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但TOP TOY独立上市，叶国富就要面对资本市场对潮玩品牌IP运营和孵化能力的拷问。
TOP TOY目前仍依赖外部IP授权，财报显示，名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY在2025年一季度实现总营收3.4亿元，同比增长59%。其自研产品占比虽首超40%，但核心爆款仍较为依赖三丽鸥、宝可梦等授权IP，而自有IP“Twinkle”等也尚未形成爆款。
显然，相较孵化自有IP的长周期和不确定性，已经被验证过的顶流IP的粉丝经济能锁定销售基本盘，与此同时，标准化的授权体系也大大缩短了产品开发周期。
然而，短板也很明显，IP的非独占性导致TOP TOY的护城河脆弱。
以芭比为例，版权方美泰同时授权超100个品牌，名创优品仅占其中1%的份额，同质化竞争使得联名商品的生命周期被挤压至不足半年。
随着消费者对IP联名的审美疲劳加重，名创优品不得不陷入了不断追求新IP和上新速度的循环之中，以此提升门店客流量。
这就导致高昂的版权费也会吞噬掉一部分利润。与狂奔的业绩和门店相比，TOP TOY的盈利能力并不算突出，名创优品披露的财报显示，2021年——2023年，TOP TOY截至6月30日止12个月的年度“税前分部利润”这一财务数据始终处于亏损状态，直到2024年才开始盈利。
反观泡泡玛特，自有IP的高毛利是撑起其业绩的核心。
泡泡玛特2024年财报显示，其自有艺术家IP收入占比为85%，同时，经典IP LABUBU（THE MONSTERS 系列）和Molly还分别拿下了30.4亿元和20.9亿元的营收，凭借自有IP的强力表现，2024年泡泡玛特的毛利率增至66.8%，远超同期的布鲁可的52.6%和名创优品的44.9%。
另一方面，无论是运营、管理，还是加盟等模式，在TOP TOY的身上随处可见名创优品的影子，这也导致TOP TOY和名创优品一样，更像是渠道品牌，而非IP品牌。
和名创优品类似，TOP TOY也是集合店的形态，涵盖8个主要潮玩品类，其中，积木，盲盒，手办，拼装模型四大核心品类平均占据了所有商品的80%。
在定价上，TOP TOY沿用了名创优品的性价比路线，大部分商品的单价都在 99 元内。凭借“谷子界拼多多”的定位，TOP TOY在竞争激烈的潮流玩具市场中占据一席之地。
但作为渠道品牌，需要靠不断开店实现规模扩张。2024 年全年，TOP TOY门店数量净增加128家至276家，同比增长86.49%，推动全年营收同比增长近五成。
但过度依赖渠道规模扩张使得单店盈利模型更加脆弱。名创优品就是前车之鉴，2024年其业绩营收利润双双增长，但同店销售增长率明显下滑，到了2025年一季度，同店销售再次出现中个位数同比下滑。
更重要的是，在TOP TOY加速拓店换增长的同时，营收增速却在放缓。TOP TOY在2022年、2023年、2024年的年营收分别为4亿、6.8亿和9.8亿，同比增长降到2023年的70%、2024年的44%。
从估值指标来看，泡泡玛特的市盈率高达100.22倍，名创优品的市盈率则为24.91倍，泡泡玛特的估值明显高于名创优品。两者的估值差异，本质上反映了投资者对二者不同核心竞争力的价值判断——前者聚焦泡泡玛特的IP运营孵化能力，后者则侧重名创优品的IP渠道能力。
