收入增长迅猛，财务指标却未见起色，不并表的电子烟“意外”成为这家公司的主要利润来源

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作者 | 小玖

流程编辑 | Cici

人人皆知吸烟有害身体健康，烟盒上也是这么写的，但是吸烟却成为很多人的一种习惯。随着人们健康意识的增强，电子烟最近几年开始兴起。

电子烟通过雾化等手段，将尼古丁等变成蒸汽，有着与卷烟一样的外观、烟雾、味道和感觉，受到很多吸烟者的喜爱。

但是，其可以帮助吸烟者戒烟的概念还没普及，2019年315晚会就曝光了电子烟的危害，电子烟烟液尼古丁含量超标也会造成吸食成瘾。

在此，风云君温馨提示大家，还是釜底抽薪的戒烟法比较简单粗暴有效。

亿纬锂能（300014.SZ）于2009年登陆深交所的创业板，在相关多元化的道路上遇到了电子烟。

据亿纬锂能2019年一季报披露，2019年一季度归属于母公司股东净利润有2亿元，对联营企业及合营企业的投资收益有1.44亿元，占比高达72.03%。

其中，对联营企业及合营企业的投资收益主要来源于对电子烟业务的投资收益。

接下来，我们一起从财务的角度来看一下亿纬锂能近年来发生的变化。

一、公司业务

亿纬锂能业务主要包括锂原电池、消费类锂离子电池。

锂原电池主要包括锂亚电池、锂锰电池及电池电容器，特点是容量高、工作寿命长、储存寿命长、高低温性能、安全性和可靠性好，主要应用于各类智能表计、智能交通、智能安防、医疗器械、E-call等领域。

消费类锂电池主要包括方形软包电池、圆柱软包电池、圆柱硬壳电池，性能优越，应用于可穿戴设备、电子雾化器、蓝牙设备等领域。

二、财务分析

（一）盈利能力

1、业绩情况

亿纬锂能的营业收入由2009年2.06亿元增长至2018年的43.51亿元，9年增长约21倍，年均复合增长率为40.34%，尤其是2015年以来，增长非常迅猛。

亿纬锂能的净利润由2009年的0.4亿元增长至2018年的5.7亿元，9年增长约13倍，年均复合增长率为33.73%，净利润的年均复合增速略低于营业收入，除2014年下跌之外，基本与营业收入的变动趋势保持一致。

根据公开数据，2009年至2018年，亿纬锂能销售毛利率分别为32.41%、29.70%、30.79%、29.20%、28.7%、25.97%、27.93%、29.2%、29.25%、23.74%，销售净利率分别为19.4%、18.53%、17.98%、16.21%、15.44%、6.69%、12.31%、13.47%、14.52%、13.4%，呈波动式下降的趋势，可以看到，2014年为最低谷。

由亿纬锂能上市以来，收入的变动趋势和利润的变动趋势对比可看出，在收入迅猛增长的态势下，利润率并没有太大起色。

2、收入构成

根据产品类别分类，亿纬锂能的收入大致可分为锂离子电池收入、锂原电池收入，镍氢组合电池收入、电子烟收入、电子产品收入及其他。

2014年开始涉猎电子烟业务，历经3年后不再并表。2018年起，亿纬锂能收入仅包括锂离子电池收入和锂原电池收入，其中锂离子电池收入占比72.41%多，锂原电池占比27.59%。

按地区可将亿纬锂能收入划分为国内收入和国外收入两大部分，其中国内收入占比约有70%左右，而来自国外收入占比约30%左右，两者在波动中此增彼长。

（二）营运能力

亿纬锂能2009年至2018年以来，存货周转率、应收账款周转率及总资产周转率呈现出先上升后下降的趋势，说明随着公司业务规模的增加，资产的运营效率并没有得到优化，反而有进一步恶化的趋势。

1、存货周转天数

2017年起，存货周转天数达到100天以上，该种情况与锂电池应用行业快速发展状况不太相符。

将亿纬锂能存货周转天数与同类可比公司当升科技及德赛电池进行比较可得，亿纬锂能的存货周转天数也居于高位，存货运营能力较差。

2、应收账款周转天数

2009年至2018年，亿纬锂能应收账款周转天数均在100天以上。将其与同类可比公司进行比较可看出，近年来，亿纬锂能应收账款周转天数逐渐增加，长于同类可比公司，说明亿纬锂能回款情况较差。

3、总资产周转率

总资产周转率是衡量资产变现能力强弱的一个指标，总资产周转率越高，表明企业的资产变现能力越强。

亿纬锂能总资产周转率先上升后下降，上市以来均未突破1次/年，近两年维持在0.5次/年。

将其与同类可比公司进行比较，也是拖后腿的主。从数据来看，亿纬锂能的资产变现能力比较差。

综上所述，亿纬锂能整体的资产运营效率比较低，运营能力较差。

（三）偿债能力

2009年至2018年，亿纬锂能11.22%增加至63.1%，一路走高。将其与同类可比公司进行比较可看出，虽尚未处于高位，但偿债压力也是不小的。

（四）现金含量

收现比指的是销售收入的现金含量，是衡量企业收入质量好坏的常用指标。收现比的计算公式为销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，即实现一元收入实际收到多少现金。

亿纬锂能2009年至2018年的收现比分别为1.02、0.95、0.95、1.02、0.92、1.15、0.98、0.84、0.75、0.73。

2015年之前，亿纬锂能的销售收入现金含量较高，但在同类可比公司回款质量好转的情况下，亿纬锂能却在走下坡路。

（五）募集资金与股东回报

亿纬锂能上市以来共募资3次，金额共计34.96亿元,总共向股东派现8次，派现金额却只有2.61亿元。

亿纬锂能向股东分红派现金额是募集资金总额的7.47%，不到10%。因此可看出，亿纬锂能给予股东的投资回报是十分微薄的。

三、电子烟的“意外”

在对亿纬锂能进行财务分析时，不知道各位看官是否关注到了2014年的异常变动，净利润、销售毛利率、销售净利率均在2014年进入低谷期。

2014年发生的一件重大的资产重组事项不得不跟各位分享一下。

（一）高预期收购

2014年2月28日，亿纬锂能以4.39亿元的现金从深圳市麦克韦尔科技有限公司（以下简称“麦克韦尔”）的股东手中受让麦克韦尔50.1%的股权，从此便踏入了电子烟领域。

此次交易形成商誉41,811万元，评估基准日标的资产的估值较账面净资产增值率高达2000%。

当然，与高额的估值并行的业绩承诺及业绩补偿不可缺少。

麦克韦尔原股东承诺2014年、2015年、2016年归属于母公司股东的净利润分别为1亿元、1.15亿元、1.32亿元，合计3.47亿元。

股权转让时，双方约定了股权转让后续安排，若2014年和2015年都能达到业绩预期，亿纬锂能将以不低于2015年实际净利润的10倍的价格受让剩余49.9%的股权。看来，麦克韦尔原股东对其业绩还是信心满满的。

（二）业绩承诺“放卫星”

但现实却让人大跌眼镜，麦克韦尔在被收购的第一年就没有完成业绩承诺。2014年实际完成净利润0.38亿元，只达到了预期净利润的38%。

达不到预期的结果亿纬锂能也是有预感的，为什么这么讲呢？

因为2014年12月22日，亿纬锂能与其控股股东惠州市亿威实业有限公司（西藏亿纬控股有限公司的曾用名，以下简称“亿纬控股”）签署《股权转让和债务转移协议》，亿纬锂能拟将其持有的麦克韦尔50.1%的股权转让给亿纬控股，转让价为人民币4.4467亿元；

同时亿纬控股同意承接亿纬锂能在《股权转让协议》项下亿纬锂能应支付的剩余股权转让价款3亿元的债务。如此一来，亿纬控股实际需向亿纬锂能支付价款1.4467亿元。

眼看着就能避开这次商誉减值的臭脸了，但不巧的是，该股权转让协议被股东大会否决了。

否决就否决吧，商誉减值该提还得提。2014年末，亿纬锂能计提麦克韦尔商誉减值0.5亿元，收到业绩补偿款0.63亿元。2014年麦克韦尔归属于母公司股东的净利润0.84亿元，相比上年下降47.59%。

2015年和2016年依然没有完成预期，剩余股权收购的事儿也别提了。

（三）让出控制权

可能是受够了业绩承诺期，亿纬锂能于2017年3月7日通过做市交易转让给麦克韦尔的其余持股比例较高的原股东陈志平及熊少明合计8.98%，并于2017年9月27日通过股转系统交易平台转让麦克韦尔的0.96%的股权。

两次股权转让后，持股比例变为37.55%，不再具有麦克韦尔的控制权。

想不到，此举竟然成为上市公司的主要利润来源。

（四）收益频出的惊喜

2017年不再控制麦克韦尔的当年，亿纬锂能对持有的麦克韦尔股权由成本法转为权益法核算，当年实现投资收益0.84亿元，比麦克韦尔2014年和2015年两年合计的净利润还要多。

2018年实现对麦克韦尔的投资收益2.98亿元，占亿纬锂能2018年归属于母公司股东净利润的52.22%。

2019年根据麦克韦尔披露的一季报净利润与持股比例计算，亿纬锂能实现投资收益1.44亿元，占2019年第一季度归属于母公司股东净利润的72.03%。

亿纬锂能对麦克韦尔的投资收益或已成为亿纬锂能的最主要利润来源。哦，卖糕的，这是啥骚操作！

四、实控人减持

亿纬锂能有两位实控人，分别为刘金成和骆锦红，该两人为夫妻关系。骆锦红在2013年、2015年及2019年合计减持840万股，套现金额2.23亿元，几乎与8年给股东们的分红持平。

结语

亿纬锂能通过多元化招来了电子烟业务，没能在2014年甩掉商誉减值，却在2017年迎来大额投资收益，真是让人大跌眼镜。

通过对亿纬锂能的财务分析结果来看，亿纬锂能的业绩情况、营运能力、偿债能力、现金含量及投资回报率都不太乐观，净利润大头来源于对联营企业及合营企业的投资收益，值得注意。

END