结果，通常讲到利率会有两个名词，一个叫做名义利率，一个叫做实际利率。名义利率就是我们平常直接看到的利率，比如现在十年国债的到期收益率1.7%，名义利率就是1.7%。而实际利率则是剔除了通胀因素之后的名义利率，它反映的是经济体当中，企业也好，个人也好，它的真实借贷成本。