资金宽松尚未被充分反映丨国盛固收杨业伟团队

正文

请到「今天看啥」查看全文

年存单有望下降至 1.6% 左右。 如果资金持续保持宽松，隔夜利率稳定在 1.5% 左右， R007 利率稳定在 1.6% 左右水平。考虑到 7 天 OMO 政策利率已经下降至 1.4% ，这个利率水平依然是反映政策对流动性相对克制态度的保守估计。如果资金价格保持这个水平，根据过去一年 1 年 AAA 存单和隔夜资金利差平均 9.5bps 左右的关系， 1 年 AAA 存单利率可能保持 1.6% 左右的水平。当前存单利率已经下降至 1.66% ，依然有一定下降空间。

基于对存单的定价，短利率和短信用均有一定下降空间，我们预计 1 年国债和 1 年 AAA 中票分别有望降至 1.2% 和 1.6% 左右水平。 当前存单利率快速下降的同时，短利率下降相对滞后。这导致存单和短利率利差大幅收缩，目前 1 年 AAA 存单和 1 年国债利差已经收窄至 24bps ，这是 2023 年以来的最低水平。由于利率债具有税收、资本占用等多方面优势，因而短端一般低于存单利率。目前利差处于低位这反映着相对于存单，短利率对于银行来说性价比明显提升。如果利差回到 2023 年以来均值 42bps 左右水平，那么 1.6% 的存单利率可能对应 1.2% 左右的 1 年国债利率。因而资金价格下降，存单利率下降之后，短债利率存在较大的下降空间。而信用债和存单利率基本持平，因此，随着存单利率下行至 1.6% 左右，同期限高等级信用债也有望回到对应水平，我们预计 1 年 AAA 中票也有望降至 1.6% 左右。

短端利率的下降将为长端形成保护，并且推动信用债曲线斜率显著恢复。 短端利率下降之后，曲线斜率将恢复，这将为长端利率提供保护。如果 2 年国债下降至 1.2% 左右，结合 2023 年以来 10-2 年国债平均利差 44bps 的水平，对应 10 年国债在 1.64% 左右。这意味着当前长债调整压力有限。而随着基本面压力的上升，曲线走平将形成利率由短及长的传导机会。而更为重要的是，资金价格下降可能更早在 3-5 年的利率债和信用债上形成传导。短债利率下降将带来 3-5 年的利率债，以及 3-5 年二永债等更好的投资机会。目前 5 年和 1 年 AAA- 二级资本债利差已经回升至 20bps 左右，相较于

请到「今天看啥」查看全文