如何看待城市更新行动？4月金融数据解读！

中国银河证券 · 公众号 · · 2025-05-18 20:03

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下一步，可以期待的增量政策或是政策性金融工具 ，例如 通过PSL向政策性银行提供资金用于扩围基础设施基金，用作项目资本金 。从信用传导路径来看，往往是财政、政策性金融、商业金融逐步扩围。因此，在当前存量政策基础上，如后续看到新增政策性工具出台及商业银行大规模参与，则投资规模预期相应提升。而如我们前期报告所述，下一 步触发政策进一步加码的或是外需冲击下对失业问题的扰动 。

需要注意的是，如果使用政策性金融工具予以对冲，其资金利率或仍需降低。 我国历史上曾先后三次推出PSL：2014-2019年用于棚改货币化；2022年下半年用于部分基建投资；2023年底用于“三大工程”项目资本金。从用途上来看，其主要用于具有政府一定程度担保但收益率较低的投资项目。因此，历次PSL投放时，其资金利率水平基本均低于政策利率和十年期国债收益率水平。而就目前利率水平来看，5月7日调降后仍为2%，这一利率水平仍高于目前十年期国债收益率。因此，我们认为 货币政策的宽松在二季度正式开启，后续仍有进一步调降的空间及必要性。

风险提示

1. 关税谈判不及预期的风险；2. 国内经济复苏不及预期风险；3. 海外财政政策意外紧缩及经济衰退的风险；4. 美国经济衰退的风险；5. 全球贸易战加剧导致世界经济下行的风险。

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浮现宽货币，等待宽信用

——2025年4月金融数据解读

核心观点

2025年5月14日，央行发布2025年4月金融数据，4月M1同比1.5%（前值1.6%），M2同比8.0%（前值7.0%）。新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融增速8.7%（前值8.4%）。金融机构新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，贷款增速7.2%（前值7.4%）。

浮现宽货币： 我们认为 4月的金融数据呈现比较明显的宽货币特征 ，M2重回8%，4月全球贸易政策不确定性显著上升，不可避免对企业和居民预期带来冲击，但衡量信心的M1仅小幅滑落并未失速。适度宽松基调下，央行展现保持金融总量充裕的政策意图， 2025年信贷供给侧的发力已比较明确。

等待宽信用： 在4月的金融数据中，我们尚未找到宽信用链条已经建立的证据，从政府融资前置到政府支出加快，再到拉动私人部门信用扩张的循环尚未建立，宽信用仍然需要等待。我们认为在价格水平低位运行的背景下，货币政策的传导效果部分被稀释。 政策性金融工具和PSL有望在二季度适时推出协同发力 ，这将有助于增加货币政策的传导效果，实现宽信用。

货币供应量数据：M1增速小幅滑落、M2增速快速上行至8%。

M1增速小幅滑落可能主要受到企业预期走弱、房地产销售下滑拖 累。本月M0增速继续上行，升至12%（前值11.5%），M1的走弱主要来自活期存款的拖累。4月全球贸易政策的不确定性显著上升，这会影响企业的资本开支计划和居民的消费信心，资金活化程度降低。制造业PMI录得49%，结束连续两个月的扩张，重回收缩区间。BCI企业经营状况指数也出现明显下滑，4月环比3月下行4.65个百分点至50.11。30大中城市商品房成交面积同比减少12.06%，环比出现显著下降，进一步阻碍居民存款回流企业。