易车更赚钱了，估值却不复巅峰：资本的逻辑是什么？

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坊间传 iPhone8 或因这样那样的原因延期发售。但如果10月份新机型不能潮水般涌入市场，2017年苹果营收、净利润必将重挫。说什么都没有用，净利润跌了股价就得跌，搞不好库克就得下课。

再比如携程和去哪儿。面对挑战，携程不是凭体量与对手周旋、牺牲市场份额来保住利润，而选择针锋相对、寸土不让的策略并一度陷入亏损。但携程的投资人中只认市盈率的“蓝筹爱好者”居多，股价一度惨不忍睹。而去哪儿的投资人认的是top line，笃信“规模意味着不可或缺性”。只要营收保持高增长，亏多少都不影响估值。所以那几年，梁建章受到资本市场的压力比庄辰超更大。

绩优上市公司犹如带着镣铐舞蹈，战略转型影响当期利润，资本市场立即会“还以颜色”。比如易车，华尔街完全无视营收增长及结构的变迁，股价、净利润的走势基本相同：净利润创新高，股价亦创新高；由盈转亏，股价断崖式下跌；亏损收窄，股价随即拉升（ 2016年5月以来累计上涨53% ）。

按照“市梦率”估值的公司一旦开始盈利，其投资人自然倾向于认为“梦想终于实现”了，围观者会惊觉“果然能赚钱”，两种思潮合力将股价推向新高，造出不可思议的市盈率 。

亚马逊过去12个月（ 2016Q1-2017Q1 ）累计净利润25.8亿美元，市值4568亿美元，市盈率接近180倍；同期净利润457.3亿美元的苹果，市值为8207亿美元，市盈率不到18倍。

人设不同，估值水平竟会相差十倍。

易车收入结构及模式的变迁

易车原本的核心业务是“广告及订阅业务”（ Advertising and subcription business ）。2014年Q1收入3.09亿，占总营收的87%，2017年Q1收入达7.45亿。年均34%的复合增长

易车原本的核心业务是“广告及订阅业务”（ Advertising and subcription business ）。2014年Q1收入3.09亿，占总营收的87%，2017年Q1收入达7.45亿。年均34%的复合增长率也算不低，但由于“交易服务”的迅速崛起，广告收入在总营收的比重一路降至48%。

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