央行“三段式”呵护

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DR001 、 R001 周均值均较上周下行 3bp ，前一周降幅分别为 4 、 5bp ； DR007 、 R007 分别环比下行 3 、 1bp ，前一周降幅为 9 、 13bp 。

存单一级发行价格拐头向下， SHIBOR 利率同步转降，银行负债端压力逐步缓释。 6 月 9-13 日，同业存单加权发行利率为 1.67% ，较前一周下行 4bp ，结束了此前连续三周的上升态势。在此期间， SHIBOR 利率同样转为下行，以 3 个月期 SHIBOR 为例，周均值为 1.64% ，环比降 0.9bp ，或反映银行负债端压力正逐步缓释。结合银行融出数据来看，本周（ 6 月 9-13 日）银行体系融出规模重回 4 万亿以上水平，日均融出量达 4.26 万亿元（前一周为 3.77 万亿），创今年以来单周日均融出规模新高。

从存单发行规模来看，时至半程，存单尚未出现集中放量，下周（ 6 月 16-20 日）存单或仍存发行压力。 截至 6 月 16 日（ 16 日为计划发行），同业存单累计到期 19877 亿元，发行与计划发行 18340 亿元，占全月到期量的 44% ，发行进度略缓于时间进程。

往后看，下周（ 6 月 16-20 日）政府债净缴款规模 1036 亿元，较前一周的 1631 亿元边际回落，资金面的扰动，主要来自税期（ 6 月 16-18 日）。不过考虑到税期结束后（ 19 日）距离跨季仍有一段距离，在此期间资金面或迎来短暂的 “ 修复期 ” 。

结合历史来看， 2021 年以来 6 月税期截至日走款前后三天，资金利率普遍抬升，以 R007 为例，上行幅度基本在 10bp 以上。同时， 6 月受假期影响，纳税申报截止日多有延期，仅 2023 年为 15 日，（ 21 年为 6 月 18 日、 22 年为 20 日、 24 年为 19 日）。在此背景下，税期过后 1-2 天便进入跨季周，体现在曲线走势上， 6 月下旬资金利率多呈连续抬升的态势。

今年的情况或与 2023 年相似，税期与跨季周之间存在一定缓冲期，或为资金利率提供修复空间， 2023 年这一阶段， R007 回落约 12bp 。 考虑到当前央行呵护态度明确，税期过后至跨季周以前（ 7 天资金利率开始支持跨季）， 7 天资金利率或将短暂回归 1.5% 水平，不过在跨季压力影响下，进一步下行的可能性或也不大。跨季之后，资金有望进一步转松。

02

超储更新

根据 2025 年 4 月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算 4 月末超储率约 0.9% ，较 2025 年 3 月末下降 0.1pct ，去年同期为 1.3% 。 4 月超储回落至 2.6 万亿元。

2025

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