【国君食品】绝味食品：业绩符合预期，规模优势逐步凸显—2020年三季报点评

投资建议：未来三年门店扩张、效率优化、利润率改善可期，基于对投资收益预期的调整，下调2020-2022年EPS至1.28(1.46)/1.73(2.02)/2.14(2.45)元，下调目标价至110元，对应 2021年63X PE，维持增持评级。

业绩符合预期。1-3Q实现营业收入38.85亿，同比-0.01%，归母净利润约5.2亿元，同比-15.3%。对应3Q营收同比+5.5%，3Q归母净利润同比+12.8%，符合预期。考虑到全年投资收益亏损，预计全年净利润增速-3%。

同店增速环比改善，预计全年净开店1700左右。根据公司交流，3Q整体同店增速为负，但环比明显改善，9月同店增速恢复正增长，我们预计4Q同店增速有望正增长。据测算，1-9月净开店1500家左右，我们预计单3Q净开店400家左右，我们预计全年净开店1700家左右。展望未来，我们预计未来三年店铺数复合增速保持在10%以上。

降本增效促利润率改善，投资收益有望逐步增厚。1-3Q毛利率同比增加0.87pct至35.57%，单3Q毛利率同比增加2.08pct至37.60%，得益于原材料成本下降，工厂效率提升以及产品结构调整。1-3Q销售费用率同比提升0.44pct至9.16%，单3Q同比下降1.52pct至8.15%，主因广告投入减少、管理精进。展望全年，我们预计毛利率有望改善1.7pct，销售费用率保持在9%上下，长期来看公司规模优势将逐步凸显。1-3Q投资收益-4839万，主系上游投资标的亏损所致，单3Q投资亏损收窄至-1354万，4Q有望进一步收窄，同时，我们预计2021-2022该部分收益将显著改善。

风险提示：原材料价格波动，食品安全问题。