正文
现金流维度，
经营性现金净流入呈现极为强劲态势，连续多年保持超百亿规模并持续超越调整后净利润，这不仅验证商业模式优越性，更为股东回馈和业务扩张奠定了兼具厚度与弹性的资金基石。
股东回报与估值：
2023
—
2024
年公司开始加大对股东回报力度，
2024
年公司回购金额占经调整利润比值约
60%
，在互联网平台中保持中等水平，但考虑公司现有增速，已经属于很好的水平，随着现金充沛，可能会加大股东回报力度。
以
2024
年为基点，预计未来
5
年公司利润复合增长为
13%
，考虑到行业发展与竞争，给予
3%
永续，对应
PE
为
22.3
倍，目标价位
72.1
港币，对应
18.6
美元，对应
2025E
经调整利润
PE
为
18.5
倍，估值吸引力在互联网平台中处于中等水平。
风险因素：
技术发展风险、监管风险、股东减持风险
正文：
公司简介
BOSS
直聘成立于
2014
年
7
月，是中国领先的在线招聘平台，总部位于北京，经营主体为看准科技集团，公司由赵鹏创立，创始人拥有丰富人力资源经验，曾任智联招聘
CEO
，在移动互联网大潮来临时，其首创“移动
+
智能匹配
+
直聊”的直聘模式，革新传统招聘流程，并成功夺得互联网招聘市场领先地位。
公司大股东为创始人赵鹏，持股比例约
15.5%
，机构单一大股东为腾讯控股，持股比例约
8.2%
，在
A
、
B
股的结构，创始人持有
B
类股拥有
1:10
投票权，确保公司战略决策的稳定性和长期性。同时，作为大股东腾讯未来或存在减持风险。
行业概况
线上招聘平台经历了从传统信息发布平台向智能匹配服务提供商的跨越式演进，行业头部阵营亦经历了数次更迭。
PC
时代由
58
同城、智联招聘、前程无忧等构建的市场格局，在移动互联网时代被
BOSS
直聘等新兴平台所重塑。
由于招聘平台对求职者而言，粘性并不高，切换成本很低，绝大部分求职者都会选择同时投递多个平台，单个求职者的复购率也相对较低
，
这种行业特性直接催生了
平台市场份额的分散。
据企业招股书披露，截至
2022
年
6
月，该公司的线上招聘市场份额为
6.1%
，整体市场格局仍呈现出高度分散的特征。这既折射出招聘行业深度细分、需求高度差
异化的现实图景，亦暗示着潜在的市场整合机遇。值得注意的是，基于官方市占率数据显示，前四大线上招聘平台
2021
年合计市占率为
15.9%
，至
2022
年
6
月微降至
15.7%
，头部阵营市场集中度的逆向收缩，直观映射出行业竞争格局的动态演变与持续胶着的竞争态势。
基于市占率反推模型分析，在
BOSS
直聘近两年营收增速领跑行业的背景下，叠加猎聘等竞品财报披露的收入收缩态势，可清晰观测到平台市场份额的持续扩张轨迹。若设定
2024
年其线上招聘市占率达
7%
的基准线，对应
72.7
亿元企业端营收进行逆向测算，当前线上招聘市场规模已突破千亿大关，测算结果显示核心区间稳定在
1038
亿元水位。
值得注意的是，若将业务边界从基础招聘延展至人力资源综合服务生态，行业天花板将呈现量级跃迁。万亿量级的市场蓝海正在显现，特别是在
BOSS
直聘持续深化智能匹配算法与场景化服务创新的战略布局下，其生态化转型带来的价值释放值得重点关注。
据公司招股书披露数据显示，
2021
年线上招聘市场规模已攀升至
713
亿元（按行业渗透率
35.3%
测算），
2021
至
2024
年预期同比增幅高达
44.8%
，年复合增长率约
13.1%
。尽管第三方机构曾乐观预测
2024
年市场规模将突破
1465
亿元，但实际增速或将显著低于这一乐观预期。值得关注的是，不同研究机构的数据口径存在差异，本分析着重捕捉行业趋势的演进态势。
我们推测，招聘行业的线上化率提升可能不如预期，或是宏观层面因素对整个招聘市场产生了抑制作用。当然，不管从哪一个层面来讲，都体现出
BOSS
直聘在行业内的强有力的竞争力。
业务模式
公司采用
"
免费基础服务
+
增值服务
"
的双轨模式。在个人用户端，平台聚焦展示企业岗位资源，同时构建
其他增值服务
，当前该板块贡献营收占比约
1.1%
。
企业服务端则构筑了完整生态链，涵盖职位发布、人才画像检索及智能匹配等核心功能模块，贡献了核心收入来源。其中
95%
以上的企业服务需预先采购标准化套餐产品，该预付费机制不仅保障了经营性现金流稳定性，更形成高额递延收益，应收账款规模维持在极低水平。
作为双边撮合平台，线上招聘行业存在天然的匹配博弈属性。求职者与企业达成有效匹配的转化率，直接决定平台品牌溢价及服务续约率。为此需持续迭代智能推荐算法，并行推进精准营销策略，构建用户活跃度护城河。值得注意的是，用户基数越庞大，匹配效率的优化空间就越可观。
