学大教育（000526.SZ）深度报告：战略转型创始人回归，个性化教育龙头再启航

1.3  学习中心+全日制发力，个性化教培龙头再启航

公司秉承“以人为本、因材施教”的个性化教育理念，打造了个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合等业务模式。公司聚焦一对一、小范围个性化教育服务，服务模式灵活多样，且以中高考、提分为主，再加上战略转型相对较早，“双减”对公司收入影响相对较小。2020-2024年9月公司实现营业收入分别为24.30亿元、25.29亿元、17.98亿元、22.13和22.47亿元，分别同比增长-18.79%、4.10%、-28.93%、23.09%和25.29%；其中教育服务收入分别为23.94亿元、24.80亿元、17.30亿元、21.47亿元和15.61亿元，分别同比增长-18.92%、3.59%、-30.26%、24.12%和29.24%。公司学习中心和全日制基地发力，快速抢占个性化教育服务和中高考复读市场。同时，公司加大全国业务网络布局与扩张，对公司业务开展和收入增长具有积极意义，个性化教培龙头再启航。

1.4 毛利率快速提高，盈利能力大幅增强

受行业供需关系影响，近几年校外培训客单价呈现上升态势，再加上“双减”后，教育机构大多采取节约成本、控制费用的举措，行业盈利能力稳步提高。受益行业供需格局变化和公司“节流”的应对措施，公司毛利率快速提高，盈利能力大幅增强。2020-2024年中报公司整体毛利率分别为25.83%、26.19%、28.04%、36.50%和36.04%；教育培训业务毛利率分别为25.59%、25.90%、27.15%、36.36%和35.53%。同时，公司费用控制效果良好，期间费用率呈下降趋势。2020-2024年中报公司期间费用率分别为27.50%、27.37%、25.83%、26.99%和23.12%。毛利率的快速提高和费用控制相对较好，公司盈利能力大幅提高。2020-2024年中报公司净利率分别为1.76%、-21.30%、0.46%、6.88%和9.97%，ROE（加权）分别为36.46%、-99.30%、2.53%、29.95%和23.57%，ROA（年化）分别为4.02%、-13.32%、2.86%、7.77%和13.70%。

2  行业分析： “双减”加速供给出清，AI+教育龙头受益

2.1  “双减”政策强势来袭，校外培训供给出清

为了有效减轻校内作业负担和校外培训负担（俗称“双减”），促进学生身心健康发展，国家出台持续的规范政策。2021年4月教育部印发《关于加强义务教育学校作业管理的通知》，将禁止留作业作为校外培训机构日常监管的重要内容，切实避免“校内减负、校外增负”现象。2021年7月中共中央、国务院联合印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，全面规范校外培训机构。同月，教育部印发《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类，避免执法不严和机构“伪装”行为。此后，教育部等多部门又出台了配套政策，如2021年9月教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》，2021年11月教育部等八部委印发《关于做好校外培训广告管控的通知》等，“双减”政策强势来袭，对校外培训行业产生深远影响。

“双减”政策带来教培行业供给侧出清。（1）行业龙头公司、区域龙头采取主动收缩战略以应对政策冲击，如好未来、新东方、学大教育、昂立教育、卓越教育等，2021-2022年线下教学网点快速下降；（2）战略转型，积极拥抱素质教育和职业教育，从教育政策导向看，国家鼓励素质教育和职业教育，大部分教培机构及K12教育公司采取了主动拥抱素质教育，并向职业教育转型的发展战略，如昂立教育、凯文教育等；（3）部分教培公司关闭线下教学网络，全面转向线上，如豆神教育等；（4）大部分中小教培机构及个别细分龙头采取“退出”战略，造成“消课难、退费难”等现象，这部分公司基本退出了教培行业。受此影响，教培机构大幅下降。根据教育部校外教育培训监管司有关负责人介绍，截至2022年2月，原12.4万个线下校外培训机构压减到9728个，压减率为92.14%；原263个线上校外培训机构压减到34个，压减率为87.07%。

2.2 “二胎”放开人口红利再现，中高考迎来“黄金十年”

随着“龙宝”到来和“二胎”政策的放开，2011-2017年我国迎来了生育小高峰。根据国家统计局数据，2012年我国出生人口约1973万人，出生率14.57‰，均创下2000年以来新高；2011-2017年年均出生人口1819万人，较2020-2010年年均出生人口高出192万人。出生人口的变化趋势，决定了适龄儿童小学入学高峰是2023年，初中入学高峰是2028年，高中入学高峰是2030年。普通小学招生人数从2014年的约1658万人增加到2023年的约1878万人，2024年普通小学招生人数1617万人，在校生10584万人，毕业生1857万人。初中招生从2015年的约1411万人增加到2024年的1849万人，2024年初中在校生约5386万人，毕业生约1698万人；普通高中招生从2018年的约793万人增加到2024年的约1036万人，2024年普通高中在校生约2922万人，毕业生约891万人。

2.3 素质培训强势崛起，升学培训需求强劲

“双减”前，学科培训是校外培训的核心内容，尤其是语数外的培训贯穿了从学前教育到义务教育的全过程。“双减”后，学科培训受到严格限制，培训机构纷纷转型，聚焦学科素养、素质教育、中高考升学辅导，如好未来的学而思素养、昂立教育的hello科学等，同时打通升学链，积极发展面向中高考的升学辅导。近几年，素质教育可谓一枝独秀，强势崛起，艺术、体育、STEAM、营地、研学、素养等素质教育快速发展，且上海中考有综合素质评价，增强了素质教育参培的主动性和粘性。根据多鲸教育研究院发布的《2024素质教育行业发展趋势报告》，素质教育总市场规模=校外市场规模+校内市场规模，其中校外市场规模测算以“市场规模=在校生人数*渗透率*年客单价”进行估算，并假设2023年学前至高中人数2.31亿人，参培率24%，客单价6229元/年，测算出2023年我国素质教育校外市场规模3454亿元。同时，多鲸教育研究院结合专家访谈数据，2023年校内素质教育市场约等于校外素质教育市场的45%，测算出2023年素质教育总市场规模约5008亿元，并预测未来几年仍保持较快增长，即2024-2027年素质教育总市场规模分别为6463亿元、7825亿元、9101亿元和10536亿元，分别同比增长23%、21%、16%和16%。