正文
1.茅台披露上半年集团数据，收入增速较市场预期略高。
周五茅台披露最新数据，2017上半年，茅台集团实现营收（含税）309亿元，同比增长31.16%；利润总额155.18亿元，同比增长24.38%，上缴税金140.45亿元，同比增长48.13%。之前披露一季度集团收入160亿，同比增长24.25%，利润总额70亿，同比增长13.08%。较一季度数据相比，二季度集团各项指标增速更快，二季度集团收入利润分别增长39%和35%。不过一季度的数据中，我们对税金的拆解与一季报并未完全对应，故仅参考上半年数据来看，由于集团收入绝大部分来自股份公司，回顾历年数据，股份公司主营收入占比徘徊在90%附近，若假设此比例不变，则推测上半年股份公司主营收入239.17亿，同比增长31.6%，对应二季度股份公司主营业务收入增速29.6%。1-3月份主营收入占集团比重96.9%，显著高于往年，我们90%的假设仍有上调空间，另外利息收入增速较快，贡献额外收入，总收入增速有望更快。利润总额占比波动较大，暂不做推算。
2.除普通飞天茅台外，非标茅台、系列酒及财务公司业务贡献增量收入。
从近期草根调研显示，Q2公司普通飞天发货不足5500吨，与16Q2的近5000吨相比，发货量同比增长仅10%，收入增速快于发货量增速，我们推测原因主要来自以下几个方面，第一是以生肖酒为代表的非标茅台，Q2发货预计贡献300吨量，且吨价较普通飞天茅台有15%的溢价，进一步验证我们之前中报预览中对茅台发货量的判断。另外据报道，系列酒1-5月份贡献收入19.7亿元，同比翻番，贡献收入增量。
中报预期及消费税新闻影响市场情绪，板块近期小幅盘整，年内买点重现。
上周白酒板块出现自16年2月以来最大调整，5-6月白酒板块在业绩相对确定下涨幅13%（五粮液和茅台分别涨幅24.8%和14.1%），本周调整4.9%（五粮液-6.9%，茅台-4.1%）。钢铁有色等周期品，以及新能源汽车产业链等继续成为市场追逐的焦点。结合我们近期交流和路演的情况，我们认为，回调主要是部分资金在寻找中报超预期品种，目前来看白酒板块整体符合预期，消费税新闻在情绪上影响部分投资者，另外迈入下半年，部分基金开始调仓，都导致部分资金净流出。我们认为，白酒板块自6月初明显上涨的热情，开始逐渐回归甚至走向悲观，在基本面并未改变的背景下，板块买点重现。
短期调整放大下半年收益空间，加配一线白酒和伊利，静待三季度切换行情。
在前期快涨过后，7月份进入需求及投资淡季，板块近期小幅调整。我们认为，当前来看，板块估值受益监管层政策及公司业绩高增速，能够维持当前水平。其中龙头公司估值合理，在当前市场风格下，未来估值存在可能的进一步的溢价空间，但这些溢价可能是由于市场风格带来的，确定性难以把握。由于目前看，名酒龙头的来年估值都不贵，建议投资者核心关注业绩增速，稳赚业绩驱动带来的估值切换空间。展望三季度，中秋旺季虽较往年略迟，但渠道的低库存必然使得经销商备货时点提前，叠加来年业绩确定性和估值合理性，三季度估值切换行情可期，短期的调整放大下半年收益空间。
组合推荐：五粮液、茅台、老窖、伊利等。
建议加配一线白酒，首推五粮液、茅台、老窖，积极配置低估值的洋河、混改推动内部改善的山西汾酒，以及回落到50元以内的古井，关注次高端水井坊，战略布局沱牌。食品板块首推伊利、双汇及安琪，其中伊利二季度继续好转，三四线消费升级带来的结构升级和公司自身市占率的提升，公司液奶增速加快，买赠也有所减缓，18年仅19倍，性价比堪比白酒，此外调整后的安琪和双汇可继续配置，安琪减持靴子落地，17年高增长确定，双汇二季度受益成本下降，业绩增速环比改善。调味品中，中炬高新进入6月发货量开始恢复正常，二季度收入增速料有两位数，利润弹性更大，仍可积极持有。
茅台：
5月份计划余量在最近陆续到货，但6月份计划尚未接受打款，也并未发货，终端经销商库存极低，部分地区批发价涨至1350附近，严格执行公司1299限价令的经销商，普遍处于缺货状态，有货的经销商多限额出售（2瓶或1箱），且优先保证熟客。
五粮液：
市场批价普遍在800-810，货源稍紧但未出现断货情况，今年内新增的经销商统一执行809价格，计划量明年转回739出厂价，但近期签约报名经销商数量较多，公司目前在华东等地区已基本暂停招商。有部分经销商反馈，五粮液受益茅台缺货，5-6月份出货量同比60%以上增长。
