【中金固收·信用】债市收益率小幅下行

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-06-09 18:10

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我们认为后续理财规模在存款利率下调背景下或将继续增长。同时因为理财与信托合作整改中仍有一定浮盈释放，所以即使短期债市调整对理财规模影响也或有限，信用债供需关系继续维持正面。但是临近6月末，我们认为理财或面临着季末回表压力，规模短期可能会出现下降。不过跨过季末，我们认为理财规模或重回增长。在供需偏正面的情况下，信用利差出现走扩的概率较低，短期内我们认为信用债收益率或跟随利率债有所波动，中短端信用债仍可底仓配置。在基本面仍然偏弱以及关税政策或有反复的情况下，我们认为中长端或有震荡下行空间，二永债有望跟随利率债震荡下行，可择机跟随利率债拉长二永债久期获取资本利得增厚收益。

低隐含评级成交情况

隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率有所分化，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均有所压缩。AA评级活跃券中城投占比约1/4，区域较为分散，产业行业也较为分散；AA（2）评级活跃券中地市级占比超4成，其余多为园区、省级，区域多集中在山东、江苏等地。具体来看：

隐含评级AA的成交中城投约1/4，区域较为分散，收益率变化不大。其余较为活跃的个券分布在不同行业中，剩余期限1.67年左右的粤珠江成交在2.71%附近，成交价和估值分别下行11bp和17bp；剩余期限1.46年左右的中航产融成交在7.11%附近，成交价和估值分别下行5bp和12bp。

隐含AA（2）评级样本中，超4成，其余多为园区、省级，区域多集中在山东、江苏等地。剩余期限2.97年左右的水发集团成交在2.61%附近，成交价和估值分别下行3bp和1bp；剩余期限4.92年左右的抚州投资成交在2.4%附近，成交价和估值均下行5bp；剩余期限1.52年左右的淮安投资成交在1.92%附近，成交价和估值分别上行5bp和1bp。