【华泰宏观】化债观察双周报|第28期：国债前置发行，长假及低温拖累基建同比走弱

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2025-02-10 09:18

正文

请到「今天看啥」查看全文

用于置换隐性债务的特殊再融资债券： 近两周，浙江和山西两省共发行特殊再融资债券950亿元，环比少增367亿元。1月10日，财政部副部长廖岷在国新办发布会上表示，2024年的2万亿元置换额度已经于12月18日全部发行完毕，且2025年的2万亿元置换债券发行工作也已启动。去年11月以来，江苏省/湖南省分别累计发行置换债2,511/1,288亿元，在所有发债省市中位居前列，发债额度整体向存在一定偿债压力的区域倾斜。发行期限以中长期为主（10-30年占比达88.1%）——本轮已发行的特殊再融资债券期限横跨3年-30年期限，其中15年期、20年期和30年期占比较高（分别占本次发行规模的19%/22%/30%），较长的发行期限或有助于“以时间换空间”的方式，着眼于更长时间跨度稳步化解债务风险。

可能用于化解存量隐债的特殊地方专项债： 2024年10月12日，财政部新闻发布会提及2024年已安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。我们观察到， 2024年未公布“一案两书”的特殊地方新增专项债累计发行8,778亿元，整体以非重点省份地区（江苏、新疆、四川、河南等）为主。过去两周，未公布“一案两书”的特殊地方新增专项债暂无新增发行，或尚未启动2025年发行工作。近两周，浙江和山西两省共发行特殊再融资债券950亿元，环比少增367亿元。 1月10日，财政部副部长廖岷在国新办发布会上表示，2024年的2万亿元置换额度已经于12月18日全部发行完毕，且2025年的2万亿元置换债券发行工作也已启动。去年11月以来，江苏省/湖南省分别累计发行置换债2,511/1,288亿元，在所有发债省市中位居前列，发债额度整体向存在一定偿债压力的区域倾斜。发行期限以中长期为主（10-30年占比达88.1%）——本轮已发行的特殊再融资债券期限横跨3年-30年期限，其中15年期、20年期和30年期占比较高（分别占本次发行规模的19%/22%/30%），较长的发行期限或有助于“以时间换空间”的方式，着眼于更长时间跨度稳步化解债务风险。

2.广义财政部门债券净发行

过去两周，广义财政部门债券净发行2,344亿元，主要由于国债净发行大幅提速。 过去两周，广义财政部门通过债券净发行2,344亿元，同比明显多增3,244亿元，而环比少增5,250亿元，主要受春节假期影响，其中国债净发行提速，城投债净赎回额有所回落，而地方政府债、政策性银行债净发行有所放缓（图表6）。2025年年初至今，广义财政部门债券净发行约1.24万亿元，同比多增约1万亿元。具体看：

地方政府专项债（包括用于化债的专项债）： 过去两周，地方专项债净发行有所放缓，净发行1,226亿元，同、环比分别少增1,094、2,492亿元。2025年1月，地方政府专项债净发行3,704亿元，同比多增2,634亿元。年初至今，地方政府专项债净发行4,874亿元，同比多增2,040亿元，其中广东、湖北和浙江新增净发行额位于前列（图表7-9）。
地方政府一般债及国债： 过去两周，地方政府一般债与国债合计净发行2,021亿元，同比多增1,304亿元，环比少增504亿元，其中国债净发行1,870亿元，同、环比分别多增2,242、402亿元；地方政府一般债净发行151亿元，环比亦有所放缓（图表10）。今年1月，国债净发行4,531亿元，同比多增3,765亿元；地方一般债净发行1,056亿元，同比少增459亿元。2025年年初至今，地方一般债和国债净发行7,758亿元，同比多增4,484亿元；其中，国债净发行6,551亿元，同比多增5,207亿元；地方政府一般债净发行1,207亿元，同比少增723亿元。

政策性银行债： 过去两周，政策性银行债净赎回355亿元，环比少增2,292亿元，同比少减3,339亿元（图表11）。今年1月，政策性银行债净发行1,042亿元，同比多增329亿元。2025年年初至今，政策性银行债净发行718亿元，同比多增4,369亿元。
城投债： 近两周，城投债累计净赎回548亿元，同比多减306亿元，环比少减38亿元（图表12）。2025年年初至今，城投债净赎回961亿元，同比多减763亿元。