【华泰宏观】美中关税降级的缘起、影响和后续

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2025-05-13 09:20

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一方面，近期美国关税政策明显推升居民和企业通胀预期，美国的消费品库存也即将告罄；此外，考虑订单制造和运输时间，美国圣诞订单最迟要在5月下单，目前订单下单的截止日期已迫在眉睫（参见《推演美中关税“降级 ”的可能性和路径》，2025/4/28）。另一方面，关税政策导致特朗普政府竞选时期宣称的减税、去监管等国内政策被“搁置”，且贝森特称避免债务触及上限的非常规措施恐在8月用尽，美国达成财政预算已刻不容缓。

正因为如此，中方本次谈判中所需的“让步”有限。相比于美国在和其他国家谈判过程中提出的购买美国商品、增加对美投资等“让步”措施，此次联合声明中并未包含中国增加自美购买、扩大对美直接投资（FDI）等，显示中方并未给予实质性“让步”。

3. 中美关税降级后，接下来90天内的美国对中国总关税水平及美国对全球实际税率均明显下行，对全球贸易量的冲击明显减弱

在对等关税90天豁免期内，美国对华关税将降至40%左右，对全球关税将降至15-17%。在美中关税降级+暂缓执行24% 的对等关税后，美国对华关税水平在特朗普上台后上升29% （对比4月10日的125%，图表1）。如果中美就芬太尼问题达成一致，美国对华关税水平可能进一步下调最高20个百分点。由此，美国对全球的加权平均税率将降至14.9-16.8%，如果芬太尼相关关税下调，则可能降至12.2-14.7%（图表2和3）。

如果假设全球贸易量对价/税的弹性约为-1~-1.5，可能拖累全球贸易量下降2-4个百分点，低于此前关税情境下5%以上的降幅。考虑到2024年美国约占全球总进口额的13%，预计美国关税政策将导致全球加权关税水平上升2个百分点左右。此外，2024年中国总进口额占全球10%，对美国加征10%关税后，中国进口总关税水平将抬升约0.6个百分点，进一步推高全球总关税水平约0.06个百分点。

4. 对美国增长和通胀的冲击将下降，美国经济“软着陆”的概率上升

此次美中关税降级后，美国经济衰退概率下降，而软着陆风险上升。我们测算最新版本的关税政策对美国增长的拖累将降至1-1.5个点，并可能推升美核心通胀约1-1.5个点。考虑美联储将关税影响定性为一次性因素，因此此次关税降级不改变长期政策逻辑。由此在关税落定后，美联储降息节奏主要锚定劳工数据，我们维持今年美联储降息约75个基点的基准判断。

5. 中国出口下行的压力短期内将大幅减弱，甚至可能再度出现抢出口

短期内，抢出口和产能出海的需求有望推升中国出口。去年11月以来“抢出口”推动中国出口整体表现强劲。考虑对等关税在90天“豁免期”后的不确定性，“抢出口”有望在90天窗口期内延续。同时，从中间品贸易、原材料及机械出口、中国海外ODI的变化三个维度来看，中国企业出海在2023年后再度加速（参加《出口，还是出海？》，2024/8/8）。面对当前美国关税政策的反复，企业对长期不确定性的担忧犹存，可能继续分散供应链风险，而产能出海初期的设备和资本出海也会体现为出口。