黑石的LP也没回本呢

主要观点总结

本文关注PE行业的生存逻辑问题，文章提到黑石等全球顶级PE的DPI（分配投资者资本回赠率）普遍偏低，老基金退不出来，新基金投不出去的状况，讨论了PE机构的生存策略转变，尤其是顶级PE如黑石和KKR的转型方向和商业模式的变化。文章还探讨了VC/PE行业的低毛利时代现象，GP面临的挑战以及可能的应对策略。

关键观点总结

关键观点1: 全球顶级PE的DPI问题

文章提到黑石等全球顶级PE的DPI普遍偏低，老基金退出难，新基金募资但难以投出去，指出这是全球PE行业所面临的普遍问题。

关键观点2: 黑石等PE机构的转型策略

面对DPI问题，黑石等顶级PE机构开始转型，通过发展永续基金、收购保险公司等方式去carry化，寻求新的收入来源。其中KKR更是通过收购保险公司和提出资产管理、保险业务、战略控股“三大增长引擎”战略，实现了商业模式的重大转变。

关键观点3: VC/PE行业的低毛利时代

文章指出VC/PE行业已经进入低毛利时代，传统的投资并等待上市退出的单一商业模式面临巨大挑战。资金端和产业端的竞争日益激烈，GP们需要寻找新的商业模式和策略来应对。

关键观点4: GP的应对策略

面对低毛利时代的挑战，GP们开始探索新的应对策略。如发展经营能力、像招商一样运营、像投行一样提供专业服务等。同时，一些GP也开始尝试向更长期的价值投资转型，通过分红等策略来获取收益。

正文

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PE行业的生存逻辑还能够成立吗？

近日，X平台上的大V Restructuring发布一组数据称：“黑石2015 Vintage的私募股权基金，只有0.85倍的DPI”。他还在推文中写道：“我猜没人会因为把钱投给黑石而被炒鱿鱼，但这显然很糟糕。”

2015年到现在刚好是十年，全球PE老大，DPI十年也到不了1。

对于其 他 GP同行来说，这或许有助于化解LP方面的压力：真不能怪我，你看连黑石都没办法嘛。

而从更长远的角度来看，一个很容易引出的扎心问题是，如果行业的最好水平都不过如此，PE行业的生存逻辑还能够成立吗？或者更直白一点，LP们还有必要向这个资产类别投钱吗？

黑石的DPI也没到1

首先要问的是，这个数字是真实的吗？毕竟作为全球PE老大，黑石是营销号的流量密码。而Restructuring并没有给出具体的数据来源，也没说是哪些基金。Vintage Year在PE行业一般是指基金首关或首次call款的年份。梳理黑石历史上发行的各 只 基金，只有两 只 基金符合。

其中之一是Blackstone Energy II，该基金总承诺资本是49.3亿美元，2015年2月开始投资，于2020年6月进入退出期。

黑石的一季报显示，截至2025年一季度末，考虑循环投资在内，该基金的总部署资本约为45.2亿美元。同时，其已实现投资价值（Realized Investments Value）是47.5亿美元。

虽然该基金的已实现投资略微超过了投资额，但DPI是指分配给LP的资金，且需扣除管理费和carry，黑石对这些数据的披露并没有细化到单只基金，我们也就无从得知。而参照一般水平计算，其DPI与Restructuring爆料的0.85应该大差不差。

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