作者@柳絮
早在2017年，深圳市北鼎晶辉股份有限公司（下称“北鼎晶辉”）便已递交过上市申请。但在2018年，北鼎晶辉称“由于当前证券市场发生了较大变化，综合考虑目前的融资环境和融资时机等因素，公司拟向证监会撤回上市申请。”同年5月，北鼎晶辉终止了IPO。
在经历撤材料风波后，时隔一年，北鼎晶辉重整旗鼓，2019年再次闯关IPO。2020年1月16日，公司成功过会。然而，在过会的背后，财经网注意到，公司或已暗含隐忧，不仅主打产品销量持续下滑，售价也出现了下滑的趋势。
此外，相比其他同类产品而言，公司养生壶、饮水机的性能也并不突出，但价格偏偏“贵上天”。而且，同样一款触碰式养生壶，上新价是998，但之后却涨至1398。这之间400元的差价，都可以去买3个同样性能的小熊养生壶了。
产品质量好评存“猫腻”
因养生壶出圈的北鼎，其实是一个国产厨房小家电品牌。不过，与美的、苏泊尔及九阳为代表的主流小家电品牌相比，北鼎养生壶以颜值圈粉，且价格也在一众养生壶中“鹤立”。
打开某宝网站，输入关键词“养生壶”，页面显示的养生壶售价从79.9元到1698元不等。其中，大部分养生壶的售价在100—300元之间，价位最高的那款就是北鼎养生壶。
在北鼎官方旗舰店上，北鼎旗舰款养生壶的售价高达2598元，基础款也要898元。此外，北鼎的烤箱最便宜也要5299元。北鼎晶辉产品为什么卖的这么贵呢？
北鼎晶辉的控股股东为晶辉电器，后者是张北于1989年创办的小家电外贸代工企业，2003年，晶辉电器投资成立了北鼎晶辉，张默晗担任北鼎创始人兼董事长，张北与张默晗系父子关系。
晶辉电器籍籍无名，不过惠而浦集团（KitchenAid、Maytag）、摩飞电器（Morphy Richards）等知名高端厨电品牌，在中国的代工就出自这家公司。公司主营业务主要包括“BUYDEEM 北鼎”自主品牌业务和OEM/ODM（代工）业务。
张默晗在接受媒体采访时曾表示，正因为有了母公司晶辉电器的高端电器代工背景，北鼎一出生就起点比较高，设计、供应链、质检标准等，都对标自家代工的高端产品。
精品、高价的背后，消费者对产品品质的期待值也就越高。财经网翻阅北鼎旗舰店商品的评论，好评如潮。在微博、小红书等社交媒体网站，北鼎的安利也无处不在。
然而，事实果真如此吗？
在黑猫投诉上，有消费者称购买的北鼎饮水机水箱不停漏水。还有消费者在商品评论追评中表示，在养生壶用了几次以后，壶底就糊了出锈迹了。一位消费者在商品评论下面则直接指出，好评都写了不溢锅、不糊底，而恰恰与实际相反。
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来源：北鼎旗舰店商品评论
而对于公司产品售后问题的处理，同样令人迷惑。针对饮水机漏水的情况，消费者称曾多次致电北鼎400客服，却无人应答，所谓的自助服务短信也从未收到。
此外，还有消费者发出了这样的感慨，公司产品承诺三包却不符合三包规定，企业是否在玩文字游戏？
对此，财经网曾向公司发去采访函，向其核实产品质量问题是否属实、售后服务是否不到位、以及是否存在刷好评的行为，不过截至发稿前，公司并未回复。
招股书显示，2016—2019年上半年，公司线上分销退换货金额为93.57万元、40.04万元、230.77万元、111.42万元，占线上分销收入的比例为4.61%、2.33%、5.83%、4.71%。
对于2018年公司线上分销退换率较高的原因，北鼎晶辉解释称，公司2018年加大了对京东自营的前期铺货量，但京东自营的情况未达预期。根据京东规则，库存周期较长的商品收取的库存费用较高，因此选择退回。
营收增速放缓，主打产品销量下滑
京东自营未达销售预期，或是目前公司销售收入陷入停滞不前的一个前兆。据公司2月27日发布的年报，2019年公司实现营业收入5.51亿元，同比下降9.16%；归属于挂牌公司股东的净利润0.66亿元，同比下降3.29%。
对此，公司解释称，受外销OEM/ODM收入下滑的影响，导致整体收入同比出现了一定程度的减少。其中，因OEM客户订单大幅减少，多士炉产品收入同比下降38.88%。
对于客户订单减少的原因，公司并未作出相关解释。不过在重要风险提示中，公司表示，外销客户可能因关税提高而减少订单或转嫁由公司承担部分关税，将会给公司经营业绩带来不利影响。
据年报披露，2019年，公司多士炉、养生壶及电热水壶被纳入3000亿美元加税清单中，加征关税税率为 15%。其中，电热水壶及养生壶于2019 年 9 月 1 日开始第一批实施（加征关税已于 2020年2月14日起由15%调整为7.5%），多士炉拟于2019年12月15日开始第二批实施，目前未实施。
多士炉、养生壶、电热水壶作为公司三款热卖产品，贡献了公司绝大部分营收。2016—2018年，多士炉、养生壶、电热水壶合计销售收入占营业收入的比重为93.38%、84.50%、76.74%。
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来源：招股书
财经网注意到，在这三款主打产品中，除了多士炉销售收入大幅下滑以外，养生壶去年的销售收入也出现萎缩，同比下降了25.73%。
近两年，公司虽然积极转内销售，打造网红爆款养生壶，但目前外销收入占比仍在40%以上，未来公司将如何化解外销收入带来的不确定性风险，值得关注。
另一方面，从近几年公司主打产品的销量来看，公司产品的前景也不容乐观。
多士炉产能还在不断萎缩，由2016年的150万件降至2019年上半年的100万件，年产量与销量在100万件—130万件之间波动。
据公司解释称，2017年多士炉产能较2016年下降，主要系将部分多士炉产线转换为烤箱生产线；2019年1-6月多士炉产能有所下降，主要系2019年初裁撤部分产线。
然而，新增的烤箱产品也并未成为爆款产品。2016—2019年上半年，公司烤箱销售额分别为4.23万元、2238.44万元、3083.33万元、1372.73万元，占主营业务收入比例为0.01%、4.27%、5.16%、5.61%。
另外，开水煲系列包括养生壶及电热水壶，产能维持在85万件/年，但年产量及销量却大幅下滑，年产量分别为80.79万件、68.91万件、61.84万件，年销量分别为83.90万件、66.76万件、57.39万件。
毛利率异于同行，募投合理性存疑
天风证券研报显示，目前我国接近80%的小家电市场份额由以美的、苏泊尔及九阳为代表的主流小家电品牌掌控，另外20%的市场由外资高端以及依靠电商渠道，主打差异化产品的新型品牌所占有。
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来源：天风证券
从上图可见，目前北鼎养生壶的市场占有率尚不足5%。然而，即便如此，报告期内，公司产品定价仍不惧同行竞争压力，保持连年上涨。
2016—2018年，多士炉价格涨幅为7.33%、6.76%、2.90%；开水煲三年涨幅均超10%，2017年更是同比上涨21.78%。
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来源：招股书
依托于高价的定位以及连年上涨的价格，报告期内，北鼎晶辉的毛利率水平要远远高于同行水平。
据招股书披露，2016-2018年，北鼎晶辉的主营业务毛利率分别为37.34%、40.78%、42.26%，呈现增长态势。而同期同行毛利率均值为32.28%、32.25%、32.10%，几乎保持不变。
若只考虑内销自主经营业务，北鼎晶辉的毛利率还要更高。2016—2018年，公司内销主营业务毛利率为67.26%、67.89%、67.56%，是同行的三倍左右。
在这种情况下，即便产品销量出现下滑，但“高颜值”带来的高毛利仍保证了公司净利润的持续稳定上升，由5200.12万元升至6801.65万元。
但不容忽视的是，2019年上半年，公司开水煲的售价已经同比下降了18.18%。若未来公司产品销量、售价同时下滑，公司盈利能力能否持续增长呢？如此一来，公司本次募资扩产是否还有必要呢？
招股书显示，募投项目中，1.23亿元的厨房小家电扩建项目中，将扩产20万件养生壶、5万件烤箱和其他产品35万件。
然而，根据公司披露的养生壶销量及金额来看，2016—2019年上半年，公司养生壶销量分别为30.23万件、28.5万件、27.95万件、10.23万件，整体销量呈现明显的下滑态势。
值得一提的是，公司本次募投项目早在2017年即获得备案或环评批复，却并未使用自有资金先行建设，反而曾大笔分红。
报告期内，北鼎晶辉共计进行5次分红，分别派发现金股利1600万元、3261万元、1630.50万元、4076.25万元、3261万元，共计1.38亿元，占同期净利润总额的85.71%。
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来源：招股书
招股书显示，张默晗通过晶辉电器间接持有北鼎晶辉37.41%股权，张北直接持有公司32.40%股权，二人合计控制公司69.81%的股权，系公司实控人。
（编辑：李璐，邮箱：news@caijing.com.cn)产业有枯荣，企业有盛衰，
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