正文
2025年展望：
习酒定下了明确的目标方向，将更加注重市场的稳健发展。习酒将坚持稳中求进主基调，保持合理增长，为市场减压，为经销商减负，确保市场供求关系更趋合理。2025年习酒将更加重视系统协调，坚定不移推进营销体制改革，把整合营销和简单营销结合起来，创新探索适合市场发展的新机制、新模式，让“听得见炮声的市场一线指挥员”掌握资源、调度资源，牢牢把握市场发展主动权。
数据更新：飞天茅台批价环比稳定，茅五库存维持稳定
据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2210元，批价环比稳定；五粮液：本周批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖：本周批价为860元，批价总体维持稳定。
投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线
24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视“高势能延续”、“低基数修复”两条主线：
①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；
②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。
【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股
板块回顾：本周大众品板块有所上涨
板块涨幅方面：
速冻食品（+12.74%）、非乳饮料（+11.00%）、休闲食品（+10.27%）涨幅较大，乳制品（+1.92%）、肉制品（+1.70%）、白酒（0.43%）涨幅较小。
个股涨跌方面：
惠发食品（+60.97%）、熊猫乳品（+49.38%）、海欣食品（+33.82%）、立高食品（+21.63%）、巴比食品（+20.28%）涨幅居前，金禾实业（-0.72%）、科拓生物（-0.87%）、莫高股份（-1.25%）、桂发祥（-8.76%）、威龙股份（-21.31%）跌幅居前。
青岛啤酒:β修复与α催化共振,看好向上弹性
青岛啤酒是中国啤酒龙头，伴随政策催化下消费复苏，叠加24年库存去化、或迎管理层换届&餐饮恢复等多重催化，我们预计未来收入或有望超预期，持续推荐。
餐饮链修复确定性强，25年量价或迎低基数向上超预期点：餐饮产业链修复下销量有望超预期，叠加或迎管理层换届催化，有望驱动收入超预期。
驱动因素：
1）量：消费券驱动餐饮链修复，6-10元价位或有望引领增长，销量恢复有望超预期。
青岛啤酒24年1-3季度销量同比下滑6.98%，显著慢于重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，主因部分区域极端天气影响、餐饮场景表现较弱、24年公司主动对虚出库进行管理，进行库存去化。此外，当前6-10元啤酒产品表现较优，彰显强韧性，而青岛啤酒主品牌经典产品便位于8元价位，当前类经典产品、崂山及区域酒仍在向经典产品升级，经典有望维持较优增长。因此，我们预计伴随政策催化下餐饮链修复，叠加库存去化、管理层换届、6-10元价位率先修复，青岛啤酒25年销量或有望超预期。
2）价：6-10元价位升级延续，当前青啤吨价仍有提升空间，高端化有望继续演绎。
由于餐饮场景啤酒消费以次高档以上产品为主，其中6-10元价位表现相对较好，青岛啤酒主产品经典位于8元价位，另于23年提前布局青岛原浆、水晶纯生等超高端产品。伴随餐饮场景恢复，我们预计青啤的高端化升级仍将继续演绎，当前青啤吨价与重啤吨价仍相差15%，吨价仍有进一步提升空间。
3）公司治理：管理层或迎换届，24年加强公司治理，新董事长上任或有积极催化。
青岛啤酒第十届董事会、监事会已于2024年6月28日任期届满，因公司新一届董事会和监事会的候选人提名工作尚未完成，为保证公司董事会、监事会相关工作的连续性和稳定性，公司董事会、监事会换届选举将延期进行，且董事会各专门委员会、高级管理人员的任期亦相应顺延。由于黄克兴董事长已到退休年龄，我们预计在延期的背景下，董事长或迎换届。在24年公司对内部结构和渠道进行梳理完善的背景下，新董事长上任或带来更加积极的举措和目标。
盈利预测与估值
24Q3量价仍显承压，受外部环境影响下产品结构略有下行，长期看或有望恢复结构升级趋势，成本下行助力盈利提升，我们预计伴随库存去化、管理层换届、餐饮恢复，25年青啤表现或迎改善。预计2024-2026年收入同比增速分别为-6.05%、3.18%、3.22%；归母净利润同比增速分别为1.27%、11.26%、9.77%；EPS分别为3.17/3.52/3.87元/股;青岛啤酒股份（H股）PE分别为15.05/13.52/12.32倍，青岛啤酒（A股）PE分别为23.42/21.05/19.18倍
催化剂：餐饮渠道迎显著恢复；经典、纯生、白啤等核心产品销量企稳回升。
海天味业：筹划发行H股股票，进一步推进全球化战略，提升综合竞争力
（1）发行方式：本次发行方式为香港公开发售及国际配售新股。
（2）发行规模：本次拟发行的 H 股股数不超过本次发行后公司总股本的10%（超额配售权行使前），并授予整体协调人不超过前述发行的 H 股股数 15%的超额配售权。
（3）定价方式：通过市场认购情况、路演和簿记结果，采用市场化定价方式，由股东大会授权董事会及其授权人士和整体协调人共同协商确定。
（4）募集资金用途：加大研发投入以提升科技力、进一步推进全球化战略及业务布局、提升国际品牌形象和综合竞争力、其他一般性运营资金等。
（5）上市前滚存利润分配方案如下：本次发行上市完成后，本次发行上市前的公司滚存未分配利润在扣除本次发行上市前经公司股东大会审议批准的拟分配利润（如适用）后，由本次发行上市完成后的新、老股东按本次发行上市完成后的持股比例共同享有。
投资建议：
我们针对2025年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。修复顺序上：小B＞大B＞C端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B端占比和小B占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、天味食品、宝立食品、东鹏饮料、伊利股份、海天味业、盐津铺子、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业、颐海国际。
风险提示：
白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
1 本周行情回顾
12月9日~12月13日，5个交易日沪深300指数下降1.01%，食品饮料板块上涨2.01%，速冻食品（+12.74%）、非乳饮料（+11.00%）、休闲食品（+10.27%）涨幅较大，白酒板块上涨0.43%。具体来看，天佑德酒（+12.94%）、皇台酒业（+12.26%）、华致酒行（+9.06%）、顺鑫农业（+5.89%）涨幅较大。本周大众品板块中惠发食品（+60.97%）、熊猫乳品（+49.38%）、海欣食品（+33.82%）、立高食品（+21.63%）、巴比食品（+20.28%）涨幅居前，金禾实业（-0.72%）、科拓生物（-0.87%）、莫高股份（-1.25%）、桂发祥（-8.76%）、威龙股份（-21.31%）跌幅居前。
估值方面，食品饮料行业估值水平有所调整。2024年12月13日，食品饮料行业21.62倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为20.51、27.51、83.96、36.39倍。其中黄酒板块（7.32%）本周估值涨幅最大。
