社融超预期，券商股回调——非银金融行业周报20190414

本周日均股基交易额环比有所下降，但仍处高位。本周市场迎来调整，非银金融指数跑输大盘，但保险板块表现稳健。

3月社融超预期，集合信托发行回暖。 3月社会融资规模2.86万亿元，大超市场预期。截至3月末社会融资规模存量为208万亿元，同比增长10.7%，其中非标社融止跌反弹至824亿。宽信用环境下，融资环境改善，信托公司负债端有望受益。一季度集合资金信托计划发行回暖，新增成立规模4,800多亿元。根据用益信托统计，投向基础产业领域的集合信托产品大幅上升，是集合信托的最大增长点。随着基建投资企稳，基础产业类信托有望保持良好增长态势。此外，得益于信贷投放，助力经济企稳，信托公司资产端风险有望缓释。

通胀上升社融大增，关注保险投资机会。 3月CPI同比回升至2.3%（前值1.5%），光大证券宏观组预计CPI同比高点达2.7-2.9%（2季度和年底）。通胀上升叠加社融超预期，长端利率有望迎来稳中有升，有助于保险公司债权类投资收益率回升。2019年以来股市表现强劲，中债10年期国债收益率企稳回升，保险公司资产端投资收益有望贡献业绩弹性。2019年以来保费延续良好增长态势，行业负债端改善趋势明确。资产及负债端共同迎来改善，推动险企业绩回升。目前保险板块估值相对于券商股更具吸引力，继续看好板块后续表现。

券商业绩分化，后续关注beta。 一季度券商业绩实现强劲增长。32家上市券商1-3月累计实现收入同比增长52%，净利润同比增长74%。净利润涨幅前三的券商分别为广州证券、太平洋及江海证券。龙头券商中信证券（+55%）、海通证券（+77%）、广发证券（+49%）净利润亦实现强劲增长，但华泰证券净利润同比下滑8%，不及预期。我们认为，券商板块后续需关注市场情绪，以及板块的高beta属性。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

保险

本周保险板块指数下跌0.24%，中国平安（+0.30%）/中国太保（-1.77%）/中国人寿（-2.59%）/新华保险（-3.25%）/中国人保（-4.79%）。我们认为2019年险企权益投资贡献收益率弹性，保险负债端改善趋势明确，行业基本面迎来改善。目前保险板块估值依然具有吸引力，继续看好保险板块后续表现。

通胀上升社融大增，关注保险投资机会。 3月CPI同比回升至2.3%（前值1.5%），光大证券宏观组预计CPI同比高点达2.7-2.9%（2季度和年底）。通胀上升叠加社融超预期，长端利率有望迎来稳中有升，有助于保险公司债权类投资收益率回升。2019年以来股市表现强劲，中债10年期国债收益率企稳回升，保险公司资产端投资收益有望贡献业绩弹性。2019年以来保费延续良好增长态势，行业负债端改善趋势明确。资产及负债端共同迎来改善，推动险企业绩回升。目前保险板块估值相对于券商股更具吸引力，继续看好板块后续表现。

保险行业首个国家标准正式实施，利于行业健康发展。 近日，银保监会公告称中国保险行业首个国家标准《保险术语（GB/T 36687-2018）》已于4月1日正式实施。该标准包含817项专业术语，是行业各类标准的基础。该标准的推出将在以下几方面产生积极作用：①普及保险知识，提升保障意识，便于消费者理解相关产品及服务，利于险企展业；②便于行业内外沟通协作，降低相关成本；③在监管层面统一口径，提高对于行业及险企经营状况、风险因素的及时监测和把控。未来随着我国保险行业不断的发展与开放，更多行业标准有望推出，推动行业走向规范化经营，利于长期稳健发展。

券商

本周券商指数下跌5.44%，股价表现较好的个股包括：西南证券（+4.99%）、国投资本（+4.96%）、西部证券（+1.16%）等。受益于成交持续活跃，自营收益率回升，券商一季度业绩实现强劲增长；科创板持续推进，头部券商继续领跑；继续看好估值合理的龙头券商。

券商业绩分化，后续关注beta。 一季度券商业绩实现强劲增长。32家上市券商1-3月累计实现收入同比增长52%，净利润同比增长74%。净利润涨幅前三的券商分别为广州证券、太平洋及江海证券。龙头券商中信证券（+55%）、海通证券（+77%）、广发证券（+49%）净利润亦实现强劲增长，但华泰证券净利润同比下滑8%，不及预期。长期来看，随着券商推进经纪业务向财富管理转型，以及科创板注册制下券商迎来综合实力的竞争，预计行业资源将会加速向头部券商集中。我们认为，券商板块后续需关注市场情绪，以及板块的高beta属性。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

科创板持续推进，头部券商继续领跑。 截至4月13日，科创板受理企业已达72家。按保荐券商分布统计，中信建保荐12家位居第一，中信证券、华泰联合、中金公司紧随其后，分别为9家、7家和6家。目前前五家券商保荐37家公司，占比51%，头部券商继续领跑。科创板注册制下券商告别单纯通道业务模式，迎来综合实力的竞争。预计科创板将加快资源向头部集中趋势，行业实现强者恒强。头部券商人才队伍完备，项目储备充足，具有明显竞争优势，率先抢占增量市场。此外，长三角地区汇聚众多科创企业，区域内的券商地域优势明显，有望分享政策红利。