正文
四、政治层面：
主要有两大因素，第一个是中美贸易冲突，第二个是美国的中期选举。美国对于中期选举的不确定性稍小，但是对中美贸易冲突和之后带来的影响，是比较恐慌的，而且贸易冲突升级的可能性远大于和解的可能。
在之前30年的金融危机中，中国都在帮助世界度过危机，中国经济的增长，产能的提升，以及对外贸易使发达国家的经济衰退周期变短，或者说衰退深度变浅。但在今年，大家一致认为中国经济正面临一个大的拐点。如果中国经济出现问题，对美国经济和美股市场情绪的影响是非常负面的。因此，虽然美国的经济还非常强劲，企业的盈利状况良好
，但很有可能美国在今后的12-18个月内会出现经济的拐点，甚至经济的衰退。我认为股票市场的波动很有可能会持续更长时间，可能会持续过中期选举，甚至到年底，但我不认为在近期美股会崩盘。
五、投资策略与未来展望：
投资策略和前瞻性调整方面，可以买逆周期和周期中性的资产，或者买质地较好的，比如现金流充沛、估值合理的股票。我认为美元强势可能还会维持一段时间，所以在结构性调整方面，可以减轻石油、天然气这方面资产的配置，而多配置一些固定收益类的资产。如果美股持续高位震荡，或者经济面临更深层次的危机，甚至可以买一些黄金。
但一般情况下我不建议买黄金，因为黄金作为末日资产，不产生任何收益
，但是在市场动荡的情况下，可以采取一些保值手段。
提问环节：
1、问：美股调整的过程中，板块之间会呈现什么样的变化？我们注意到昨天标普500的公用事业板块，包括必需消费板块中的一些股票还是在上涨的，还有就是高股息的一些电力股在涨。你觉得在板块配置上会有哪些机会出来？
答：这个趋势就是我刚才讲的选逆周期或者周期中性的股票，这些板块目前可以多配置一些，
而逆周期和周期中性的股票就包括公用事业和必需消费板块。
2、问：目前有报道说川普正在酝酿第二波面向中产阶级的减税，减税幅度大概在10%左右，在中期选举前，减税意向达成的可能性有多大？
答：不太可能。这只是他为中期选举拉票的一个口号，
现在距中期选举只剩1-2周，他不可能再出台重量级政策。
特朗普之前的减税计划对美国的穷人和富人有利，但是对中产阶级并不是特别有利，这次他突然提出这一计划和中期选举拉选票有一定的关系，我不认为他会真正执行下去。
3、问：从现在美国的杠杆率情况来看，企业在加杠杆，很多企业的杠杆率已经接近高点，怎么看现在美国杠杆率的问题？
答：这和美联储的升息周期有一定的关系，当融资成本升高后，每年加杠杆，或者说股票回购（股票回购和加杠杆其实是一回事）的速度会放缓。企业加杠杆是现在美国企业盈利上升，标普500指数估值比较合理的的主要动因。
如果剔除回购这一因素，美股真正的估值其实处于历史高位。
目前标普500 Forward PE估值大概15倍左右，PE TTM 大概20倍左右，但是如果复原成去杠杆之前，可能已经达到30-40倍了。
如果之后降杠杆，过程会是很痛苦的，当然我不不认为这会很快发生。
4、问：刚才说的把杠杆还原后，标普500估值达到30倍，这是怎样计算的？
答：就看每年的回购额，
现在每年的回扣额大概是8000亿美元左右，而回购已进行了近10年
，美股目前的总市值是16万亿美元，近10年美股的回购额占总市值的比例达到20%-30%，即公司回购了20%-30%的股权，如果还原回来，就是18×1.3倍。
5、问：从目前数据来看，美国银行体系的杠杆相对上一轮危机大幅降低，而且整个家庭部门的杠杆率也比较低，在这种情况下，就算市场预期2020年会有一波衰退，那是不是也是一个小级别的衰退？
答：如果只看美国一个孤立的市场的话，因为美国基本面比较强劲，我不觉得它会有一个深度的调整。但是如果放在全球范围之内的话，中国的经济状况可能带来波及。 我反过来讲，08年的时候，欧洲并没有太大问题，但也受到了美国的传导。中国经济体量很大，过去金融危机中也都是中国在帮助世界，如果中国经济出现问题，可能带动美国或者全球经济一起进入调整。但这是我们之前没有经历过的，也是恐慌因素的来源。
6、问：从估值上来看，今年美股估值是在收缩的，目前市场对明年标普500的盈利增速一致预期在6%左右，如果明年整个市场盈利再调整10%， PE就压缩到13倍左右。如果这样看，美股继续往下的空间有限。从估值上来讲，有什么样的风险？
答：从下行风险来看，在未来6-12个月内，我个人不是特别悲观。但我会更关注一些外部风险，如中美贸易冲突和中国GDP增速等问题，这些影响会延伸到美国。我之前也讲了，
如果从美国这个单个国家来考虑，我不会认为它会深度下调，所以我们更多还是应该关注外部因素。
7、问：市场认可剔除杠杆后美股估值在30-40倍这一说法吗？
答：可以这样理解，由于量化宽松，美国近十年的经济增长是低效率和低质量的增长，企业融资条件宽松，杠杆率升高。
过去十年美国处在国家加杠杆，老百姓去杠杆的过程中，这一结构化的调整带来的一定的经济刺激
，我们从GDP和就业指标也可以看出。
但实际上，美国真正的生产力的提高是几乎为零，虽然就业数据很好，但就业质量一般
，这我们可以从缓慢的平均工资增速看出，本质是一些低效的部门在增加人员。
