【兴证固收.利率】融资需求究竟怎么样？ ——从1月金融数据的几个信号说起

兴证固收研究 · 证券 · 6 年前

报告正文

2018年1月新增人民币贷款2.9万亿，新增社融3.06万亿，M2同比增长8.6%。

开年金融数据的两个结构分化值得关注：

表内强、表外弱：监管引发表外转表内。1月新增人民币贷款创下2.9万亿的天量，超出市场预期，信贷大幅增长可能受两方面因素的影响：一方面，去年12月受额度限制，新增贷款明显缩量，部分贷款额度可能转移至年初投放；另一方面，更为重要的是，随着监管开始全面封堵信托、委托通道，表外融资受到明显压缩：1月扣除人民币贷款后，社融仅增3700亿，远低于去年同期的1.38万亿。在此背景下，融资需求从表外转向表内的趋势较为明显，从而推升表内贷款融资大幅增长。
居民偏强、企业偏弱：居民短贷快速上升值得警惕。人民币贷款结构来看，1月非金融企业贷款新增1.78万亿，虽高于去年同期的1.56万亿，但主要是因为票据融资去年拖累比较大（票据监管影响）。如果剔除票据融资，企业中长期和短期贷款分别为1.33万亿和0.38万亿，均弱于去年同期的1.52万亿和0.43万亿。与企业部门贷款偏弱相对照，1月居民部门新增贷款9016亿，明显高于去年同期。但结构上存在隐忧：居民短贷1月新增3106亿，较去年同期1229亿大幅提升，而中长期贷款较去年同期略有放缓。考虑到抑制居民杠杆过快增长是控制宏观杠杆率的重要内容，居民短贷快速上升值得警惕。

多信号判断融资需求的真实状况：边际放缓，但当前难言加速回落。虽然1月信贷创下天量，但社融存量增速仍然从去年年底的12%降至1月的11.3%，降幅进一步加速，这是否意味着融资需求的加速回落呢？由于存在监管带来资金供给的扰动，判断融资需求的走势还需要同时结合量价关系来看，几个信号值得关注：

1）信托新发行情况来看，虽然贷款类信托的发行规模1月明显缩量，但平均发行收益率仍然上行，说明当前融资需求可能并未大幅下行，而监管因素导致信托资金供给端收缩较多。与此同时，在债券融资成本较高的背景下，企业债券净融资1月也出现反弹，也反映企业的融资需求尚未加速回落。
2）而从票贴情况来看，过去两年融资需求旺盛，受表内额度影响，票据贴现利率开年通常出现明显上升压力（2017年还受到票据监管的影响），但今年1月票贴利率则是相对平稳。实际上，从过去情况来看，票贴利率的变化与贷款需求指数变化较为一致，这可能也说明当前融资需求虽有表外转表内的变化，但的确与过去两年相比存在边际放缓的迹象；
3）中期趋势来看，本轮信用扩张的主体在居民部门和地方政府，而随着地产销售趋势回落的滞后传导，叠加政府对地方政府债务和居民杠杆率的抑制，融资需求中期可能仍会延续回落方向。

新增存款大幅上升，但非银和财政存款是主要推动，负债压力或难言缓解。从银行负债端来看，1月新增存款大幅增长3.86万亿，但是和历史同期相比，财政存款和非银行金融机构存款的超季节性增长是主要贡献：其中财政存款新增9809亿，明显高于历史同期，可能受去年企业业绩状况较好的支撑。与此同时，非银金融机构存款大增1.59万亿，创下2015年7月以来的新高。非银金融机构存款的大幅上升一方面可能与1月股市行情较好相关；另一方面也受货币基金存款上升的推动。但由于非银机构存款受行情影响可能较大，同时货基存款久期和成本都不如居民和企业存款，因此金融机构的负债端压力也难言大幅缓解。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《融资需求究竟怎么样？ ——从1月金融数据的几个信号说起》

对外发布时间：2018年2月13日

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