【国君汽车】中国客车：低估的全球龙头 ——客车行业专题报告

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与众不同的认识：

市场认为，客车企业2017年利润预期是负增长的，公司估值和股价都承受压力，难以持续上涨。

我们认为，客车龙头企业2017年业绩增长压力大，但2018年-2019年业绩稳定增长15%是确定的，特别是公司的极优质资产和全球龙头的产业特征，符合2017年股票市场重资产轻估值、寻找优质资产进行防御的风格和市场偏好，市场对宇通客车、中通客车等的股价是显著低估的。

1.   客车龙头长期上升趋势，短期滞涨

客车龙头十年间行情表现远超大盘，近期2015-2016年，由于市场担忧新能源客车补贴下降的趋势，龙头宇通客车、中通客车的股价处于明显滞涨状态。2007-2017年的十年间，客车龙头宇通客车和中通客车股价分别上涨417.3%和254.4%，远超同期上证综指－20.22%的行情表现，同时也超过汽车板块126.27%的涨幅和客车板块211.92%的涨幅。

中国客车行业的市场集中度水平和出口优势，可类比于空调行业，但龙头企业宇通客车、中通客车的股价在2015-2016年远逊于空调行业的龙头企业格力电器、美的集团，主要是公司当期利润走势不佳的原因。

支撑股价长期上涨的是公司业绩的持续高速增长。 2007-2016年期间，宇通和中通归母净利润年均复合增长率分别达到30%和41%。