利率为何能突破前低丨国盛固收杨业伟团队

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，今年 5 月分别调降 15bps 和 25bps 。除挂牌利率下降之外，去年取消手工补息，年底同业存款自律机制落地，进一步降低了同类存款实际的利率水平，使得同类存款实际利率下降幅度较挂牌利率更大。而存款利率下 降的同时，货基、理财以及保险的利率同样在下降。目前余额宝 7 日平均利率已经降至 1.2 % 以下，创历史新低。而理财可能更多受留存收益支撑，未来收益可能继续向货基靠拢。人身险预期收益也在今年 3 月降至 2.13% 的低位，保险成本同样在下降过程中。

除负债成本下降之外，金融机构收益也处于下降趋势，且随着利率进入低水平，成本压降压力更为显著。 从银行来看，净息差在过去几年趋势性下降，从 2022 年末的 1.91% 下降至今年 1 季度的 1.43% ，今年 1 季度较去年末下降 9bps ，并且可能继续下降。除银行之外，保险的费差损或也处于趋势性收缩状态。而各类固定收益资管机构的管理费也可能持续承压。金融机构费率或收益的下降，实际上也是广谱利率下降的一种体现。而这在未来几个月可能持续演进。

除基本面驱动的广谱利率下行之外，资产供需变化和央行对流动性呵护将成为驱动利率突破前的主要短期变量。 除广谱利率下行之外，债市资产供需结构在未来几个月也将有所改善。从资产供给端来看，随着今年政府债券供给前置，后续几个月在没有新增预算情况下，债券供给节奏可能有所放缓，同比多增量将明显下降。而资金供给却会继续保持充裕。特别是近期央行对流动性呵护加强，在5月降准的情况下，继续增加流动性投放。在6月初也提前进行买断式回购操作，以维护资金稳定。随着债券资产供给放缓以及配置力量的增加，债市将再度向需求大于供给演变，资产荒有望再度显现。

利率有望再创新低，新一波下行或从6月中下旬开始。 基本面变化将驱动未来广谱利率的下行，虽然时间有先后，但在各类固定收益资产上将都体现，目前贷款、存款、货基、保险等各类资产收益均低于年初，意味着广谱利率明显低于年初，这是利率突破前低的基础。结合当前政府债券供给节奏以及后续融资需求变化，以及债市稳定的配置需求，我们认为利率有望开始新一波下行。季末资金冲击过后，叠加央行对资金的呵护，市场供需结构将改善，甚至存在再现资产荒的可能。这将驱动利率进一步下行。如果市场抢跑，行情可能更早启动。我们继续认为年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平。

风险提示：

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