巴菲特的智慧：探索投资护城河的流动之谜

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3 个种， 即品牌、专利权、法定许可 。

对于品牌作者认为不在于知名度，而是在于能否真正影响消费者行为。比如中国石油、中国石化、以及地方加油站卖同一种石油，虽然中石油、中石化品牌知名度非常高，但并不能影响消费者行为特征，加中石油、中石化、还是地方加油站并不在于他们品牌，更多的可能是价格或是服务半径。

笔者认为，真正能影响消费行为的因素应分为两种：

第一种， 品牌与品牌，强调差异性 。如贵州茅台与五粮液，在多种消费场景下，贵州茅台凭借其强大的品牌效应，影响着消费者的购买决策。尽管部分消费者可能偏好五粮液的口感，但消费者对贵州茅台观念使其能够维持较高的售价。品牌护城河增强对产业内竞争、供应商、购买者能力。

第二种， 品牌与白牌，强调摊大饼 。如康师傅饮料、小米部分产品，在市场定位上属于低价格带，虽然无法获得如农夫山泉、苹果等超额利润，但可以占据大量的市场，在长尾市场中，让消费者改变消费者行为。但该护城河需要进一步转化到规模经济中才能发挥效应，在规模不经济行业中，并不能带来更多经济价值。如非行业顶级且依靠人力资源项目类业务，房地产服务、装修、事务所、安保等，不依赖于生产、研发、销售费用投入，难以摊薄投入。品牌护城河能够增强企业对潜在进入者、供应商以及购买者的议价能力和抵御能力。

对于专利权，作者认为不长久，除非拥有多种多样专利和持续创新能力，才算拥有护城河。最常见的专利权，在医药、通信、化学材料等方面行业较为常见，如果一个国家地区尊重知识产权，专利效果会非常突出，专利权作用需要另一层保护才能实行。如印度对医药保护权，就相对模糊，印度神药总是价格便宜，又如音乐与著作权，音乐保护会对行业企业更积极。如果政策态度模糊，大部分专利保护都非常有限。对于专利权护城河增强对抵御潜在进入者、产业内竞争能力。

法定许可，只有在垄断且定价不受政府管控领域才算拥有护城河。比较典型的是公用事业运营，如移动通信、石油能源、烟草就比较突出。烟草市场化竞争较弱，若缺乏政策许可，电子烟可能抢占更多传统烟草市场份额，烟草公司的竞争力很大程度上依赖于政策倾斜。比较符合公司定义的企业，金融领域排除银行后保险、香港交易所、赌场上市企业以及行业集中度提升后证券业比较符合。法定许可增强了抵御潜在进入者、替代品竞争以及提升对供应商和购买者的竞争力的能力。

转化成本

转化成本提高公司竞争力，获得超额收益是清晰可见，如果用户只能到企业购买产品 / 服务，所有的议价权都在企业手中。如银行、专业软件、医疗器械等对使用者而言都具有较高的转化成本。

但我们应该清晰地认识到，即便转化成本具有较深的护城河，也并不是一劳永逸。如三大运营商携号转网就在政策助力打破转化成本；银行转化成本在数字化不断提升速度下，也在不断弱化；又如专业软件、医疗器械等，在现实贸易战冲突中，很可能丧失掉地区转化成本。又或者在竞争中，不注重长尾市场，被进入者以低价扩张，逐步侵蚀掉份额。

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