正文
，较上月降低
0.4
个百分点。应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格环比下降
5.9%
，为食品方面主要拖累项；鸡蛋、猪肉和禽肉类价格稳中略降，环比降幅在
0.3%-1.0%
之间；受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应有所减少，价格环比小幅上涨。
非食品
CPI
同比持平，环比由涨转降，能源价格下降影响仍为主要拖累。
5
月非食品价格同比持平，增速较上月不变；环比由上月上涨
0.1%
转为下降
0.2%
，减少
0.3
个百分点。能源价格同比下降
6.1%
，降幅比上月扩大
1.3
个百分点，对
CPI
拉动影响约
-0.47
个百分点，成为带动
CPI
同比下降的主要因素。
受国际大宗商品价格因素和季节性因素影响，生产资料
PPI
同比和环比降幅均扩大。
5
月生产资料
PPI
同比下降
4.0%
，较上月降幅扩大
0.9
个百分点，环比下降
0.6%
，降幅扩大
0.1
个百分点。部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降
5.6%
，化学原料和制品价格下降
1.2%
，为主要拖累。而且，煤炭需求处于淡季，电厂、港口存煤充足，煤炭开采和洗选业价格下降
3.0%
，煤炭加工价格下降
1.1%
。南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降
1.0%
。
5
月生活资料
PPI
同比降幅缩小，显示提振消费相关政策显效。
5
月生活资料
PPI
同比下降
1.4%
，降幅较上月减小
0.2%
。其中，食品类价格同比下降
1.4%
，与上月持平。一般日用品价格回升，同比上涨
0.6%
，与上月持平。耐用消费品同比下降
3.3%
，降幅较上月缩小
0.4%
，但仍处于负增长区间。
整体来看，
5
月物价数据仍弱，反映内需仍未有效恢复，而外需不确定性较大，仍需继续宽松。
5
月
12
日中美日内瓦经贸会谈后中美贸易冲突短期缓和但不确定性犹存。而
5
月出口同比增速下滑至
4.8%
，关税冲击已显现，当前转口贸易仍为主要支撑。在内需不足和外需不确定性较大的情况下，我国仍需要货币宽松的环境来稳定内需。
利率有望再创新低，新一波下行或从
6
月中下旬开始。
结合当前政府债券供给节奏以及后续融资需求变化，以及债市稳定的配置需求，我们认为利率有望开始新一波下行。季末资金冲击过后，叠加央行对资金的呵护，市场供需结构将改善，甚至存在再现资产荒的可能。这将驱动利率进一步下行。如果市场抢跑，行情可能更早启动。
风险提示：
货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期，数据测算可能存在误差。
CPI
同比降幅不变、环比由涨转降，核心
CPI
同比涨幅扩大，
PPI
同比降幅扩大。
4
